前言：传了一年多的增值税下调终于确认了。今天政府工作报告发布：确认大规模降税，深化增值税改革。今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。大规模降税的消息无疑给疯狂的A股又加了一把火。
作者：初善君、天风证券研究院等
来源：雪球
据天风证券的测算，2019年增值税税率每下调1%，16%档将减税2230亿，10%档将减税1780亿，6%档将减税2090亿。如果16%税档下调3%，则理论上最多可以减税6684亿元。
当然，各位最关心的莫过于，增值税税率下调之后哪些公司最受益，哪些公司会大涨。首先看一下各行业对应的税率：
那么就清楚了，降低增值税后税率在16%和10%的行业较受益。一般来说行业集中度越高对应行业垄断程度越高，意味着该行业里的头部企业对其上下游行业的议价能力越强。
综合来看，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备（运输设备，金属制品）、化工（石油化工，化学原料，塑料，橡胶）、汽车（汽车服务，汽车整车，其他交运设备）、有色金属（稀有金属，工业金属，黄金）、家用电器（白色家电，视听器材）、建筑材料（玻璃制造，水泥制造）、计算机设备、煤炭开采。
雪球用户@初善投资认为：无论哪个行业，我们在考虑谁最收益时，我们考虑第一个问题是最受益不是谁省的税最多，而是谁节省的税对业绩弹性最大，即销项税下调幅度较大、净利率较低的行业。第二个问题是增值税是价外税，存在被转移承担的问题，因此直接面向消费者的产品或者服务无疑是可以不用降价的，即省下来的增值税可以全部变成利润。第三个问题是进项税问题，选择一些进项税减免的行业或者毛利率高的行业，这样子节省的增值税才最高。
在他看来最好的选择无疑是批发零售业、纺织业、食品饮料等，按照一些券商的测算，增值税下降2%时，批发和零售业绩增长就已经到100%了，是业绩弹性最足的行业，此外纺织品的弹性业达到了20%。
主要的批发零售上市公司如下，大家选择的路径是收入足够高（节省的税最多），业绩足够差，这样弹性最足。
下面是主要的纺织品及服装公司，主要选择方向也是收入足够高，业绩足够差以及毛利率越高越好。
除此之外，部分券商针对降税的影响给出了不同的解读：
1.安信证券：采掘、化工、机械设备、纺织服装、钢铁等行业受益最多
安信证券陈果发布研报称，采用“教育费附加倒算法”与投入产出表两种方法测算不同减税猜想对企业盈利状况的影响。在三种增值税减税方案设计下，平均增厚A股盈利约7.73pct。在“教育费附加倒算法”中，采掘（第一种情况增厚盈利约45.15pct）、化工（36.43pct）、机械设备（15.95pct）、纺织服装（14.03%）、钢铁（13.91pct）等行业受益最多。在投入产出表方法中，根据投入产出表测算结果，增值税减税对于上中游制造业利润增厚较为明显。受益幅度排名靠前制造业有的有金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品。受益幅度靠前的服务业有批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应、纺织品。
增值税减税对企业后续影响：在资本开支方面，受益于减税，我们对 A股未来资本开支心存期待，但是仍然面临不确定性。从目前来看，中国民间固定资产投资完成额增速，2017年有小幅上升、逐渐摆脱底部，2018年来保持在8%左右的水平，变化幅度较小。值得注意的是近期国有及国有控股单位固定投资完成额累计同比增速已经从8月低位1.1%，在经历近两年的下降后有所提升至2.3%，说明目前国企资本开支正在上升。但是依然存在较大不确信性。在股票回购方面，减税或有可能刺激A股上市公司进行回购。目前大多数股票正处于历史较低位置，在政策的大力支持下，上市公司具有相对较强的回购意愿。因此，在减税后企业的现金流改善，上市公司进行股票回购的概率较大。从目前的情况来看，2018年上市公司回购总规模达1359.56亿元，是2017年回购规模的十倍有余，增速强劲；总共发布1461份回购预案，环比2017年上升133%。2019年以来，市场回购热情不减，截至1月18日，已发布71份预案。
2.中金：中上游行业相对受益
中金公司发布研报称，减税后中上游行业相对受益，大众消费板块有望受到减税降费带来的综合影响。16%增值税档位的调整对目前中上游偏制造业行业影响更大，大众消费相关的板块，如食品饮料（尤其是啤酒）、医疗保健、家电、零售、餐饮旅游等一方面直接受益于减税降费对行业的直接贡献，另一方面也将受益于企业盈利改善、居民可支配收入提升带来的综合影响。另外，由于国企五险实缴率位于应缴区间附近（26%），而民企则偏低（14%），如果实行统一的降社保费率措施将对国企的业绩改善相对更为显著。
3.国金证券：受益弹性前5的行业是采掘、有色、化工、通信、机械
国金策略李立峰认为，在现有税率基础上，增值税最高税档的16%下调3个点至13%，其他档税率不变，则利好“制造业、采矿业、批发零售业、租赁和商务服务业”等。依上市公司财报统计口径来看，对上述领域分别减税规模依次为767.2亿、447.9亿、65.8亿、8.6亿，由此测算的合计减税规模达1289.5亿元，占全部A股净利润比例3.4%（依上市公司财报数据口径）。
弹性测算：按照“增值税减税后，少缴增值税规模占行业利润总额比重”排序，受益弹性前5的行业分别是：采掘（4.3%）、有色（3.5%）、化工（3.4%）、通信（3.4%）、机械（2.7%）。
从制造业上市公司的净利润弹性测算，冀东水泥（+382.3%）、汇源通信（+325.9%）、华北制药（+301.1%）、石化机械（+292.1%）、中科新材（+286.0%）、海正药业（+272.5%）、远望谷（237.2%）、大连重工（+205.8%）等受增值税下调受益程度较大。
4.民生证券：增值税若有调整变动，关注高弹性火电个股
民生证券研报对电力板块个股在增值税率下调 2%的利润弹性进行了测算。报告通过考虑少数股东损益和所得税、采用两种指标比较，建议关注高弹性火电个股。
电力及公用事业为增值税下调影响最大的 5 个一级行业之一，下调 1%的中性测算下电力及公用事业利润增厚幅度约 50%。以 2017 年财务数据为基准，增厚幅度前 20 的公司中有 9 家为电力公司。
考虑少数股东损益和所得税、采用两种指标比较，高弹性火电个股受益。影响较大的包括华电国际、华能国际。
5.中泰零售电商：增值税率下调有望为零售企业带来较大的利润弹性
中泰零售电商发布研报表示，其选取了2015-2017年的数据，对零售行业的7家公司进行了降税的影响测算：在增值额的基础上计算出税负减轻带来的利润增加金额，并扣除了所得税增加的影响。由于扣非净利润更能反映零售企业的日常经营活动情况，计算了降税带来的扣非净利润增厚幅度，结果如下表所示：
总结来看，增值税降税为本身人工成本占比较高的企业带来的税负减轻效果更为明显；对于本身扣非净利率较低的企业而言，减税带来的扣非净利润增厚幅度更大。以苏宁易购为例，降税3%，以苏宁2017年报数据进行测算得到的净利率增加值为0.41%，但由此产生的扣非净利润增厚幅度达873.48%。
投资有风险，入市需谨慎
（完）
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