【公司·美的集团】陈子仪：业务全面向好，基本面强力支撑

主业增长稳健，原材料价格回落，盈利能力有望回升。公司整体主业表现良好，其中电商继续提交靓丽答卷，我们估计1-5月份电商收入同比增长超过70%。从产品端看，4月空调业务整体销量达326万台，同比增长35%，其中内销出货135万台，同比增长121%，T+3模式运作良好，渠道库存水平健康，且终端需求良好，我们预计下半年有望超出前期市场预期；洗衣机4月销量达128万台，同比增长16%，且滚筒占比进一步提升，预计全年收入端增速保持20%以上；厨电方面，我们预计17Q1厨电业务营收端规模超过10亿，利润规模超过1.5亿，未来有望继续突破。此外17Q2原材料价格开始回落，成本回落均价上行带来剪刀差利润，17年下半年盈利能力同比有望企稳回升。

库卡一季度表现优异，旗下业务皆实现双位数增长。库卡17Q1表现优异，收到订单金额达9.67亿欧元，确认销售收入7.91亿欧元，同比增长29.6%及25.7%，EBIT为3.69亿元，同比增长17.5%，至最终业绩端实现2.66亿欧元，同比增长27.3%。旗下所有业务均完成双位数增长：机器人本体业务实现收入2.72亿欧元，同比增长29.3%，KUKA系统集成业务实现收入3.69亿欧元，同比增长26.3%，Swisslog物流自动化业务实现1.59亿欧元，同比增长17.1%。

盈利预测与投资建议。公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，高创配合库卡有望加快大中华区市场自动化业务布局。主业受益于产品升级以及T+3战略，公司运营效率不断提升，并且当前原材料价格开始回落，成本下行+均价上提，17年下半年有望获得剪刀差利润，盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2017-19年实现业绩可达168亿元、200亿元、233亿元，分别同比增长14.5%，19.1%，16.0%，分部估值合计对应美的集团合理市值2820亿元，对应目标价43.62元，“买入”评级。

风险提示。协同效应不达预期，业务拓展受阻。