中泰 | 五月金股

一、从行业基本面看：1.市场可能认为，当前地产是全局改善，但真实情况是，只有一线城市，和部分热点二线城市在改善，大多数非城市圈的三四线城市，压力仍在；未来仍需观察。2.市场可能认为，政策在全面改善，真是情况是，地产政策微调以一线和部分二线城市为主。这类城市具有一些共性：（1）前期调控开启较早；（2）刚需受抑制程度较深；（3）市场调整幅度较大；（4）本轮政策松动较早。（杭州、苏州、成都、南京、西安、南宁等）都是2016年底起调控开启较早、较严，刚需受抑制程度较深。3.市场可能认为，3月房地产数据超预期的全面向好，静态看确实不错，但动态看，其实也包含一些非经常性因素：1.投资数据好的背后，有放开限价后，复工增加的因素在，二季度后，结合土地出让金持续负增长或逐渐下降；2.新开工方面，2019年初以来，地方再次密集发行棚改专项债，叠加去年末专项债积累，或对应棚改加速开工。

二、从政策层面看：政治局会议从强调了从“限价”到“稳价”这一变化，其实是政策边际宽松的表现，而不应该解读为全局收紧。其实我们从近期出台的地方政策也能体现这一点：如北京、济南、合肥等城市，明确要求规范地产销售、打击投机；长沙停止二套房契税优惠，但另一方面，一些城市在放松，如21日，宁波引进人才可获最高60万元购房补贴和800万安家补助，我们再看一组数据，2019年2月，新建商品住宅价格指数环比上涨0.6%；同比上涨6.7%；二手住宅方面，2月份环比上涨0.1%，同比上涨4%。我们看到政策层面，总体上“稳地价，稳房价，稳预期”的思路并未发生改变，落实到地方，是因城施策 涨多了压一压 跌了就放一放，这会成为新常态，不宜过分解读。

投资建议：我们认为当前正处行业基本面改善初期，销售正有起色，政策端，持续有城市出台补贴或逐渐放开限价，资金面持续宽松，引导板块整体估值回升，但由于当前市场存在对行业基本面位置，及政策导向的意见分歧的预期差，导致上周和昨天的板块调整，现今回撤较为明显，板块整体估值接近历史底部。推荐：1）行业龙头：万科A、保利地产；2）优质一线：如：新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团等。

三月经济数据全面超预期引发市场对政策转向担忧升级，加之连续上涨后整体权益资产估值已接近合理水平，短期兑现收益导致近阶段板块跟随市场调整幅度较大，然而这并不意味着基本面出现变化。从政府部门表态来看目前政策效用已经得以体现，继续加码已无必要，但这不是转向信号，政策连贯性不会因为短期数据半途而废，我们预计货币政策与财政政策依然保持，需求端持续性将继续超出主流判断。近期行业中观层面表现依然稳健，符合我们年度策略《进退之间》判断：缺乏约束的钢铁供给端不断创出天量，与此同时需求显示更具韧性，进退之间库存保持正常去化速度，钢铁盈利重新恢复到之前高位。虽不及之前极值，但盈利水平在行业历史上仍属于非常优秀状态。最近行业一季报陆续公布，数据基本符合行业态势，在极端超高基数下，行业普遍回落幅度较大，更多为之前高估盈利向正常盈利进行回归。如果目前盈利持续跨度拉长后，估值端有重新修复的机会。

我们认为造成市场前期回调的主要原因有二：其一是在3月份经济数据超预期后，4月25日举行的国务院政策例行吹风会上央行的表态引发市场对于后续货币政策即将出现边际收紧的猜想；其二则是在前期市场整体估值持续修复后的获利兑现。前期我们一直强调市场逻辑将逐步由前期的“经济退、政策进”演变为“经济稳、政策平”阶段，央行所提的稳健货币政策（总体上力度得当、松紧适度）也充分印证了这一点，因此股票市场的大趋势依然向好。在此背景下，前期滞涨的周期和蓝筹股的估值修复预计将会是下一阶段的主流板块，煤炭股的估值修复将从1-2月份的流动性推升被动修复进入对经济见底预期推升下的主动修复阶段。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的：西山煤电，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化，以及煤炭供应链标的瑞茂通。                                     

板块驱动力仍主要为宏观因素，2019年是这一轮从2016年开启的全球基钦周期进入“最后一撇”的年份，目前正处于回落后期与复苏前期的交接处，流动性渐近抵抗式全面宽松。国内受益规模化的逆周期调节，“宽货币”或进一步向“宽信用”传导，继4月份预期扭转阶段之后，国内货币边际收紧，但仍偏向宽松，在工业品普遍低库存，而消费环比回升的情况下，工业品价格或会被“补库和需求双升”催生出“你方唱罢我登场”的局面，整体金属价格偏暖，同时最近的政治局会议也基本上确认了经济改善，我们维持对于2019年基钦周期最后一撇的判断，以下为三条线配置主线：①标配产业链细分个股——索通发展，预焙阳极龙头，受环保政策趋严与下游需求提升的发展趋势，预焙阳极行业格局重塑，集中度提升，公司通过“投建收并”，内生增长强劲，复合增速50%+；②标配基本金属（紫金矿业、锡业股份、云铝股份等）和新能源金属（天齐锂业、等），其中，电解铝板块具有估值修复动力，同时关注锡和铜的修复性机会，新能源金属19年是筑底过程，逐步进入底部区域，短期锂价企稳，钴价出现反弹。③标配贵金属板块，在全球基钦周期当中，美国经济“后见顶、后见底”，2019年其真实收益率也将持续下行，当然分为两个阶段，第一阶段为“回落后期”，真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段为“复苏初期”，真实收益率下行的驱动力主要是通胀抬头；贵金属行情并没有走完。但鉴于当前美较欧元区经济更为韧性的情况，短期美元仍震荡偏强，贵金属维持平配。

【油价或开始震荡下行期】当前助使原油市场重新回归平衡的力量主要是OPEC的大幅减产，5月初将是美国制裁伊朗豁免期到来的时间，考虑到美国对于低油价仍然有诉求，预计对于伊朗制裁的程度或较低，伊朗原油仍可流向市场，伊朗供给存在变数。此外，OPEC针对减产协议开始出现分歧。由于沙特等国家对于高油价具备较强诉求，减产协议可能延长。近期俄罗斯宣称对当前的油价比较满意计划终止减产协议，且OPEC减产的持续性仍有不确定性。再者，原油市场或受2季度美国是否加息的影响，如果原油价格上涨过快，可能加大美国加息概率，美国加息可能导致油价下行。综合考虑，在当前布伦特油价已重新回归75美元/桶附近时，促使原油市场回归平衡的重要力量，供给端收缩的逻辑或已开始出现较大不确定，将导致油价的不确定性或加剧。

【地产竣工面积的机会仍在】竣工面积增速有望修复，或提振化工子行业需求。基础化工行业有众多以房地产为终端下游需求的子行业，比如纯碱、氯碱、钛白粉、有机硅、民爆、聚氨酯、涂料等。由于需求决定周期的方向，如果地产处于下行周期且行业供给平稳，那么将导致该类行业将处于景气下行周期。区别于钢铁、水泥等用于房地产施工前端，而多数化工品用于施工后端，即与竣工面积增速和现房销售面积增速更为相关。今年由于房企融资环境差，导致其新开工面积和施工面积增速出现明显分化，房企为加大周转导致新开工面积增速高而竣工面积增速低，使位于后端的化工品需求走弱，导致其处于景气下行周期。当前房企融资边际改善或带动竣工面积增速触底回升，从而提振化工子行业需求，我们认为最悲观的时期或已过去。

政治局会议再提政策定力，宽松预期有所回温；但是基本面角度看，行业供需关系不差，仍然建议关注存量博弈下的结构性机会，估值与业绩匹配品种。

1、地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建有所发力，行业整体供给端控制较好，水泥行业韧性仍强，龙头价值属性增强，区域建设品种受益。

2、高期房销售向竣工交付传导有望在下半年出现，玻璃库存已经开始出现下降，后端建材有望受益。关注竣工相关品种。

3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在2-3季度逐步缓解，价格逐渐磨底，或将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代。。

维持3月底以来一直的推荐观点。我们3月底重点推荐了银行板块: 经济预期改善+低估值高息率能推动银行的上涨行情。近期，由于政策微调，市场对经济未来预期分歧加大，我们仍然看好银行股未来的稳健收益。近期我们推荐弹性较大、季报业绩好的中小银行：南京银行、兴业银行、江苏银行和常熟银行；同时看好头部银行中长期价值：招商银行、宁波银行、工商银行和建设银行。

新能源汽车：2019Q1抢装产销高增， 1-3月累计销量30.4万辆，我们预期2019Q2或仍将处于抢装期。从2018年业绩及2019Q1财报看，新能源汽车产业链业绩分化持续，龙头效应凸显。短期建议关注边际变化：1）补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价。一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二是受到补贴影响不大环节。1）2019-2020年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先于需求端：推荐先导智能；2）盈利底部，往逐季改善龙头：璞泰来（负极）；3）在补贴退坡下，磷酸铁锂电池（LFP)价格优势带来边际增量需求，推荐：宁德时代、亿纬锂能；关注：欣旺达；4）电解液环节；4）爆款车型例如“特斯拉Model3”供应链。长期看，从全球电动化供应链本土化视角，优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节。

风电：Q1招标创历史纪录验证行业景气，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利，推荐：金雷风电、日月股份、天顺风能、金风科技

光伏：国内需求或集中在Q3-4爆发，叠加海外需求畅旺以及产业链价格处于磨底阶段，三四季度行业开工率和部分环节价格或将提升。推荐：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源

19年行业景气度持续向上，逆周期性凸显 。近期军工板块多家上市公司发布年报，多家公司年报业绩超出市场预期，验证行业基本面发生好转的逻辑，同时年报中资产负债表改善明显，我们看好军工行业一季报行情，重申关于19年军工行业景气度持续向上的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，19年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。

2019年核心推荐（1）航天电器（军用连接器龙头）（2）中直股份（直升机龙头）（3）四创电子（我国“雷达第一股”）。

1】进口游戏版号发放重启，内容审核力度加强，行业优质内容供给增加+监管逐步放开有利于提振行业收入和板块估值，Q1移动游戏行业归母同比增长18%，逐步回暖，后续随着《剑网3》、《权力的游戏：凛冬将至》等重点新游戏的上线，预计行业规模增速将进一步提升，重点关注研发实力较为突出业绩预期高增长的完美世界+吉比特。

2】国内短期宏观经济预期不断改善，广告行业存在市场预期差，营销板块有望迎来估值和业绩修复。另一方面抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台高速发展。我们预计数字营销行业市场规模全年增速25%~30%，重点推荐数字营销龙头华扬联众。

三大运营商正式启动试商用进程，5G发牌的进程与4G呈现出典型不同，低调务实的推进成为最大的特点。预计三大运营商实际的基站建设数量仍然超出原有10万站规划预期，实际达到25万站左右，全国5G应用推进将在各地区加速推进。

5G终端创新箭在弦上，加速应用的趋势使得5G终端产业链面临机遇，5G终端的范畴包括手机、物联端、智能汽车等。手机产业链有望在明年迎来出货量的回升，而ODM厂商迎来进一步市场集中化的机遇。

5月标的围绕这两个思路筛选出具备龙头价值和稀缺性的相关公司：

中兴通讯：5G资本开支受益最直接就是主设备商，向上预期确定，Q1经营已恢复正常未来看好；

闻泰科技：ODM受益5G加速增长，安世收购进入确定阶段，价值确认仍有较大空间

宝信软件、光环新网：核心城市IDC资源储备丰厚，具备低成本规模化建设优势，技术水平相对较强，高质量客户合作紧密，潜在发展空间较大。

目前，2018年业绩情况已较为清晰。计算机行业公司的业绩大多符合预期。超预期和低于预期的个股不多。短期市场关注一季报业绩增速较快的个股。而另一方面，目前利率市场比较宽松，流动性充裕，为计算机板块的走势创造比较有利环境。我们认为，我可以从两条线把握计算机行业投资机会。1、金融监管政策的边际放松。有望带动金融IT的需求，行业有望迎来金融业务和IT系统的创新发展。2、产业逻辑。从IT发展趋势把握未来产业发展方向，主要是以人工智能、云计算、智能驾驶、工业互联网等。

投资主线：

1、金融IT：金融监管政策边际放松，行业有望迎来快速发展。推荐恒生电子、东方财富、同花顺、赢时胜、长亮科技。

2、关注科技创新周期下的产品落地情况，云计算有望继续加速落地：推荐石基信息、用友网络、广联达；

3、人工智能产品转化有望加快，推荐科大讯飞、海康威视；智能驾驶领域推荐四维图新、中科创达、德赛西威。

4、医疗IT下游景气度有望继续维持：推荐卫宁健康、思创医惠等。

5、自主可控下有望快速推进的业务：推荐中科曙光、太极股份。

近期从产业链调查来看，国内手机出货降幅缩窄，主要品牌中华为手机拉货旺盛，叠加OV等品牌加快新机发布节奏，预计国产手机产业链Q2有望迎来一波小阳春，建议重点关注电连技术；华为切入电视赛道，增加电视供给端，并进一步向上游传导面板环节，拉动面板需求，面板价格有望企稳，二季度末韩系有望关线，面板供应有望回到平衡状态，建议关注京东方、TCL集团；此外，面板上游材料景气度明显好转，偏光片龙头二季度有望迎来盈利能力拐点；2019年运营商资本支出企稳回升，拉动通信产业链需求，通信板首当其冲，且5G时代进一步量价齐升，建议关注：沪电股份、深南电路；半导体虽然景气周期偏弱，但国内加码半导体投资决心未变，18-20年是国内晶圆厂建设高峰期，建议重点关注设备龙头：北方华创。

看好创新药物板块、CRO板块、医疗服务、创新医疗器械板块。行业政策对医药行业的最大冲击已经过去，持续的政策落地是对产业发展的促进，优胜劣汰。对创新药物的审批加速、医保支持加速力度加大，创新药物的发展值得期待，2018年是第一年，2019年多个新品种将陆续获批。仿制药企业承压，转型需求迫切，CRO产业链业务井喷，CRO产业链龙头公司业绩有望持续向好，看好。医疗服务景气度持续，看好。创新医疗器械犹如创新药物，产业的发展进入良性循环，看好龙头企业。5月份重点推荐复星医药和贝达药业。

白酒：白酒一季度普遍符合预期或超预期，主要是春节以来动销良性且库存处于较低水平，名酒对19年规划积极，品牌势能正在逐渐释放。我们认为白酒周期性减弱，结构升级、品牌集中成为驱动白酒下一阶段增长的主要动力，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利，且估值体系有望呈现区间收窄、中枢上移的特征。19年白酒业绩增速普遍在15%以上，重点推荐五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、贵州茅台、口子窖、山西汾酒、泸州老窖等。

啤酒：短期来看，2019年受益吨酒价格上升+包材成本下降，啤酒板块净利润有望实现高速增长。中长期看，消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化，盈利能力存在较大的提升空间。啤酒格局定价，重庆啤酒是先行指标。我们推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

食品观点：食品重点推荐元祖股份、绝味食品、海天味业、中炬高新，保健品行业建议关注汤臣倍健、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。。

继续推荐“双邦”组合，未来2-3年猪价维持高景气周期，二线龙头出栏量加速提升，3月养猪股回调后目前估值合理，建议积极关注。

至今服装消费终端消费持续疲软，而19年各项减税降费政策频出，同时流动性放松有望助推消费回暖：

从终端看，可选属性较强的高端消费已有复苏迹象，服装需求有望在Q2回升，全年呈现前低后高趋势。

从估值看，目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍，处于历史较低水平。当前消费板块涨幅明显，而品牌服饰有所滞涨，预计品牌服饰板块尤其是低估值龙头有望出现估值修复行情。

从历史看，当终端需求企稳回升时，可选属性较强的中高端品牌有望最先复苏，建议关注优质中高端标的歌力思、地素时尚；同时关注优质童装赛道且龙头地位稳固的森马服饰。

新型烟草：FDA放行IQOS进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链变革。推荐龙头盈趣科技。国内市场中烟将加速推进新型烟草进程，推荐集友股份，劲嘉股份。

包装板块：包装行业集中度提升的最主要难点在于摆脱重资产扩张模式。互联网浪潮下，大包装集群逐步整合及附加值提升有望带动产业链利益再分配。推荐PSCP平台持续放量的箱板瓦楞包装龙头合兴包装。

家居板块：看好业绩受地产影响相对较小，业绩稳定、有较强制造业红利的顾家家居，前期受贸易摩擦悲观预期影响较大，情绪缓和将带来估值向上修复的契机。中长期看好具备新零售发展前景的尚品宅配、欧派家居。看好工装业务持续放量，服务及成本优势突出的龙头帝欧家居。看好低估值二线龙头志邦家居。

造纸板块：关注人民币升值趋势下，造纸板块成本压力释放机会。 

持续推荐A股细分龙头，包括职教培训龙头中公教育、早教龙头美吉姆、区域性K12培训龙头科斯伍德、国际学校优质标的凯文教育。近期年报集中发布，中公教育、美吉姆业绩超预期，科斯伍德符合预期。政策面关注民促法实施条例终稿落地进展。

五一小长假将至，携程预测出游人次超1.6亿，或将进一步提振旅游消费。分板块看，景区仍因调价预期受到估值压制，免税维持高景气，出境游方面Q1承压后续有望逐季度好转；酒店版块，18Q1基数较高、3月展会集中，因此19Q1维持或微降已经是非常好的数据。在3月经济数据整体向好、全年经济预期稳定的背景下，酒店行业景气度有望提升，叠加酒店集团的结构优化（中高端酒店占比持续提升），RevPAR有望持续向好，重点关注下半年。

据统计局公布的数据，2019年一季度社零总额同比增长8.3%，3月份同比增长8.7%，创近半年新高，消费逐渐回暖；其中，通讯器材/化妆品/家用电器和音像器材类商品零售增速为10%/10.9%/7.8%，较去年同期增速显著回升，消费升级趋势明显。随着降税减费政策的落地，消费需求将进一步释放，为零售企业带来更多业绩弹性。

电商：主流电商获客成本上升、用户增长显著放缓，纯线上的用户竞争进入生死存亡阶段，高额营销投入引流的边际效益递减，拥有物流、金融等配套供应链服务，有效拓展新流量入口，打通生态圈会员体系的电商平台拥有更加稳固的竞争壁垒，有望在电商结构整合优化期间进一步提升自身的市场份额。

超市：线下迎来流量与供应链价值重估，超市龙头开店速度加快，制度改革将改善零售效率。我们认为，社区型生鲜超市距离消费者更近，满足高频生鲜快消需求，消费体验/价格相较于菜市场/电商来说具备比较优势，有望迎来发展红利期，建议关注永辉生活/永辉mini店等业态和便利店业态发展。

百货：我们认为传统百货的转型的核心一是线下价值的最大化，二是加速拓展线上渠道，三是最终实现线上线下深度的融合和相互赋能。建议关注数字化转型布局较早，新业态培育较成熟，渠道下沉和跨区域加速扩张的百货龙头企业。。

风险提示：

每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。