9月联储决意降息50bp,点阵图/预期指引偏中性,但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期”。不过,考虑历次降息周期内美债利率下行胜率较高、且联储降息有助于打开国内货币政策空间,贴现率下行/政策预期上行或仍有利于港股行情演绎。定量来看,降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修,AH溢价中枢应降低至143。当前AH溢价读数约149,或凸显港股性价比优势。往前看,港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石,8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修的亦印证。配置建议:沿ROE寻找行业配置线索。
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9月联储决意降息50bp,点阵图/预期指引偏中性
北京时间(下同)9.19凌晨两点,美联储宣布降息50bp,本轮降息周期正式启动。点阵图方面,联储预计2024年底利率水位为4.4%(多数官员预计将在11-12月至少降息25bp)、2025年约3.4%;SEP中联储上调24-26年失业率预期,下调24-25年通胀预期与24年GDP增长预期。预期指引方面:1)联储强调了“数据依赖”,强调利率决议“meeting by meeting”;2)目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升;3)否认货币政策落后于曲线;4)并未宣布抗通胀取得胜利,但形势令人鼓舞;5)不会考虑停止缩表,在储备保持稳定的情况下美联储可以缩表并同时降息。
但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期”
截至9.19凌晨四点,美股三大股指收盘皆回吐此前涨幅并略转跌、10Y美债利率&美元指数较FOMC会议开始前水位略升、黄金则相对下跌。大类资产走势显示市场认为降息“难言超预期”,或有以下原因:1)本次降息或更类似“同步式”降息,考虑鲍威尔多次强调“数据依赖”、及表示“如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告,可能会在7月的议息会议上首次降息”;2)50bp降息或不是常态,联储后续或回归25bp的降息节奏;3)考虑此前市场降息预期较满,9月FOMC利率路径指引或未明显超出市场预期;4)鲍威尔在记者会中表示中性利率或较疫情前有所上升。
当前AH溢价或显示港股性价比优势
第一,考虑《降息周期复盘系列:大类资产篇》(24.8.2)我们提到:降息周期开启后美债利率下行胜率较高,美债利率下行或从贴现率角度对港股估值形成支撑;此外,联储降息或亦助力国内货币政策空间,政策预期回暖亦有利于港股行情演绎。第二,定量来看,参考我们构建的AH溢价敏感性分析表《港股回购热度创2010年以来新高》(24.9.16),降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修,AH溢价中枢应降低至143。当前AH溢价读数约149,或凸显港股性价比优势。此外,港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石,8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修亦印证。
配置建议:沿ROE寻找行业配置线索
当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点:电信/公用/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外,中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点:三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行(《港股/ADR中报总结:ROE稳步改善》,2024.9.1)。因此,我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点,沿ROE寻找行业配置线索:具备较稳定ROE的公用/电信;因降本增效与股东回报/主动补库与景气改善从而具备较强ROE的软件与服务/零售;因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。
风险提示:联储货币政策宽松斜率不及预期,美国经济表现超预期。
FedWatch
研报:《降息周期开启,港股性价比优势或凸显——24年9月FOMC会议点评》2024年9月19日
王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373
张典 联系人 S0570123030057
华泰 | 降息周期复盘系列:权益篇
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