华泰 | 环保：政策支持有望改善板块盈利和现金流

政策支持有望改善盈利和现金流，重点关注设备/运营类企业表现

9月24日以来，金融政策“组合拳”集中发力，政府投资、财政货币、地产等领域均出台相关政策，环保行业属于基础民生行业且受政府财政影响较大，有望受益于政策利好。展望后市，1）设备类企业订单和业绩弹性较大，有望获得较好表现；2）财政和地产链修复预期下，环保运营商现金流或存改善，环卫/水务/固废/危废有望受益。

化债：环保运营属基本民生领域，有望持续受益于政策支持

根据10月12日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达4000亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。环保运营商主要业务为提供水处理、生活垃圾收转运及处理、废气治理，属于基本民生领域，有望持续受益于政策支持。

设备：下游投资扩张敏感性较高，政策刺激或带来业绩和估值提升

环保设备类企业客户主要为政府部门、地方国资平台、水务固废大气治理相关行业的投资运营商。相对运营商而言，设备类企业对下游投资扩张敏感性更高，业绩和股价弹性较大。我们预计相关公司在政策刺激下，或将迎来业绩和估值同步提升。

环卫/水务/固废/危废：关注现金流和盈利可持续性

1）环卫：应收账款问题较为显著，从应收账款类资产/净资产看，侨银股份、玉禾田、福龙马、北控城市资源、宇通重工达到148、96、87、75、64%，除宇通重工以外其他4家公司应收账款类资产/市值均超70%。2）水务和固废：行业以政府类客户为主，据我们测算，全国污水处理服务费财政负担率71%，行业通过周期性调价来保证盈利水平。财政支付能力改善有利于改善现金流、提振企业盈利可持续性。3）危废：行业盈利受铜价等大宗商品价格以及工业开工率影响较大，我们认为政策刺激下危废相关公司有望迎来业绩修复。

风险提示：政策执行和推进低于预期，下游需求提升低于预期，财政付款进度低于预期，大宗商品价格以及工业开工率大幅波动。