联系人：李虹
我们预计总部位于福建的私营房地产开发商世茂房地产2017年中期业绩将持平，其净负债率将上升5个百分点至64%。我们小幅上调公司2017-2019年盈利预测，并上调目标价至15.4港元，重申中性评级。
中期业绩前瞻。
我们预计公司今年上半年毛利率水平将从去年同期的28.2%小幅回升至29-30%，相比去年下半年的26.9%提升达2-3个百分点。但考虑到公司完工交付进程，我们预计公司今年上半年确认的收入相比去年同期可能不会有明显同比增长，利润同比增速也将持平。此外，考虑到公司于今年上半年加快土地购置步伐，我们预计其净负债率将从2016年中期的56%、2016年末的59%进一步上升至2017年中期的64%。我们认为公司将与以往一样继续宣布派发中期股息。
销售目标不变。
今年上半年，公司实现合约销售金额为450亿元（同比增长31%），同期合约销售面积为270万平米（同比增长12%），该销售增速在我们覆盖的20家大中型上市开发商中位列倒数第五，显著落后于板块56%的平均增速。2016年是公司自2013年以来连续销售规模增长乏力的第四年，而在市场爆发的2017年其销售规模增长仍未有明显改善。我们预计公司7月合约销售金额约60亿元，意味着截止7月末完成其全年销售目标800亿元（同比增长17%）的64%。考虑到公司今年下半年新推的可售资源可达550亿元，我们预计今年公司销售不达标的可能性很小，但同时我们认为公司也不会选择像其他同业一样宣布上调其全年合约销售目标。
维持中性评级
。考虑到今年存货销售的毛利率回升超预期，以及新纳入上半年土地购置，我们将公司2017-2019年每股核心净利预测值分别上调15%/10%/10%至1.97元（同比增长8%）、2.22元（同比增长13%）和2.40元（同比增长8%），并将公司每股净资产值从21.5港元上调至22.0港元。考虑到近期板块估值修复，我们将其目标净资产值折价从40%收窄至30%，并得到新目标价为15.4港元（相比原目标价为12.9港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约5%的上行空间，我们维持世茂房地产中性评级。
