银行近可守远可攻（上）

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-03-17 18:03

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银行做为 A 股市场重要的权重板块，一直以来其估值都存在着巨大的争议。看好的投资者认为银行的盈利能力强， PB 估值已经跌到了历史的极值。全行业破净的估值和银行经营的稳定性形成了极大的反差。而不看好的投资者认为银行长期以来不停地需要再融资根本无法给投资者创造稳定的收益。而且，短期看整体经济面临衰退风险，长期看低利率的阴影给银行营收带来不稳定因素。

那么，现在究竟应该如何看待银行的投资前景呢？笔者本次不打算从估值上直接来评估银行是低估还是高估。我们换一种方法，从资金面和基本面两个方面，以及近期和远期两个维度来分析一下银行。

资金面：

在股市上，资金的可以分为投资性质的资金和投机性质的资金。这两类资金进出股票的推动力完全不同。投资资金更看重利率因素，也就是说股票的稳定收益是否超过其它无风险收益。而投机资金更看重市场的情绪，市场情绪高涨交投活跃的时候这类资金就参与，否则就退出。

从投资的角度看，不论短期还是长期，目前的银行股都非常有投资价值。最近，随着央行流动性的补充，目前国内的 10 年期国债收益率已经跌到了 2.6% 左右。这个收益率已经创了 2002 年以来的最低值，如下图 1 所示。而同期银行股的平均股息率已经超过 3% ，国有大行最近 3 年平均股息率集体超过 4% 。这意味着，作为享有国家主权信用评级的五大国有行即使是按照债券的估值目前也是远远低估的。更何况五大行的净利润还在缓慢增长。如果将眼光放到更长远的 5 年甚至 10 年的视角看，未来我国的无风险利率随着经济的缓慢下行也会逐渐下降。而银行超高的股息率必然会引来长期投资者的关注。实际上，现在银行股已经具备了一定的类债属性，稳定的股息封杀了银行股下跌的空间。

图 1

而从投机的角度看，短期的资金情绪确实不在银行股这边。这可以从银行股的成交金额占市场成交金额的比例看出来。中证银行指数覆盖的银行股最近每天的成交金额在 100-300 亿之间，而两市的成交额已经连续多个交易日维持在 10000 亿以上。银行股的成交占比只有整个 A 股的约 2% 。而银行股的市值占整个 A 股的约 20% 。这充分说明银行股短期并不是资金追捧的板块。至于长期来看，三十年河东，三十年河西，曾经 2009 年， 2014 年， 2018 年银行股都有被投机资金青睐过。所以，投资资金无论长短期都是看好银行股的资产配置价值，而投机资金短期不关注银行股，但是长期看还是有机会转回银行的。

基本面：

银行的基本面遇到的挑战是比较多的，短期是经济换挡期叠加疫情黑天鹅，长期是经济降速叠加降低间接融资占比。如果在外行看，银行的基本面是困难重重。但是，如果仔细研究就会发现，银行股现在是山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。

从短期看，虽然防控疫情在 2 月份对经济的打击非常明显，但是随着全国疫情得到控制，目前我国反而成为世界上少数摆脱疫情影响的国家。再加上我国相对完整的工业体系，未来有望承担起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我国经济的复苏。而银行业作为百业之母也会收益于经济的复苏。从新出台的经济数据看，也能发现银行业的一些亮点：

1，我国 2 月官方制造业 PMI 为 35.7 （前值 50 ），非制造业 PMI 为 29.6 （前值 54.1 ），综合 PMI 产出指数为 28.9 （前值 53 ）。但是，作为服务业中的金融业，其活动指数为 50.1 ，依然位于扩张区间。而金融业中银行业是一家独大，所以可以看出银行业的经营在 2 月份并未受到疫情的影响。

2，根据央行最新披露的数据： 2 月末，广义货币 (M2) 余额 203.08 万亿元，同比增长 8.8% ，增速分别比上月末和上年同期高 0.4 个和

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