【中国国旅*张艺】日上并表+三亚免税店景气提升，中报业绩增长18%

中国国旅

事件：公司公布2017年中期业绩快报。报告期内公司实现营业收入1,257,123.60万元，同比增长22.50%，实现归属净利润130,892.76万元，同比增长18.26%。

业绩增长主要原因：

（1）日上免税行（中免持股51%）4月起合并报表。报告期内日上免税行贡献营业收入13.62亿元，占总营业收入的10.83%；贡献归属净利润0.52亿元，占总体的3.97%。日上免税行2016年度营业收入为44.27亿元，净利润3.77亿元。2017年1-2月，日上免税行营业收入为人民币9.24亿元，实现净利润0.61亿元。我们预计日上免税行并表将增厚公司2017年归属净利润1亿-1.5亿元左右。

市内免税店预期渐起。中免中标首都机场后，北京市内店已经具备重新开业的条件（拥有机场提货点），目前公司已经成立市内店的筹备组。未来公司将积极争取市内店的国人购物政策，我们认为在国家鼓励海外消费回流的大背景下，国家在入境店、市内店、离岛免税方面的政策有望进一步放宽，市内店有望成为公司免税业务的一个重要增长点。

（2）原有业务稳健增长。剔除日上免税行后，公司实现营业收入112.09亿元，同比增长9.22%；实现归属净利润12.57亿元，同比增长13.57%。

海南旅游市场景气提升，预计三亚免税店上半年营收同比增长约25%，第二季度单季增长超40%。2017年上半年，三亚市接待过夜游客873.85万人次，同比增长11.78%，增速创近5年新高；三亚凤凰机场旅客吞吐量994.08万人次，同比增速13%。2017年1-4月，海南离岛免税销售额31.76亿元，销售商品389万件，已经基本达到2016年上半年销量。2017年上半年，我们预计三亚免税店营收同比增长约25%（收入32亿元左右），第二季度单季实现营收11亿元左右，同比增长超过40%。预计随着2018年海棠湾亚特兰斯蒂度假村正式投入运营，将为三亚免税店带来更多客流。

香港机场项目签署正式协议，预计2018年开始贡献业绩。2017年4月5日，香港国际机场确认中免-拉格代尔有限公司（孙公司香港中免持股80%，拉格代尔持股20%）获得机场烟酒产品经营牌照。该牌照涉及8个店面总计约3,400平方米的经营面积，经营期限从2017年11月18日至2024年9月30日，公司将于2017年11月18日至2018年5月初陆续接收原运营商店铺，我们预计2018年香港机场将为中免贡献20亿元的收入。

投资建议与盈利预测：考虑新增机场带来规模增大，毛利率提升，以及香港和首都机场对业绩的增厚，预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.56和1.74元，PE（2017E）为26.42倍，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率提升不及预期；免税行业政策变动风险；外部环境风险；市场风险；经营风险

（分析师   张艺）