6月融资：哪些因素在影响？——6月金融数据点评（海通宏观应镓娴、梁中华等）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-07-13 12:47

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

6 月社融受到哪些因素影响： 首先，我们认为，禁止手工补息、金融“挤水分”的影响还在继续，当前数据与历史数据的可比性变弱。其次，相比于之前年份常在季末冲量的行为，当前政策持续引导淡化对数量目标的关注，信贷投放节奏趋于均衡， 6 月银行并没有明显的贷款冲量行为。最后，实体经济的内生增长动力仍待提振，接下来还需要更多政策的发力。

风险提示：房地产走势的不确定性。

7 月 12 日，央行公布 2024 年 1-6 月社会融资规模增量累计为 18.1 万亿元，比上年同期少 3.45 万亿元；社融存量同比回落至 8.1% 。上半年人民币贷款增加 13.27 万亿元，推算得到 6 月人民币贷款新增 2.13 万亿元，同比少增 9200 亿元。我们解读如下：

社融继续低增长

社融继续低增长，政府债支撑减弱。 根据前六个月数据推算， 6 月新增社融 3.3 万亿元，同比少增 9283 亿元，带动社融存量增速重新回落至 8.1% 。一方面，政府债发行较前一月有所放缓，对社融的支撑减弱；另一方面，政策上持续引导淡化对数量目标的关注，季末冲量力度不强，人民币贷款形成拖累。而总体上，数据依然体现了经济需求有待政策提振。

具体的， 6 月政府债净融资 8487 亿元，同比多增 3116 亿元，相比 5 月的发行速度有所放缓（ 5 月净融资超 1.2 万亿元，同比多增约 6700 亿元）。企业债净融资 2128 亿元，环比边际改善，同比少增 121 亿元。

6 月新增人民币贷款 2.2 万亿元，同比少增 1 万亿元，规范手工补息、金融挤水分仍造成一定影响。非标融资方面，信托融资表现较好， 6 月信托贷款新增 748 亿元，为 2018 年行业整改以来的单月新高。

有效需求待提振

6 月新增人民币贷款 2.13 万亿元，同比少增 9200 亿元，除了金融数据“挤水分”的影响外，经济有效需求还有待进一步提升。同时，从信贷的分项看，银行季末冲量的动力也并不强， 6 月企业票据融资减少 393 亿元、企业中长贷同比少增 6233 亿元，相比于 2022 年、 2023 年季末明显的冲量行为，今年上半年信贷投放节奏整体比较均衡。

企业中长贷同比少增。 6 月企业信贷新增 1.63 万亿元，同比少增 6503 亿元。其中企业中长贷新增 9700 亿元，同比少增 6233 亿元，少增幅度较 4 月、 5 月扩大，不过也受到去年同期高基数的影响： 2022 年和 2023 年，部分银行选择将项目储备集中在季末月份释放， 6 月的贷款冲量力度都较大。另一方面，从 PMI 、工业企业利润等数据来看，当前经济存在外需有韧性、内需相对不足的分化，企业投融资活动确实也存在进一步提振的空间。

6 月居民信贷新增 5709 亿元，其中短贷新增 2471 亿元（同比少增 2443 亿元），中长贷新增 3202 亿元（同比少增 1428 亿元），均处在历史同期低位。随着核心城市地产政策密集落地， 6 月地产销售数据出现改善，比如 30 大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至 19.5% （ 5 月为 -38.1% ），部分支撑了居民中长贷表现。但房贷利率、尤其是存量房贷利率较高的问题仍未得到有效解决，居民提前还贷的势头或仍在延续，最终 6 月融资的改善幅度也比较有限，因此我们认为，未来仍需进一步下调存量房贷利率。

M1 、 M2 继续回落

货币方面，整治资金空转、规范手工补息的影响还在继续， 6 月 M2 同比再回落 0.8 个百分点至 6.2% ， M1 同比继续走低至 -5.0% （ 5 月同比为 -4.2% ）。从结构看， M1 下降主要是由企事业单位活期存款减少形成的，尤其是企业活期存款减少，而现金变化不多：房企流动性偏紧、企业存款定期化都是成因。

综上所述，我们可以从三个方面来解释 6 月社融为何继续低增长：首先， 禁止手工补息、金融“挤水分”的影响还在继续，当前数据与历史数据的可比性变弱。 其次， 相比于之前年份常在季末冲量的行为，当前政策持续引导淡化对数量目标的关注，信贷投放节奏趋于均衡， 6 月银行并没有明显的贷款冲量行为。 最后， 经济的需求增长动力仍待提振，接下来还需要更多政策的发力。

风险提示：房地产走势的不确定性。

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