地方债供给在即，利差走阔还有多少空间？

交易圈 · 公众号 · · 2024-11-13 16:26

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年内2万亿地方政府再融资置换专项债发行在即，在发行过程中，对地方债的估值扰动有多大？地方债和国债利差走到多少比较合意？当前估值有没有提前反应？是需要回答的问题。

1、在发行过程中，对地方债的估值扰动有多大？

参照去年地方政府债集中供给时，有一个"一级集中供给发飞——带动二级估值上行跟随——配置观望下再次发飞——二级估值继续上"的过程。短期内地方债和国债利差迅速走阔15-20BP。一级集中供给时，短期内银行间流动性快速枯竭，若央行没有流动性配合，地方债估值扰动明显。

2、地方债和国债利差走到多少比较合意？

地方政府债对于自营配置来看，主要有20%（专项债）和10%（一般债）的风险权重计提，除此之外，流动性也是定价的重要因素。自地方政府债发行以来，利差逐年压缩，但利差会跟随当年的供给节奏宽幅波动。一般，在供给不足阶段，市场情绪好的时候，利差极致压缩；在一级集中供给发行阶段，市场情绪较差时，利差快速走高。

3、当前估值有没有提前反映，还有多少空间？

今年和去年略有不同，在本次一级集中发行前，市场充分预期，提前反应，当前地方债和国债利差较今年低点，平均走阔10-15BP，相较去年极端情况下，利差走阔15-20BP的情形，目前超长部分期限仍有5BP左右的空间，考虑到今年10年国债和7年国债利差走阔15BP，虽然10年地方债利差走阔幅度没有去年高，但10年地方债估值也反应相当充分的。考虑到今年一级发行偏超长期限品种，后面15年至30年地方债利差还有一定的走阔空间。