【弘亚数控】业绩平稳，各产品线盈利能力持续提升【东吴机械陈显帆】

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投资评级： 买入（维持）

投资要点

1 2018年全年业绩+15.31%，2019Q1业绩同比+8.18%

2018年公司实现营收11.94亿元，同比+45.59%，归母净利2.70亿元，同比+15.31%。 收购MASTERWOOD所带来的资产计提商誉减值、以及销售费用的增加，拉低了公司2018年业绩增速。但我们仍看好并购提升公司长期品牌与产品竞争力。 分产品看，封边机全年营收达5.12亿，同比+19.18%，占总营收的42.83%；加工中心全年营收达2.32亿，同比+401.11%，占总营收的19.40%；裁板锯全年营收2.08亿，同比+16.73%，占总营收的17.42%；数控钻全年营收1.81亿，同比+55.55%，占总营收的15.17%。2019Q1实现营收2.98亿，同比+15.43%，归母净利7639万，同比+8.18%。

2 主要产品毛利率均有增长，期间费用有所增加

2018年公司综合毛利率37.56%，同比-0.63pct， 毛利率的下滑主要系毛利率较低产品占比提高所致，但各产品线毛利率均较2017年有所提升。 封边机毛利率49.73%，同比+0.37pct；加工中心毛利率为24.39%，同比+8.28pct；裁板锯毛利率为28.40%，同比+1.07pct。期间费用方面，销售费用率3.41%，同比+2.21pct；管理费用率5.24%，同比+0.55pct；研发费用率2.86%，同比+1.42pct；财务费用率0.05%，同比+0.13pct；期间费用率合计11.56%，同比+4.30pct，主要系公司合并MASTERWOOD后各项费用增加所致。2019Q1公司综合毛利率36.30%，同比+0.45pct。2019Q1公司期间费率合计占比12.76%，同比+5.06pct。

3 产品线不断拓展，数控产品逐渐放量

公司重视数控产品研发，不断拓展产品线。2018年研发投入共计4599万元，同比+45.38%。在此基础上，公司陆续推出了双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻、四主轴双工位加工中心等多款新型数控产品，产品线不断丰富。新产品致力于柔性化、定制化生产，产品运行效率及稳定性均有显著提高，正逐渐放量，成为公司业绩增长的新亮点，助力公司未来持续发展。

4 并购MASTERWOOD协同效应强，开拓业绩增长新空间

2018年公司实现海外营收3.7亿元，同比+83.04%，增量主要来源于对MASTERWOOD的收购。MASTERWOOD有着自行装配生产高性能核心数控组件的技术，有效补充了公司的数控加工中心及自动化联结领的技术短板；另一方面，MASTERWOOD销售模式与公司类似，销售网络覆盖奥地利、比利时等多个欧美国家，海外销售渠道得到进一步拓展。

盈利预测与投资评级

公司是国内板式家具设备的龙头企业，有望充分受益消费升级以及定制化的快速发展，预计公司2019-2021年EPS 2.27、2.87、3.51元/股，对应PE20倍、15倍、13倍，基于对公司中长期发展的坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示

国内外市场风险、行业竞争风险、技术研发风险

附录

图1：公司营收保持高增速，2018年同比+45.59%。

图2：公司业绩增长稳定，2018年归母净利润+15.31%

图3：2018年封边机产品营收占比达43%

弘亚数控三大财务预测表