【海通非银孙婷团队】东吴证券2017年三季报点评：依托长三角优势资源，IPO业绩突出

投资要点：全牌照综合券商，整合长三角优势资源， IPO行业排名居前，债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构，市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价13.48元，维持“买入”评级。

【事件】东吴证券前三季度实现营业收入32.02亿元，同比-4%；实现归母净利润 8.07 亿元，同比-35.00%；对应EPS 0.27元。截至三季度末，公司总资产908.49亿元，较2016年末增长2%；净资产202.89亿元，较2016年末增长2%。

拓渠道、调结构，经纪业务市场份额提升。17年前三季度，公司经纪业务收入7.78亿元，同比-19%。公司增强网络金融服务，新增银行渠道、DSP广告投放等多种有效渠道，提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构，加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇，17年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至9月末，公司两融余额80.17亿元，市场份额0.8%；股票质押未解压市值余额787.50亿元，较16年末+16.2%。

IPO行业排名居前，债券融资市场份额增长。17年前三季度，公司投行业务收入6.23亿元，同比-14%。公司以产业链整合为纽带，充分整合公司内外部资源。前三季完成IPO 9家，承销金额35.73亿元；定增2家，承销金额49.54亿元；配股1家。债券融资方面，公司上半年抢抓机遇，承销公司债23单，规摸84.12亿元，市场份额不断提升。公司IPO储备项目11个，其中主板3个，中小板2个，创业板6个。

自营业务收入同比+45%。17年前三季度，公司自营业务收入12.43亿元，同比+45%。受市场环境整体改善影响，公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略，探索多元化资产配置；固收方面，加强政策研究，把握交易性机会，试水美元贷款，提高投资收益。

资管收入同比-7%，主动管理规模增长。公司17年前三季度实现资管收入1.42亿元，同比-7%。截至17年中期，公司资管规模2479亿元，较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元，定向资管规模2516亿元；主动管理规模379.95亿元，较2016年末+5.34%。

【投资建议】预计2017年EPS为0.31元，BVPS为6.87元。给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E和2.4x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价13.48元，对应2017E P/E 43.8x、2017E P/B 1.96x，维持“买入”评级。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。