主业增长稳健，原材料价格回落，盈利能力有望回升。
公司整体主业表现良好，其中电商继续提交靓丽答卷，我们估计
1-5
月份电商收入同比增长超过
70%
。从产品端看，
4
月空调业务整体销量达
326
万台，同比增长
35%
，其中内销出货
135
万台，同比增长
121%
，
T+3
模式运作良好，渠道库存水平健康，且终端需求良好，我们预计下半年有望超出前期市场预期；洗衣机
4
月销量达
128
万台，同比增长
16%
，且滚筒占比进一步提升，预计全年收入端增速保持
20%
以上；厨电方面，我们预计
17Q1
厨电业务营收端规模超过
10
亿，利润规模超过
1.5
亿，未来有望继续突破。此外
17Q2
原材料价格开始回落，成本回落均价上行带来剪刀差利润，
17
年下半年盈利能力同比有望企稳回升。
库卡一季度表现优异，旗下业务皆实现双位数增长。
库卡
17Q1
表现优异，收到订单金额达
9.67
亿欧元，确认销售收入
7.91
亿欧元，同比增长
29.6%
及
25.7%
，
EBIT
为
3.69
亿元，同比增长
17.5%
，至最终业绩端实现
2.66
亿欧元，同比增长
27.3%
。旗下所有业务均完成双位数增长：机器人本体业务实现收入
2.72
亿欧元，同比增长
29.3%
，
KUKA
系统集成业务实现收入
3.69
亿欧元，同比增长
26.3%
，
Swisslog
物流自动化业务实现
1.59
亿欧元，同比增长
17.1%
。
盈利预测与投资建议。
公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，高创配合库卡有望加快大中华区市场自动化业务布局。主业受益于产品升级以及
T+3
战略，公司运营效率不断提升，并且当前原材料价格开始回落，成本下行
+
均价上提，
17
年下半年有望获得剪刀差利润，盈利能力有望企稳回升。我们预计公司
2017-19
年实现业绩可达
168
亿元、
200
亿元、
233
亿元，分别同比增长
14.5%
，
19.1%
，
16.0%
，分部估值合计对应美的集团合理市值
2820
亿元，对应目标价
43.62
元，“买入”评级。
风险提示。协同效应不达预期，业务拓展受阻。
