早安！方正最新观点20171201

今天是2017年12月1日星期五，农历十月十四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “新动能增强，制造业PMI稳中回升——点评11月PMI数据” ；②地产的 “新房地产周期：开启产销平稳新时代” ；③强烈 推荐：电子的 “德赛电池” 。

事件： 中国11月官方制造业PMI 51.8，预期51.4，前值51.6，连续16个月位于荣枯线上方。

点评：

2017年采暖季于11月15日正式拉开序幕，钢铁、焦化、铸造、建材、有色、化工等高耗能行业限产均在30%以上，甚至高达50%或者完全停产。然而，11月制造业PMI超市场预期，较上月回升0.2个百分点。我们在10月PMI数据点评中提到“剔除季节性、暂时性因素，制造业景气仍高”。根本原因在于经济内生动能不断增强，以高耗能行业为代表的传统产业贡献在衰减，而以高技术制造、装备制造业为代表的新兴产业贡献在加速上升。同时，就业回升收入改善消费升级。制造业供需两旺，11月生产指数和新订单指数分别为54.3%和53.6%，回升了0.9和0.7个点。内外需复苏、国内供给侧改革和环保新常态，商品价格高位盘整。11月以来黑色系显著止跌回升，有色价格高位横盘，原油价格继续上涨，中期通胀压力上升。

风险提示： 美联储加息缩表超预期；国内金融去杠杆；改革低于预期。

1. 销售：整体回落，二线和三四线压力较大

预计2018年增速-8%。 调控持续，为建立“多主体供给、多渠道保障、租购并举”住房体系腾挪空间。房价趋稳、需求缓释、周期拉长，销售增速将持续下降。一、二和三四线商品房销售面积占比3%、33.3%和63.7%，预计2018年分别同增30%、-9.5%和-9%。二线和三四线基数高，叠加信贷收紧、去库存政策退出、棚改贡献转负，回落压力较大。

2. 投资：边际向上因素主导，2018年乐观

预计2018年同增8%。 边际向下因素包括销售回落、资金约束和棚改开工减少；边际向上因素包括补库存、行业并购和新建租赁住房。边际向上是新周期增量因素，将占主导。地区结构法测算，一、二和三四线房地产投资占比10.8%、43.5%和45.7%，预计2018年分别同增16%、12.8%和1.4%；成本结构法测算，土地购置费占比20.4%、施工面积*单位建安成本占比79.6%，预计2018年分别同增7%、4%、3.5%。

3. 新开工： 仍有回落空间

预计2018年增速-6%。行业并购增加， 补库存将主要体现为净复工缺口减小；而销售回款和到位资金减少，将使新开工增速继续缓降。一、二和三四线新开工面积占比4.1%、33.7%和62.2%，预计2018年分别同增10%、-2.1%和-9.1%。

4. 棚改边际影响转负；发展租赁住房边际影响大幅提升

我们预计，2018年棚改新开工减少至500万套、货币化安置率降低至40%。经测算，棚改边际影响将转负：2017-2018年，降低销售面积增速0.3个点和4.7个点；降低新开工面积增速1.6个点和4.5个点；降低投资增速0.1个点和1.9个点。

发展租赁住房，2017年仅对率先推出大量租赁用地的上海有影响，2018年14城试点后，边际影响大幅提升。我们测算，2017-2018年，降低销售面积增速0.3个点和2.2个点；提高新开工面积增速0.1个点和1.1个点；提高投资增速0.3个点和1.7个点。

5.投资建议：产销平稳新周期，给予行业“推荐”评级

短期调控利空基本出尽，2018年基本面见底后板块有望迎来超额收益。积极关注：1）行业龙头和黑马：万科 A 、保利地产、金地集团、华夏幸福、招商蛇口；旭辉控股、新城控股、荣盛发展。2）产品领先开发商：泰禾集团、当代置业和中国金茂。3）业绩提速的区域主题：京津冀主题北京城建、华远地产、金融街；国改和大湾区深振业 A。4）租赁主题：万科A、招商蛇口、金地集团、旭辉控股、新城控股、世联行、光大嘉宝。

风险提示： 政策超预期收紧、市场超预期回落、棚改和租赁住房政策不及预期。

前言： 过去一年公司受益电池创新和国产手机份额提升，收入和利润实现了大幅增长之后，在当前时点，我们认为公司仍然大幅被低估，未来仍然有很大超预期之处：1）手机电池创新带来的asp提升才刚刚开始；2）公司手机之外新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观。

增强续航是电池设计不变理念，电池厂持续受益。

消费电子迎来创新大年，激动人心的创新背后，诸多新功能与电池续航之间的矛盾愈发加剧。高端手机通过持续大屏化和SiP、SLP等高集成度内部结构设计努力挤出空间，并采用双电芯或L型电池提升空间利用率，电池厂将充分受益电池的创新设计。中低端手机依旧使用单电芯，不过会持续增加电池容量，也将带动BMS和PACK价格的提升。

多项新业务逐渐形成规模，整体利润率提振预期显著。

1）双电芯良率爬坡预计今年完成，明年开始毛利率显著提升；

2）在消费电子领域养成的快速响应和成本管控能力帮助公司快速切入新型笔电电池，产品的高单价将带来高毛利；

3）电动工具聚焦欧美高端客户，利润率大幅高于传统PACK；

4）动力电池深度绑定三星、亿纬锂能，通过大众、川汽野马等客户审核，明年开始大批量出货后将快速扭亏。

公司今年多项新业务都处于导入期，所处市场空间巨大，盈利能力均好于传统PACK，随着各项新业务逐渐形成规模，对整体利润率提振效果将非常显著。

投资评级与估值：预计17-19年净利润3.5、5、6.9亿， EPS 1.7、2.4、3.3元，对应PE 25.6、17.9、13.1倍，公司未来成长性十分确定，当前价值被严重低估，维持“强烈推荐”评级！

风险提示： 1）大客户销量不及预期；2）客户产品降价超出预期；3）电动工具、无刷电机、动力电池业务推进缓慢。

事件： 1. 公司公布 2017Q3 财报，营收 354.5 百万美元，同比增长 126%，环比增长 13.5%。超此前收入指引 3.7-5.2%，超彭博一致预期 307百万美元 15.5%。营业利润 89.0 百万美元，同比增长 139%；净利润为 79.1 百万美元，同比增长 103%；每股摊薄盈利为 0.38 美元，同比增长 100%。2. 直播业务收入 302.6 百万美元，同比增长 179%；增值服务收入 26.3 百万美元，同比增长 45%；移动营销业务收入 17.4 百万美元，同比下降 1%；游戏业务收入 8.0 百万美元，同比下降 14%；其他业务收入 12.9 万美元，同比下降 96%。

点评：

1. 使用场景拓宽带动 MAU 继续增长，付费用户多场景分流

2017Q3 陌陌月活跃用户数量（不含独立直播平台哈你直播）为9,440 万，同比增长 22%，环比增长 3%。近四个季度同比和环比增速均保持相对平稳，表明用户数量增长动力仍然强劲。用户数量增长始终是陌陌战略重点。根据电话会议，未来用户增长主要依托产品和市场双维度支撑。

2. 产品功能迭代加速，围绕泛娱乐社交属性拓展流量入口

（1）8 月上线电台功能，10 月新增“快聊+”功能。11 月 6 日，陌陌 8.4 上线，首页样式调整，有效吸收了 8.0 版本前后的两种首页界面风格。首页有 10 个圆形模块，较 8.0 版本而言占首页面积大幅减小；模块下方有“附近动态”和“附近的人”两个栏目。（2）今年 5 月以来，直播应用掀起新一轮洗牌，从 Top 15 的直播app 背后的公司实力看，都是大公司背景、大额融资，或两者兼而有之。陌陌直播业务也在转型升级，增加垂直领域内容，MCN 网红经济运作模式趋势成熟，大力鼓励多渠道 UGC 创作，培养优质主播。（3）2017 年短视频是最热门的行业之一，各互联网公司积极布局短视频行业，或大力发展短视频独立 APP，或是布局生态体系借助超级 APP 带动用户量的增长。目前短视频独立 APP 行业用户规模已超过 3 亿，与去年同期相比基本翻了一倍。2017Q3 陌陌的视频创作增长 30%，日视频浏览量提升 28%，短视频渗透率由 49%增长至 62%，短视频日益成为陌陌用户建立社交关系的重要介质。（4）在陌陌 8.4 版本中，狼人杀作为一个独立的模块位于首页上方。陌生人社交应用长期以来存在对平台缺乏归属感的困境，陌陌嵌入狼人杀为用户提供破冰交互场景，带来了新的流量入口。