【招商非银|深度】广发证券：或为当前最具投资价值的券商标的

莲花山士丹利金融研究 · 公众号 · · 2025-02-21 11:09

正文

广发证券股权结构整体稳定、经营管理层经验丰富，业绩改善向好无虞，是当之无愧的头部优质券商。然而对比头部同业，公司PB估值长期偏低，与基本面不符。在交投情绪高涨的市场环境中、券商股权变更浪潮的行业背景下，公司或为当前最具投资价值的券商标的。

公司业绩预计改善。 1）广发证券“大资管”业务领先，控股子公司广发基金、参股公司易方达基金在行业内头部“交椅”稳固，尤其在被动化投资趋势下易方达凭借声誉优势、规模优势和投研实力有望持续扩宽、加深公司在资管领域的竞争优势。2）财富管理业务持续闪亮，金融科技赋能直指投资者交易痛点、堵点，传统经纪基本盘稳固；公司战略性打造、培育专业投顾团队，加之广州投顾业务生态建设持续完善，强劲的内核力量和良好的外部环境有望加速财富管理转型升级。3）交易及机构业务稳健，公司聚焦做市业务、很好理顺了“功能性”和“盈利性”之间的关系，投研长期保持行业前列、屡获殊荣。此外，公司投行业务发展进入稳定期、收入加速爬坡中；国际化布局持续深入。

稳定的股权结构和经营团队为公司稳健经营提供坚实保障。 吉林敖东、辽宁成大和中山公用25年来一直位列前三大股东，经营管理团队在证券、金融和经济相关领域的经历平均约28年、在公司平均任职期限超过18年，股东结构的长期稳定和经验丰富的管理层是公司具备高度凝聚力和战斗力、不断穿越周期、突破发展瓶颈、奠定行业地位的重要支撑。近日，公司第二大股东辽宁成大授权管理层处置所持有的不超过广发证券总股本3%的A股股份，引发市场对公司股权变更的遐想，但授权事项并非确定性执行方案、相关事宜仍待进一步观望。

展望后市，资本市场仍处于监管呵护的大周期内，伴随新一轮科技投资浪潮兴起，中国资产价值迎来重估，券商并购重组“下半场”开启在即，市场风偏持续向好，流动性充裕、赚钱效应充足，券商业绩、估值均有望改善。对比头部同业，目前广发证券PB估值较低，与公司潜在的业绩改善空间不匹配，整体安全边际较高。（完整版盈利预测与评级参见招商证券公开发表的正式报告。）

风险提示：政策力度或有效性不及预期，市场萎靡或投资情绪低迷，业务费率下行拖累收入下滑，公司市占率提升不及预期，合规风险

报告正文

一、公司业绩预计改善

1、“大资管”品牌效应显著

资管业务闪亮，是公司业绩的重要支撑。 广发证券投资管理业务划分为三大子板块：通过广发资管、广发期货以及广发资管（香港）开展的资产管理业务、通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展的公募基金业务、通过广发信德和广发投资（香港）及其下属机构开展的私募基金业务。2020年来，乘大公募时代的东风、享大财富管理时代的红利，易方达和广发基金实现管理规模的迅速扩张、进入行业第一梯队；同期，公司投资管理收入贡献大幅提高，2022年一度逼近40%。

指数化投资浪潮涌动，多元化优势筑牢易方达基金在ETF赛道“护城河”。 新“国九条”、《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》等政策红利持续释放。中证A500 ETF、科创综指 ETF等创新产品相继上市，ETF管理费率持续走低，推动ETF深受投资者的青睐、成为资产配置的优选。截至24年底，指数基金持有A股市值达3.2万亿，高出主动权益基金A股持仓市值26%。而易方达长期积累的市场声誉和投资者信任更易赢得资金青睐，规模效应持续摊薄ETF市场营销和流动性支持成本，投研优势打开差异化、创新性产品创设空间，加深、扩宽了易方达在ETF赛道的竞争优势。截至24年底，易方达非货币ETF资产净值达5893亿，同比增速达126%。此外，受益于重要机构投资者战略性增持宽基ETF、托举市场，易方达沪深300ETF规模迅速扩张、成为市场上第二只规模站上2千亿元台阶的ETF。 往后看，伴随ETF渗透稳步提升，易方达有望持续扩大业务优势、坐稳头部交椅，公司“大资管”招牌有望继续闪亮。

2、投顾转型持续推进，财管业务做大做强

财富管理业务韧性凸显。 广发证券财富管理业务涵盖财富管理及经纪业务、融资融券业务、回购交易业务以及融资租赁业务，其中财富经纪业务为“顶梁柱”。长期以来，广发证券根植粤港澳大湾区、以研究为渠道、以客户需求为基础、以数智化一体化为引擎，为各类客户提供涵盖交易服务、投资理财、财富配置等全方位、个性化解决方案。近年来，二级景气度偏低、一级总量控制的背景下，公司财富管理业务发挥了业绩“压舱石”的作用，24H1财管收入52.2亿元，同比增长2.4%，收入贡献比例为44.3%，同比增长5.8pct。

金科赋能，传统经纪市占率稳定。 作为行业内率先推动互联网对客服务平台数字化、数智化转型的券商，广发证券始终践行“以客户为中心”的理念、致力于全方位提升客户交易体验。2023年，为满足适应客户群体代际转换、满足年轻投资者对数字化交易工具和便捷投资方式的需求，公司发布全新Z世代APP、强化易淘金平台用户体验；机构客户服务方面，公司全面整合资源、推出“广发智汇”机构综合服务平台，提升机构客户服务能力、完善机构客户服务体系。长期耕耘和平台效应累积下，互联网平台提供的服务基本覆盖公司个人客户，截至2023年底，易淘金用户数达4460万、同比增长9.4%；传统经纪业务市占率稳定在4.6%左右。

强劲的内核力量叠加优质的产业生态环境，推动财管业务做大做强。 广发证券坐拥一支“了解客户、精通产业、掌握配置、严守风险和运用科技”五大核心能力、超过4400人的投顾团队，旗下两家公募基金投研能力强劲、产品设计能力突出、能够构建全资产类别的综合产品服务方案，同时，公司积极参与广州投顾产业“1+4+N”框架建设、优先享受广州投顾业态建设成果。多重优势加持下，公司代销业务领先多数同业，24H1公司代销权益公募基金、非货币市场公募基金保有规模在券商中均位列第三，市占率总体稳定。

往后看，倘若基金投顾业务试点转常规，广发证券有望凭借强大的投研能力、完备的投顾业务服务体系实现基金投顾业务的“弯道超车”、巩固在财富管理业务的竞争优势。

3、交易机构业务相对稳健，衍生品聚焦做市

交易及机构业务相对稳健。

【招商非银|深度】广发证券：或为当前最具投资价值的券商标的

正文

请到「今天看啥」查看全文