【棉花纺谈】再破万四 但下方空间或也有限

作者 | 中信建投期货产业部 产业专家 陈家谊

研究助理 | 中信建投期货研究发展部 郝鸿飞

本报告完成时间  | 2024年10月30日

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本周二郑棉再度下跌，盘中一度跌破万四，尾盘小幅反弹刚好收于14000元/吨，进而引发市场对棉价再度大幅下跌可能性的探讨。我们认为，在新棉持续采收的阶段，棉价或继续承压，但下方空间也或许较为有限。

我们主要从供需、当前主要驱动以及可能的支撑几点来做简要分析。首先从供需的角度来看，24/25年度无论从全球还是国内本身来说都是偏宽松的，尤其巴西棉的增产为全球棉花供应上带来相当大的压力。但该预期在今年上半年开始为市场所逐渐消化，价格因此一路下行，直至9月初受宏观利好及开秤“温和抢收”支撑，才有所反弹。因此可以说，供应宽松的预期已经在很大程度上完成了计价，供需层面的价格弹性已经不足。

最近的市场关注焦点更多集中在新疆新棉采收上，据棉花信息网统计，截至10月28日，新疆棉花采摘进度已达83%，较前一周增加13个百分点。其中，北疆棉区采摘工作进入收尾阶段，采摘进度约98%，较前一周增加约7%。南疆棉区采摘进度约72%，较前一周增加16%；东疆棉区采摘进度约96%，较前一周增加14%。新棉加工方面，截至10月29日已完成171.04万吨皮棉加工，以今年新疆606万吨估算产量来计算，加工进度已完成28%左右。虽然采收已接近尾声，但皮棉加工将还需要一定时间来完成。也意味着，轧花厂的皮棉成本中枢已基本确定，那么在今年行业整体偏谨慎的情况下，棉花货主大概率会在期货盘面给出机会的时候完成套保，并且短期新棉将迎来集中上市，依然会为供应端带来一定冲击，再叠加旺季收尾，终端订单减少。因此，至少在10月底到11月中旬，棉价或继续面临较大压力，尤其在14700附近会遇到较强阻力，暂不具备大幅上涨的条件。

但向下空间或也有限，这主要体现在花纱价差的修复以及下游控制较好的库存水平上。我们知道，近几年棉纺织产业经营压力逐渐增大，尤其内地纺纱企业受到新疆低成本优势的冲击，利润明显降低，从去年上半年即进入亏损状态。而最近这一情况似乎有所改观，随着今年棉价的逐步下跌，棉纱价格也是同步下跌的，但最近来看，棉纱相对棉花更为坚挺。因此，花纱价差迎来一定修复，虽然内地纺纱企业全成本利润依然为负，但局部现金流已转为正值。

另一方面，因产业对未来整体预期不强，在原料库存控制方面表现非常谨慎，进而下游库存压力较轻，对棉价尚有一定支撑。随着时间逐渐推移，进入12月中下旬临近春节，甚至不乏迎来短线补库行情的可能，但当前整体行业景气度仍然不足，也无法对上方高度有过高期待。