国君2025春季策略｜社零：从板块普涨到精选个股

新技术、新内容、新渠道带来的投资机会。

AI+消费的变革路径推演。 1）新技术将首先应用于新的实体设备，但重要的是技术将改变信息流的匹配效率和运营效率：教育、电商、OTA。新设备、新交互逻辑、新匹配方式将诞生：新消费场景、新的消费模式、新的消费实体。2）AI赋能提升教育质量，细分需求产品相继落地。AI在教育领域应用场景包括个性化学习、智能课堂、教务自动化、智能评测等，有利于实现效率提升和资源优化。3）AI智能眼镜是重要的产业趋势，眼镜公司率先受益。

情绪与体验消费结构景气。 1）IP消费崛起体现情绪价值商业价值，中美日的IP消费崛起，底层驱动是人口结构、经济基础与代际消费观念的更迭。中国IP授权商品与服务市场为近千亿元规模，快速增长潜力可期。2）老铺黄金：黄金品类工艺附加值提升，消费属性提升驱动市场持续扩容。黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求。古法黄金足金镶嵌钻石与宝石应运而生，引领行业发展新趋势。3）旅游消费呈现热点轮动快，目的地分散，住宿占比提升，OTA最受益需求端新趋势。4）餐饮景气度仍待回暖，头部茶饮品牌密集IPO。

传统零售调改与新渠道发展。 1）传统零售此前持续承压，已达变革临界点，调改的路径和前景仍未形成明确共识。市场仍在分歧与试错，有清晰的调改计划+数据和利润改善的事实+低教育成本的对标对象（胖东来/山姆/Costco）有更高收益率。渠道变革被寄予厚望，有明显超额收益。2）零售核心能力将从选址变为选品，在高效聚单、规模效应、规模履约三个维度形成核心竞争力，能够创造需求（差异化）、或者构建单SKU规模经济的零售企业将具备阶段性优势。3）传统商超调改商品力提升，但百货调改与超市有别，一店一策，因此尚未形成明确共识，无清晰对标和催化。4）微信小店，折扣奥莱为代表的新渠道正逐步涌现，带动整条产业链价值和利润的重新分配。

风险提示： 1）居民消费能力持续低迷；2）企业差旅预算受限；3）消费出海面临市场、监管、海外国家和地区政策等多重风险和不确定性。