【招商军工】中航科工：子公司洪都航空拟置换集团防务资产，公司有望长期受益

1、洪都集团仍有优质资产，预计本次置换资产长期前景较好

根据成飞集成2014年公告，洪都集团2013年期末总资产72.83亿，净资产6.2亿，实现营业收入23.91亿。在洪都集团官网介绍的集团四大发展战略分别是：国际一流飞行训练集成系统供应商、国内一流的导弹武器系统供应商、国内领先的攻击能力供应商、国内外知名的机身段一级供应商。由此推测，此次置换的资产未来成长前景较好。

2、置出非核心资产，公司有望从中长期受益

洪都航空主业为教练机和综合训练系统，其他业务以民品为主，本次置出的是洪都航空部分零部件制造业务。从洪都航空17年财务构成看，在剔除航空产品业务后，其他业务平均毛利率仅为11.38%，整体盈利能力较差。我们认为，本次资产置换将有利于洪都航空剥离非核心业务，优化资产结构，丰富产品线，增加收入来源，增强持续盈利能力。另外，本次交易采取资产置换的形式，置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足，交易不会导致中航科工股权稀释，随着洪都航空经营状况改善，公司有望从中长期受益。

3、防务资产整合稳步推进，凸显公司旗舰定位

公司是航空工业集团的股权经营旗舰公司，10月12日，公司公告拟收购中航直升机有限责任公司100%的股权，交易完成后公司将囊括航空工业直升机制造的完整资产。本次下属子公司洪都航空与洪都集团继续资产重置，公司下属核心防务资产规模进一步提升，公司的旗舰定位将更加巩固。18年6月，公司内资股转换H股正式于联交所上市，是军工央企中的第一家，反映出集团层面对于公司发展的大力支持，以及在体制创新和深化改革方面的持续努力，看好公司长期发展。

4、盈利预测

预测 2018-2020 年公司归母净利润分别为 13.41 亿、15.44 亿和 18.37 亿人民币，对应 EPS 为 0.22、0.26 和 0.31 元人民币，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：洪都航空本次资产置换方案仍需要本公司股东大会批准后方可实施，具有不确定性；航空军品研发技术风险；军品订单与交付、国企改革的不确定性。