新展望！2020中国经济的六个“小目标” | 社会科学报

我们预计2020年GDP增长目标或设定在6.0%，而实际GDP增速有望达到6.1%。 首先，我们认为上修GDP数据影响有限。 因为第四次全国经济普查年度GDP修订幅度最小。第四次经济普查修订后的2018年GDP为919281亿元，增幅为 2.1%，小于前三次经济普查16.8%、4.4%、3.4%的GDP增幅调整。 其次， 前三次经济普查分别上调2004年、2008年以及2013年第二产业GDP规模1517亿元、2820亿元和7126亿元，但本次普查下调2018年第二产业GDP规模1166亿元， 第二产业“挤水分”或抵消对第三产业查漏补缺的影响。 考虑第四次经济普查之后，2020年GDP增速需在5.9%-6.0%。基于三经普对2009-2013年每年实际GDP增速的平均修订幅度为0.11%，四经普对实际GDP的修订幅度将更小：若假设2014-2018年每年实际GDP增速均上调0.04%，则2020年GDP增速需至少达到5.92%才能满足翻番要求，所以我们认为政府目标设定在6.0%左右。同时根据过去5年来当年增速水平均略高于增长目标的事实，以及我国逆周期调节效果预期显现和中国贸易摩擦的阶段性缓和，我们预计2020年我国的GDP实际增速或达到6.1%。

2020年的经济政策将更加注重在多目标中寻求动态平衡。 今年的经济工作会议和去年相比在总基调上强化了“系统论”、“全局观念”、“多重目标中寻求动态平衡”。对于经济下行压力下的宏观政策逆周期调节，观点从强化变为科学稳健把握力度。 稳健的货币政策从松紧适度变为灵活适度 ，同时考虑稳增长和通胀。货币政策传导机制的提法由改善变为疏通，目标是降低企业融资成本。 积极的财政政策由加力提效变为提质增效 ，并且要巩固和拓展减税降费成效，体现了落实优质项目和完善前期成果的方针。 地产政策大基调不变 ，坚持房子是用来住的、不是用来炒的以及因城施策，并提出稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。在供给侧改革方面，2020年要确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升、确保全面建成小康社会，即完成GDP翻番目标。要保持宏观杠杆率基本稳定，标志去杠杆告一段落，而且要牢牢守住不发生系统性风险的底线，体现稳增长的底线是防风险。

减税政策叠加经济下行压力使我国税收增速明显回落，而财政支出刚性不减，收支平衡压力持续增加。 综合来看，2020年赤字率将小幅提升至3%，赤字规模或将增长 4000-5000 亿，整体规模将介于3.16-3.27 万亿左右。实施新预算法以来，中央和地方赤字占比一直较为稳定，分别占2/3 和1/3 左右，预计2020 年这一赤字结构仍将延续。预计地方赤字破1 万亿，中央赤字破2 万亿。

未来财政政策发力的主要抓手仍为地方政府专项债，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间。 2019年9月4日，国务院提前下达了2020年专项债新增额度。但是由于项目储备不足，该额度并未发放，因此今年年初专项债发放额度将会大幅超过去年，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间，同时若今年经济下行超预期，存在年中增加专项债限额的可能。

基建投资重点发力，支撑固定资产投资增速反弹。 2020年在稳增长的目标下，逆周期调节器将加大马力，财政政策发力的主要抓手仍为地方政府专项债，中央经济工作会议强调“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”，基建投资将成为稳增长的关键支撑。

2020年央行货币政策风格或将有所转换，稳增长信号也将更加明确。2019年央行面临“两难”局面，即通胀压力和稳增长，因此货币政策虽然进行了适度宽松，但信号并不明确。2020年货币政策支持稳增长的重心将更加明确，货币宽松信号也将更加强烈。 一方面，中央经济工作会议中首次提到货币政策要“灵活适度”，与之前的“松紧适度”有所不同。 这意味着货币政策的定调并不是一成不变，而是在经济下行与通胀压力并存下根据实际需要进行适度调节。

另一方面，对于通胀，由于结构性通胀扩散能力有限，我们预计物价虽然在今年上半年仍会维持高位，但下半年有望回落，因此为货币政策风格的调整提供了空间。 具体而言，我们认为今年或降准2-3次，预计全年降准150bp。

加快推动存量贷款运用LPR报价，MLF有望下调20-30个基点。去年我国利率市场化取得了显著进展，今年央行将力争完成利率市场化改革，目标之一即推动新增与存量贷款与LPR挂钩，尤其是房贷，从而打破协同行为带来的贷款利率隐形下限，真正反映融资成本。我们预计2020年为了推动大量的存量房贷与LPR挂钩，5年期LPR利率有望跟随MLF利率下行。未来央行将不断强化以MLF为中心的货币政策传导机制，逐步将MLF操作常态化和规范化，做到每月月中操作且只做一次。2020年央行或有4-5次MLF降息，约每季度下调一次MLF利率，每次下降5个基点左右，总体有望下调20-30个基点。同时，央行将取消TMLF操作，有助于强化MLF利率市场地位。我们预计在80%左右的存量贷款应用LPR报价之后即有可能取消贷款基准利率，而存款基准利率将长期保留。

房地产调控在“因城施策”的原则下有望适度放松。 2020年或将出现地方政府进行“一城一策”的灵活微调，在有实际需求的地方允许增加供应和适度的价格波动，房地产调控政策可能在边际上有所放松。虽然房地产金融仍将坚持“稳中向紧”，但随着央行通过货币政策工具释放流动性，信贷环境的改善将为房企紧张的资金链带来一定程度的缓和。随着政策微调和信贷环境改善，我们预计2020年房地产开发投资虽然持续下滑，但不会低于8%。同时在人口持续流入的核心城市群和改善性需求潜力较大的一二线城市，房地产市场将小幅回温，房地产销售价格逐渐趋稳。

中美关系企稳将促进制造业投资反弹。展望2020年， 中美关系改善将有助于市场形成相对稳定的预期，提振制造业投资。 另一方面， 工业企业的库存周期接近底部，今年有可能进入补库存的上升周期，利好制造业投资。 基于过去库存周期的持续时间、底部水平和利润表现，市场普遍预期本轮库存周期的去库存正接近尾声，2020年可能迎来拐点。

随着一阶段经贸协议的签订，我们认为这将有助于平抑总体物价，拉动消费。随着消费者信心回升，叠加今年一系列汽车消费政策的效果逐渐显现，我们预计汽车消费趋稳，或有温和上涨的可能，不再对社零总额增速形成拖累。此外，“因城施策”适度放松调控的房地产市场或将回温，带动装修、家具和家电等消费上升，同时服务业消费保持稳定增长。随着今年多重政策发力，消费者信心得到边际改善，消费有望逐渐企稳，保持9%的增速。

中长期看，未来中国的经济增长面临诸多挑战。例如目前，农业对GDP的贡献约为7%，但农业占用了27%的劳动力。2035年，农业的比重将降至3%左右，农业就业人口占劳动力总人口的比例将不超过4%，因此在未来16年中，20%—25%的就业人口需要从农业、低端制造业流向高端制造业与服务业，劳动力将重新配置，必然面临艰巨的挑战。此外，还有迎面而来的人口老龄化的挑战。根据我们的测算，到2035年中国65岁以上的人口比重会达到23%，人口老龄化程度恶化，将带来储蓄率的下降和消费结构上的巨大变化，进而对产业会造成冲击，同时会影响我国投资拉动的增长模式。