【东吴军工双周报】军工核心资产整体低估，看好一季度板块性行情

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【中航沈飞】【火炬电子】【光威复材】【鸿远电子】

我们基于折现模型和二叉树期权定价模型，客观评估了军工主机厂的合理市值，总结各主机厂的模型数据，我们得出以下三点结论：

1、所有的模型测算市值/股价都高于当前市值/股价，在假设已经比较中性偏保守的前提下，我们认为当前军工主机厂整体低估；

2、整体市值/股价和已有业务折现的差额，就是期权所对应的价值，期权对应的市值会随着市场预期、市场情绪的变化而波动，如果公司当前市值中的相当一部分是期权撑起来的，则需要更加谨慎衡量期权的实际价值；如果当前市值与已有业务折现接近，说明当下市场对期权兑现的预期很低，股价具有较高的安全边际；

3、主机厂当前的市值以及模型测算市值对应的PE依然较高，我们认为有两方面原因，第一是主机厂附带期权，第二是主机厂能够永续经营，已有业务在永续经营假设下的折现值对应PE已经不低。

整体上我们认为军工主机厂当前处于低估，具有配置价值。我们认为在资产已经低估前提下，事件驱动、资金流动有望带来板块性行情，看好公司治理水平较高、最有望兑现期权的中航沈飞，以及当前股价与已有业务折现非常接近、具备足够安全边际的内蒙一机。

同时我们2020年持续看好军工领域上游具有核心竞争力的公司， 第一是在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商，主要看好被动元件领域，推荐火炬电子、鸿远电子；第二是自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势，在细分领域处于绝对龙头地位，业务能够向民用领域拓展的公司，推荐光威复材，建议关注景嘉微。

上游领域两条投资主线：1）在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商，主要看好被动元件领域，推荐火炬电子、鸿远电子；2）自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势，在细分领域处于绝对龙头地位，业务能够向民用领域拓展的公司，推荐光威复材，建议关注景嘉微；

中下游领域一条投资主线：在公司行业地位稳固、订单来源稳定的前提下，筛选上市资产完整度高、公司治理水平较高、业绩有望实现更快增长的公司，推荐中航沈飞。

基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。

武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。

火炬电子： 公司是国内军工MLCC主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，预计材料板块2019年将首次实现盈利，2020年起成为增量利润来源。 我们预测公司2019-2021年归母净利润为4.35亿元，5.77亿元，7.45亿元，对应PE为25倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

光威复材： 公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长确定；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。 我们预测公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元，对应PE为50倍、41倍、34倍，维持“买入”评级。

鸿远电子： 我们认为，未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。 我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.78亿元、3.51亿元、4.35亿元，对应PE为31倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。

本周上证综指涨幅-0.54%，创业板指数涨幅+1.49%，申万国防军工指数涨幅-0.19%。

表1：军工板块本周行情总结

土耳其总统要求利比亚“国民军”停火。 土耳其总统埃尔多安14日要求利比亚武装力量“国民军”停火。德国政府同一天发表声明说，利比亚问题国际会议将于19日在柏林召开。埃尔多安14日在议会会议上说，如果利比亚“国民军”继续向利首都的黎波里和目前控制的黎波里的利比亚民族团结政府军队发动进攻，土耳其将毫不犹豫地给予“国民军”领导人哈夫塔尔“应得的教训”。

利比亚冲突双方以及俄罗斯和土耳其两国外交部长和国防部长13日在莫斯科进行了数小时的谈判。利民族团结政府领导人签署了停火协议，哈夫塔尔则表示还需对协议进行研究才能决定是否签字。俄罗斯国防部14日表示，谈判的主要成果是“各方同意无限期延长停火”，这将为近期在柏林举行的利比亚问题国际会议创造有利氛围。

（新闻来源：人民网）

伊朗承认失事客机被军方“非故意”击落。 据伊朗国家电视台11日报道，伊朗军方发表声明称，8日在伊朗境内坠毁的乌克兰客机是被伊朗军方“非故意”击落，这一事故系“人为错误”导致。军方声明说，客机被击落前曾飞近伊朗的“敏感”军事区域。所有与此事故有关的人员将接受调查并被追责。军方声明说，事发时伊朗军方正因与美国纷争处于“高度戒备状态”，当飞机靠近“敏感的”军事区域时被错误地当作“敌对目标”。“在这种情况下，由于人为错误并以非故意的方式，飞机被击落。”军方声明还对事故予以道歉，称将升级相关系统防止此类事故再次发生。

（新闻来源：人民网）

叙利亚北部城市阿勒颇遭反对派袭击6死15伤。 叙利亚北部城市阿勒颇16日遭反对派武装火箭弹袭击，造成6名平民死亡，另有15人受伤。叙利亚通讯社当天援引阿勒颇警察总局的消息报道说，阿勒颇西部和西北部的反对派武装16日向市内一处居民区发射多枚火箭弹，造成6人死亡、15人受伤，部分民居和公共设施受损。袭击发生在交通高峰时段，伤者已被送往当地医院救治。报道说，近日反对派武装以阿勒颇西部地区为根据地，向阿勒颇城区和周边村镇的居民区发射炮弹，持续造成平民伤亡和财产损失。

（新闻来源：人民网）

【航空】美国航空表示波音737 Max将于6月恢复运营。 美国航空公司表示，他们预计波音737 Max飞机将在6月前恢复服务。这架陷入困境的飞机在接连发生两起重大事故后，已经停飞了11个月。美国航空公司在1月14日的一份声明中称：美国航空将继续与FAA、交通部和波音公司保持联系。据悉，该航空公司预计波音737 Max飞机将于2020年6月4日恢复商业运营。美国航空有24架波音737 Max飞机库存，另有76架正在订购中。一旦飞机获得认证，美国航空将为美国团队成员和受邀客人提供飞行服务。

（新闻来源：中国航空新闻网）

【航空】厦航拟租赁引进10架空客A321neo飞机。 16日，厦门航空官网发布招标，宣布引进A321neo飞机的计划。根据招标信息，厦航计划在2021年下半年-2023年，采用经营租赁方式引进10架A321neo飞机。在此之前，厦航一直是波音的老朋友，经营着由737、787等机型组成的的全波音机队。按照计划，厦航还要引进一批包括30架737MAX 8以及10架737 MAX 10在内的新一代窄体客机，与子公司河北航空与江西航空共同使用。

（新闻来源：中国航空新闻网）

【防务】美国国防部撤销在土耳其的F-35战斗机备件生产。 据janes网站2020年1月14日报道，由于土耳其购买俄罗斯S-400防空武器，美国国防部决定2020年3月前撤销在土耳其的F-35“闪电II”战斗机项目大部分备件生产。美国国防部负责采购和维持事务的副部长艾伦·洛德(Ellen Lord)1月14日表示，洛马公司与惠普公司签订的合同可能持续到2020年底结束。据悉，撤销项目包括在土耳其生产的F-35战斗机中央机身、驾驶舱显示器等近900种备件，美国为此将耗资5-6亿美元。

（新闻来源：中国航空新闻网）

【 防务】英国“暴风”战斗机项目2020年进入加速开发阶段。 英国计划“暴风”下一代隐身战斗机项目2020年进入加速开发阶段。BAE系统、意大利里昂纳多公司英国分公司、欧洲导弹公司（MBDA）、罗罗公司等四家项目初始公司将于2020年12月前完成“暴风”战斗机性能分析。为此，四家公司计划在2021年前将参与该项目的英国员工人数增加一倍以上，由目前的1000人增加到2500人。英国加速“暴风”项目研发的目的在于准备进行“国防改革审查”，对英国脱欧后的外交和军事能力予以全面评估。

（新闻来源：中国航空新闻网）