中国平安：稳健经营创造“风险溢价”

南方周末 · 公众号 · 社会 · 2016-12-11 14:29

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（以下为推广文章）

随着近年新兴保险机构以及以高现金价值产品为代表的短期理财型保险产品的异军突起，市场各方对于保险产业的盈利模式的理解日趋模糊。而在12月9日中国平安的策略日活动中，平安集团常务副总经理兼首席财务执行官姚波，首次对平安寿险的商业模式及价值结构进行了全面披露与解读，这也是迄今为止中国保险行业内最为全面而深入的一次“价值反思”。

保险姓保：三重“价值维度”下的平安战略

市场投资者和研究分析机构对于保险行业的关注与担忧主要集中在以下几个方面：一是低利率环境是否会对保险机构的未来盈利形成巨大冲击；二是保险行业的盈利预期来自以一系列投资假设为前题的内含价值估测，这一内含价值在低利率的“新常态”下是否依然稳健合理；三是保监会今年开始实行的偿二代规则，对保险机构的资本和利润方面会带来哪些影响；四是在经济下行趋势下，包括平安在内的保险机构能否实现业绩稳定增长。

平安集团常务副总经理兼首席财务执行官姚波

面对这一系列关系到保险行业可持续发展的关键问题，姚波首先阐释了寿险业务核心商业模式的三个“价值维度”：一是当年会计利润，二是寿险产品的内含价值，三是各个时期的偿付能力。

作为一种非常长期的金融业务产品，这三个维度分别刻画了寿险机构在短期收益、长期增长潜能和各个具体时点上的现金流充裕程度，其功能类似于上市公司的利润表、资产负债表及现金流量表。

由于寿险产品的投保和理赔周期可能长达二、三十年，因此不能够象普通企业一样每年结清当期成本与利润，而需要通过复杂的精算，把未来三十年的预期收益转换成产品本身的“内含价值”：内含价值越大的产品，当期利润和未来的盈利空间也越大。

这一内含价值扣除未来需要支付的理赔和其他费用外，剩下的就是一张保单在30年内的“总利润”——寿险业内的专业术语叫做“剩余边际”。从这个意义而言，“剩余边际”的大小也就是一个寿险产品本身盈利能力的体现。

在解释了寿险商业模式中的核心理念后，姚波比较了市场中两种代表性产品：长期保障型和短期储蓄型产品。前者主要是20-30年交费期的重大疾病、意外等险种，而后者的代表就是近期饱受市场关注的“短期万能险”。姚刚在此强调，实际上万能险也可以分为短期和长期，短期万能险实质上近乎某种“理财产品”或储蓄替代品。

在寿险业的经营模式下，长期保障型产品由于具有更高的“剩余边际”价值，以及受当期投资收益（利差）波动影响较小等原因，一直是寿险行业的支柱；而短期储蓄型产品虽然可以借助高于银行的利率等条件短期吸引和转化大量储蓄资金，但其“剩余边际”价值远低于长期保障型产品，而且受利差波动影响更大。

在姚波看来，平安寿险业务未来可持续发展的核心优势正在于其以长期保障型产品为主的业务结构：公司业务的90%来自平安自身代理人渠道，而在这一渠道中销售的产品70%以上都是长期保障型产品。

4千亿待释放利润推动综合金融服务转型

据平安披露的数据显示，在2011-2015年期间，2011-2015年，长期保障业务在代理人渠道中首年规模保费占比从42%增长至51%。而在近十年的持续滚动增长下，平安寿险业务的“剩余边际”价值已达3863亿元——从上市公司的角度而言，这意味着平安已经攒下了近4千亿元的“待分配利润”可供未来释放分配，而随着高达20%以上的新业务增长，这一利润规模还将持续增加。

与此同时，由于产品结构中以长期保障型产品为主，平安也在近期的利率下行环境下显示出了强大的“逆周期调控”能力：截止2016年年中，平安寿险471.25亿元的整体新业务价值中，长期保障性产品价值高达329.67亿元。在将保险资金投资回报率下调50个基点的“情景测试”中，长期保障型产品价值仅下跌5.7%，其利差占比仅为21%，远低于短期储蓄型业务近八成的利差占比。

这意味着即使利率继续下行，平安寿险新业务价值的“抗跌性”也将远高于以短期储蓄型产品为主的保险业同行。

随着以风险为导向的偿付能力体系“偿二代”的实施，平安这一体现在产品结构上的风险管理优势，还将令其成为新规则体系下的受益者：一方面其长期保障型新业务价值从偿一代计算标准下的240多亿元迅速提升至偿二代标准下的329.67亿元；另一方面，随着剩余边际价值从会计准则下的负债转变为偿二代标准下的实际资本，平安寿险的资本运用空间和偿付能力都得到了大幅提升，更有利于应对利率下行和资本市场波动加大带来的挑战。

平安集团常务副总经理兼首席保险业务执行官李源祥

在这一稳健增长的寿险业务基础上，平安集团常务副总经理兼首席保险业务执行官李源祥介绍了平安集团“一个账户、两个超市和一扇门”的个人金融服务模式，指出在高度交叉渗透的多元化金融产品结构，平安集团正在为超过1.22亿金融客户，以及近3亿互联网用户，打开一扇可以在不同金融产品和服务间任意“穿越”的金融服务“任意门”。

截至2016年6月30日，平安集团个人业务内含价值已从2014年的3,052.5亿元升至2016年6月末的4,168.5亿元，金融产品资产管理规模稳健增长至34,587亿元，贷款余额5,115亿元。

而在平安的金融客户中，高净值客户8.19万人，人均持有9.98个金融产品，全量金融客户人均持有2.16个金融产品；金融客户人均利润为195元。

“在平安的一站式金融服务模式下，不同业务之间1+1+1>3 的协同效应日益明显，”李源祥开玩笑式地对听众们说，对于平安模式，在投资估值时不能光做“业务打折”式的减法，更要学会做协调效应下的“加法”。