戴康 CFA 广发证券发展研究中心
董事总经理、首席资产研究官
邮箱：[email protected]
联系人：李学伟、杨藤
更多内容详见24.4.12《大变局下全球股市如何配置？——“债务周期大局观”系列（七）》（点击可查看）
当全球大背景从“大缓和”走向“高波动”，新投资范式将如何重塑全球股市配置“新框架”？我们认为应围绕三大核心因素：（1）逆全球化；（2）债务周期；（3）AI产业趋势。20年疫情后全球货币财政扩张、22年俄乌冲突、23年债务周期确认都将长时间地深刻颠覆原有的全球资产配置框架。新投资范式会驱动全球股市DDM核心驱动因素的变迁，“增长和风险偏好”成为主导因素。
22年俄乌冲突进一步加深了逆全球化Decoupling（地缘、供应链、金融市场）。“逆全球化”加深将深刻影响全球产业链的重塑！综合制造业基础、人口红利赋能潜力、外资投资潜力三大维度，判断越南和墨西哥具备大规模承接制造业转移的潜能，泰国、马来西亚、印度、菲律宾和印度尼西亚等也具备一定规模的承接潜能，但目前来看空间仍相对有限。
结构上来看，墨西哥的制造业优势更多体现在背靠北美市场+汽车产业链体系完备，而越南的制造业优势更多体现在具备和30年前中国最相似的产业结构，有望承接中国产业链从而面向全球市场。
我们判断泛东南亚将会成为全球投资热土！——详见3.27《下一个“日经”会出现在哪里？》
如何利用债务周期框架寻找更具安全边际的市场？锚定海外主流经济体当前所处的债务周期位置：
（1）日德等发达国家：经过长期去杠杆化努力，正在逐步走出经济萧条期，进入和谐去杠杆和经济正常化阶段。但普遍面临老龄化程度较高、杠杆率中枢整体较高的问题。
（2）泛东南亚经济体：如印度、马来西亚、印尼等，总体上也处于正常化和债务周期的早期阶段，展现出健康的债务增长和经济活力，人口老龄化程度较低，杠杆率中枢水平较低。“泛东南亚”将成为全球投资热土！
（3）拉丁美洲国家：以墨西哥、哥伦比亚和巴西为代表，在经历了短暂的经济衰退之后，再次步入债务周期的正常化和早期阶段，经济开始恢复，预示着更加稳定和健康的发展趋势，人口周期方面也更具优势。
长周期看，AI技术突破将进一步抬升产出效率，且在发达国家与新兴市场国家之间存在差异。全要素生产率是未来经济驱动重要来源，AI引领的新一轮“科技浪潮”与“场景革命”已经到来！
据麦肯锡测算，在人工智能发展的早期阶段（大约2022年），在发达国家（如美/法/日等），AI将带来每年额外约0.6-0.7百分点的效率加成。相比而言，新兴市场国家增长效应略小于知识密集产业集聚的发达国家。在人工智能晚期阶段（大约2040年），仍然保持偏向于知识密集区域的特征。
新投资范式下，“全球杠铃策略”是反脆弱下的最佳应对！应当投资大部分具有确定性的稳健低风险资产，以及少部分高收益高波动的资产，而放弃低效的中等收益的投资。由确定性资产提供安全边际，高风险资产提供超额收益。
“全球杠铃策略”一端——确定性资产：泛东南亚和墨西哥为代表的新兴市场具有总量层面的机会。逆全球化全球产业链重塑受益+债务周期“位置”相对占优→经济中长期具有确定性增长前景。“全球杠铃策略”的另一端——高收益高波动资产：AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场，及中国的AI产业链映射主题。新一轮科技革命，政策扶持，科技创新确定性、远景空间大，上游硬件业绩逐步兑现，下游应用前景可期。
2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一
