【东吴芦哲】主要城市地产销售面积同比持续回暖——量化经济指数周报-20250105

芦哲      S0600524110003

李昌萌   S0600524120007

王洋      S0600524120012

核心观点

周度ECI指数： 从周度数据来看，截至2025年1月5日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较上周持平；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.40%，较上周回落0.05个百分点。

月度ECI指数： 从12月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较11月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较11月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较11月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.46%，较11月回升0.03个百分点。 从ECI指数来看，12月供需两端均延续了10月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止12月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较11月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。

ELI指数： 截至2025年1月5日，本周ELI指数为-1.53%，较上周回升0.19个百分点。 金融数据收官，预计2024年12月及全年新增贷款同比少增。 即将迎来金融数据2024年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素影响下，2024年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至2024年末，预计2024年12月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利率看， 2024年12月末3个月期票据利率再度达到0.01%，显示贷款投放依旧低迷 ，但值得注意的是，进入2025年1月，票据利率出现快速走高，截至1月3日， 3个月期票据高出同期限同业存单利率7.5bps，侧面表明进入1月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动 ，预计2024年12月新增贷款1.0-1.1万亿，同比少增700亿-1700亿元，如此看2024年全年新增贷款1.8万亿左右，同比少增4.5万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据Wind统计，2024年12月政府债净融资1.14万亿，同比多增0.19万亿，带动新增社会融资规模增长2.20万亿-2.40万亿元。 本周人民银行在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。

风险提示： 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：增量政策刺激效果仍在显现

从周度数据来看，截至2025年1月5日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较上周持平；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.40%，较上周回落0.05个百分点。

从12月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较11月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较11月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较11月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.46%，较11月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端均延续了10月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止12月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较11月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。

1.2 ELI指数：预计2024年12月及全年新增贷款同比少增

截至2025年1月5日，本周ELI指数为-1.53%，较上周回升0.19个百分点。

金融数据收官，预计2024年12月及全年新增贷款同比少增。即将迎来金融数据2024年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素影响下，2024年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至2024年末，预计2024年12月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利率看，2024年12月末3个月期票据利率再度达到0.01%，显示贷款投放依旧低迷，但值得注意的是，进入2025年1月，票据利率出现快速走高，截至1月3日，3个月期票据高出同期限同业存单利率7.5bps，侧面表明进入1月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动，预计2024年12月新增贷款1.0-1.1万亿，同比少增700亿-1700亿元，如此看2024年全年新增贷款1.8万亿左右，同比少增4.5万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据Wind统计，2024年12月政府债净融资1.14万亿，同比多增0.19万亿，带动新增社会融资规模增长2.20万亿-2.40万亿元。本周人民银行在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：主要钢厂建筑钢材库存延续回落

开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为59.11%和78.60%，分别环比回落3.13个百分点和0.56个百分点；本周PTA开工率录得82.55%，环比回升1.99个百分点，较去年同期回落0.35个百分点；本周钢厂高炉开工率录得78.08%，环比回落0.61个百分点，较去年同期回升2.43个百分点。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计486.73万吨，环比回升8.89万吨；本周港口铁矿石合计库存录得14873.84万吨，环比回升14.05万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得159.46万吨，环比回落1.25万吨。

负荷率方面，12月27日沿海七省电厂负荷率均值录得77.86%，环比回落0.86个百分点，较去年同期回落10.14个百分点；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得84.16%、87.34%和66.03%，分别环比回落2.37个百分点、回升0.32个百分点和回落0.28个百分点。

2.2 消费：汽车消费指数景气回落

乘用车消费方面，12月22日乘用车当周日均销量录得86946辆，较去年同期回升3702辆。根据乘联会发布的最新数据，12月1-22日乘用车市场零售录得169.2万辆，同比去年同期增长25.0%，较上月同期增长14.0%，其中新能源车市场零售录得81.7万辆，同比去年同期增长60.0%，较上月同期增长4.0%。

价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得103.99点，环比回落0.63点；义乌中国小商品总价格指数录得102.16点，环比回升0.55点。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.73%，环比回落0.14个百分点，较去年同期回升0.18个百分点。地铁日均客运量录得7851.69万人，环比回落85.00万人，较去年同期回升229.95万人。

2.3 投资：建材价格小幅回落

基建投资方面，2025年1月1日石油沥青装置开工率录得24.10%，环比回落1.80个百分点，较去年同期回落5.30个百分点；2024年12月27日全国水泥发运率录得31.29%，环比回落0.36个百分点，较去年同期回落2.26个百分点。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1327.69万平方米，环比回落26.02%；本周30大中城市商品房成交面积录得241.74万平方米，环比回落46.28%。12月下旬普通硅酸盐水泥市场价录得353.90元/吨，环比回落4.10元/吨；12月下旬浮法平板玻璃市场价录得1396.80元/吨，环比回落9.40元/吨。

2.4 出口：海运价格指数整体上行

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得2505.17点和1547.74点，分别环比回升44.83点和32.67点；本周波罗的海干散货指数均值录得1050.50点，环比回升55.00点。

出口数量方面，韩国12月出口总额同比增速录得6.60%，较11月回升5.20个百分点，较去年同期回升1.60个百分点。国内方面，12月23日-12月29日监测港口累计完成货物吞吐量录得24877.8万吨，环比回落4.40%。

2.5 通胀：黄金价格延续高位震荡

国内方面，本周猪肉平均批发价录得22.39元/公斤，环比回落0.05元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.15元/公斤，环比回升0.03元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得75.37美元/桶，环比回升1.96美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得2645.70美元/盎司，环比回升8.32美元/盎司。

2.6 流动性：本周货币净回笼3442.0亿元

公开市场操作方面，本周央行进行2909.0亿元逆回购操作，有6351.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼3442.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.7400%回落至周末的1.6700%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7050%回落至周末的1.5895%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。