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纵有千古、横有八荒。前途似海、来日方长

金融街老裘 · 公众号 · 互联网金融 · 2024-09-02 08:08

正文

（注：“天戴其苍，地履其黄。纵有千古，横有八荒。前途似海，来日方长”。这句话是梁启超《少年中国说》中的一句，用来表达对中国的历史和未来的赞美和期待。它的意思是，中国有着悠久的历史和辽阔的疆域，就像头顶着苍天，脚踏着大地一样。中国的前途就像海洋一样宽广，未来的日子无限远长。）

亲爱的朋友们，周一好！今天我想与大家分享来自巨星科技周总的电话会议纪要。可能有些朋友对巨星科技还不太了解，让我来简单介绍一下。巨星科技位于浙江杭州，专注于生产电动工具，并且主要面向国际市场进行出口。

在这里，老何并不是要推荐股票，而是希望借此机会，让大家了解我们国家一家典型的制造业公司在当前经济环境下的思考和应对策略。

这些信息对于我们二级市场的投资者来说，可能会有所启发和帮助。

接下来，我将分享周总在会议中的一些精彩发言。我已经对内容进行了一些整理和修改，如果有任何不足之处，还请大家不吝赐教。非常感谢大家的耐心阅读和宝贵意见。祝大家有一个愉快的一天！

首先，是最主要的会计数据和财务指标。

2024年上半年，公司实现营业收入67亿，相比去年同期增长28%。归属于上市公司股东的净利润是12亿，比去年同期增长37%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润是12亿，比去年同期增长33%。

每股收益EPS到了一块钱左右，加权平均净资产收益率是7.7%，这个是我们巨星科技历史性最高且新高的一个水平，同时上半年总资产和净资产也相应有所增长。

从季度的角度来看，2024年第二季度，营业收入是34亿，归母净利润7.8亿，扣非后归母净利润7.8亿。

这里面，我们做两个对比，一个就是对比去年同期的二季度来看，收入增长26%，归母净利润增长37%，扣非增长25%。另外一个对比，就是对比今年一季度，单季度的收入增长并不大，但是利润增长比较大的一个情况。原因去年年底时候也已经跟大家解释了，是因为今年整体上产能处于一个瓶颈的阶段。上半年产能紧张，下半年产能会逐步兑现，所以一二季度的营收差距不大。

当然，如果看我们订单的话，实际订单的增速是高于收入的，因为有刚才讲的下半年产能扩大的因素在。

上面是财务数据，下面和大家分析财务指标。

首先，上半年营业收入相比去年同期增长28%，营业成本相比去年同期增长是24%，营业收入的增速是明显高于营业成本的增速的。这导致公司毛利率上升。

背后的原因，一个是产品结构改善，第二个就在于我们往东南亚转移带来的关税效应的正面影响。如果展望未来的话，这两个正面因素会继续发挥作用。

另外，利润表上的销售费用和管理费用只有不到20%的增长，明显低于收入增速的。再次说明，公司的规模效应，以及对费用控制还是做的非常好。当然如果算上研发费用，从三费的角度，实际结论也是一样的。

财务费用，相比去年同期是下降了一个亿，这个主要影响就是汇兑的损益的变动，汇兑损益比去年同期少了一个亿（注：和我们看到的迈瑞一样）。

另外，为了方便我们股东和分析师，我们对营业收入的构成做了一个调整。从原来的分类换成了大家比较容易去看，同时也是比较容易跟踪的两类产品。

第一类是手工具电动工具，第二类是工业电动工具。手工具电动工具是针对消费级市场，我们有信心未来做到10亿美元的体量。工业电动工具是针对的是工业市场。

工业电动工具的门槛相对比较高，需求波动也比较小，整体上是一个难进易出的一个状态，所以相比消费市场电动工具，工业电动工具的毛利率很高，是最赚钱的业务，盈利能力比较好。

讲完利润表，我再挑几个大家关心的资产负债表的内容。

首先是现金。之前跟大家解释过，公司保持合理的净现金流规模，会把多余的部分及时分红给投资人。截止2024年6月30日，公司目前账上的净现金是33亿。我们中报会分红3亿元。我们也在考虑一年多次分红，分四次红有些夸张，我们可能是做分三次红。

分红，一方面是作为企业，我们响应国家号召，另外，分红也当然是考虑了企业的发展。目前我们的定位，不是像银行哪有以稳定的分红来回报投资者，我们的想法还是以成长来回报我们的股东。

我们希望股东把我们看成是一个在持续成长发展的公司，而不是一个稳定收息的一张债券。

说句心里话，站在公司的角度，按照目前公司ROE和成长性来说，分红还真的不如留给公司去发展业务。我把钱分给大家，大家可能也很难在外面找到像我们这样高ROE的投资标的。

以上是我对中报的数据的解读。

接下来我会花一点时间再跟大家讲一些，可能大家不一定那么感兴趣，但是我们认为对后续研判公司长期增长和稳定性比较重要的两个问题。

一个是美国降息的影响，一个是贸易极端保护主义对公司的影响。

首先，从行业上来说。我们电动工具行业，包括消费级和工业级的的行业总体规模，过去三年止步不前，也就是500亿美元水平，就没有太大的变化。

如果看量的话，现在回到了2020年初的水平。在行业没有增长的情况下，我们巨星科技的规模已然翻了一倍，说明公司的市场份额不断提升。

我们行业的周期性可以从同比增速上反映出来。最近一次周期底部是在2023年3月份，那个时候的同比增速是-10%，现在是2.1%，预计到年底会达到一个更高的水平。

从过去20年的角度来看，电动工具行业的负增长是不常见的。之前的两轮负增长，发生在07-09年和18-19年间，这两次负增长表现出来的特征是量价齐跌。23年的负增长，量的降幅远大于价的降幅，背后是因为通胀以及关税导致。

既然我们判断现在走出了周期底部，那未来会怎么演化？

如果我们把过去20年美国房地产销售的同比数字，和工具消费同比放在一起，我们可以清楚的看到，两者在趋势上有明显的匹配。为什么相关性会那么强，核心原因跟大家之前也解释过，就是在欧美西方，电动工具最大用途还是房屋的维修和维护。

除掉日常的维修和维护之外，在买卖房屋的前后，也会对电动工具有极大的需求。这个很容易理解，卖房子之前，你修缮一新才能够卖出一个更好的价格。买入房子之后，你都已经花了几十万上百万美元了，也不差再花个3-4000美元去买一些工具建材对它进行维护。

所以，除掉日常的维修和维护之外，电动工具卖的好不好，要看房屋的周转率。

这两者的高度相关性也能获得统计学上支撑，所以我们经常讲电动工具是美国房地产的一个很直接的一个投射。如果要去预测未来的电动工具的销售，我们就不可避免的要去观察北美的现房销售情况。

美国成屋的销售交易情况，2024年的上半年，延续了过去两年的整个调整趋势，单月同比均处于负增长的水平。仅在六月份来看，成屋销售32.4万套，这个是已经连续34个月下滑了。目前房屋周转率处于20世纪90年代以来的一个最低水平。

造成这个结果，大家非常好理解，就是美国的抵押贷款利率太高。大家可以看到，美国整个房贷利率是以固定利率为主。目前美国86%的存量按揭利率是低于6%的，57%的存量贷款利率低于4%。但如果现在要贷款买房子，你能拿到的利率是多少呢？目前是6.46%。

所以，目前的情况是大部分潜在的房屋的置换需求都被现有的低利率锁定了。你不太可能去付一个30年的6.5%的利率去买房子，而去放弃现在可能30年4%的这个房贷。这就是导致目前整个居民搬家频率远低于以往，并且房屋周转率处于20世纪90年代中期以来最低水平的根本原因。

另外有个数据大家可以看到，美国6月的成屋房屋购买者中，全款买家的比例达到28%，这个也是2015年以来的最高值。所以它并不是没有需求，更多的是被这个利率所给锁定了的一个状况。

讨论那么多，核心其实是想告诉大家，目前北美的住宅，受到了非常明显的利率的压制。随着未来降息通道的打开，再融资抵押贷款锁定效应会逐步减弱。整个终端市场上大量被压制的需求，将随着房贷利率下降到4%或以下而最终得到释放。

最后，再一点时间和大家聊一下极端贸易保护主义下的机会和风险。

为了应对特朗普可能上台的影响，我们加快了海外基地的扩展。我们把越南四期的土地纳入到了建设规划当中。目前整个越南的基地的占地面积已经达到440亩，已经超过了我们整个中国的占地面积，并且是一个全产业链。

越南，再加上柬埔寨，我们再东南亚的产能在2025年末能够实现对美国的全覆盖。所以，就算特朗普对中国加征关税，对于我们已经不存在太大的风险。

相反，我们认为这是一个更大机会。为什么？我们看到现在海外工厂做到全产业链后，海外工厂的毛利率是中国生产的，背后的原因是国内太卷了，海外竞争更少。这个现象我相信在很多行业同时发生。

电动工具和其他制造业不同，我们目前大概有37000多个SKU，这和锂电池、光伏这些大批量同质化的产品都不同。从产能弹性上来讲，最大的产能弹性还是在于中国。因为我们国家本土有非常自由化和成熟的供应链网。

但是从经济性上，在国内在搞像我们这样的制造业，它不经济。因为现在你需要去交25%的关税，以后可能会面临更高的关税。我们的客户又都是海外500强，海外市场你不可能不做。

最后，回到开头的题目。

从时间维度上来讲，我们讲纵有千古，讲的是过去相当长的一个时间段当中，整个行业是5%的复合增速，我们巨星一直是15%以上的增速。我们相信在未来，随着公司规模的扩张以及产品线的拓展，这个增速可以长期维持。

另外不仅是营收增长，我们对ROE，对股东回报率都有考虑，相信也会更好的回报我们的股东。

横有八荒是从巨星的产品线纬度。我们的产品不光有普通大众的生活必需品，也有工业消费的必需品。电动工具一直有这样的两种属性。从品类上来讲，整个行业有超过10万种的品类，目前我们巨星科技是37000个SKU，相信未来还有非常大的品类扩展的空间。

目前在手工具领域，我们全球是第二名，仅次于史丹利。但在工业电动工具领域我们基本上不值一提。

相信经过未来的努力，我们的工业电动工具也能够获得匹配于我们手工具的地位，并且未来包括园林工具、气动工具、车间装修工具、电动工具配件以及工业设备，包括照明工具等领域，我们还是有非常大的可扩展的一个空间。

公司面临的是全球最广泛的客户群体。几乎完美覆盖世界500强。第一名的沃尔玛，第二名亚马逊，包括排名前列的Costo、家得宝、家乐福、劳氏等，拥有覆盖全球最广泛的客户空间。可以讲真的是前途似海。从行业的角度，我们相信行业也正在一个起来的过程当中。我们认为未来来日方长。

芒格曾经说过：“伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它”。

我个人的投资体会也是这样。坐失良机，不是让你去投一个你完全没有能力把握的东西，而是错在你一直在关注他，但是你最终没有去投，或者更糟糕的是你本来想大干一场，结果只动动手指，买了一点点，最后错过了这个机会。

好了，我的发言结束了，谢谢大家。