当下，券商正在密集举办、筹备
2021
年的策略会。目前，
中信证券、中金公司、申万宏源、招商证券、华泰证券
五家头部券商的
宏观展望、
A
股、港股等
策略等也密集释出，干货满满，备受投资者及机构关注。
各家头部券商的策略关键词也各具特点。例如，A股策略方面，仅有华泰证券在关键词中提到了“牛背”。
内容：公开数据 制图：周尚伃
在2021年的宏观展望方面，中信证券
预计
2021
年中国经济增长将达到
8.9%
。中金公司
预计2021年将是疫情之后“再平衡”的一年
。招商证券则看多新兴经济体权益资产，尤其是中国权益资产。
从中国制造到“中国资产”，从全球视角看“中国资产”，“中国资产”崛起的时代已经来临。
华泰证券
预计中国实际
GDP
同比增速将在今年四季度回升至
5.5%
，而
2021年可能从今年全年的2.3%跳升至9.5%
。
中信证券：再展宏图
2021
年中国经济将回到正常运行轨道。一是，
预计
2021
年中国经济增长将达到
8.9%
。
二是，经济增长的主要动力将来自消费和制造业投资。三是，预计
2020
年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在
2021
年适度退出。四是，
2
020
年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，
2021
年中国可能是增速最高的主要经济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过
2008
年全球金融危机时期。
2021
年将是中国完成
2020
决胜之年后，实施“十四五”规划和
2035
年远景目标的开局之年，中国将再展宏图。
中国将主动应对新环境、新挑战，坚持新发展理念，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展
。
中金公司：虚实“再平衡”
预计
2021
年全球疫情大概率缓解。从经济周期（“实”）和金融周期（“虚”）两个视角来展望宏观经济与政策走势，
2021
年将是疫情之后“再平衡”的一年
。经济周期的再平衡体现为供给创造需求，全球经济共振复苏。金融周期的再平衡体现为经济自主的信用紧缩。
宏观金融环境将呈现“紧信用、松货币、宽财政”的态势。
招商证券：崛起的中国资产
金融并非“面纱”，全球金融周期对实体经济产生滞后但显著的影响：
未来数年全球
GDP
尤其是新兴经济体的经济增速明显回升，
大宗商品价格上涨，全球贸易走出低谷，国际间的直接投资和证券投资积极性提高。
在此条件下，判断未来大类资产走势如下：看多非美货币汇率，包括人民币和商品货币；看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料；看多黄金；看空债券，特别是非美国家的债券价格；
看多新兴经济体权益资产，尤其是中国权益资产。从中国制造到“中国资产”，从全球视角看“中国资产”，“中国资产”崛起的时代已经来临！
华泰证券：经济“再通胀”；政策温和退出
目前仍有三大“不确定性”压制全球消费和投资需求。但保守估计，
6-12
个月后这
3
个不确定因素中至少有两个会消除。所以越过短期噪音看，
2021
年全球经济复苏可期。虽然短期仍有诸多波动，但只要略微拉长时间看，美国大选结果、疫苗量产时间表、及疫情发展这三大不确定性中至少有两个有望在未来
6
个月中落定。所以，
明年上半年全球经贸往来有望“重启”、路径可能呈现爬坡
-
加速的“
S
曲线”。
诚然，短期反弹后全球仍面临着边际投资率下降，财政货币宽松难以退出等一系列中长期挑战。
预计中国实际
GDP
同比增速将在今年四季度回升至
5.5%
，而
2021
年可能从今年全年的
2.3%
跳升至
9.5%
。
申万宏源：返璞归真，行稳致远
2021
年我国宏观经济局面纷繁复杂，三期叠加：全球经济政策传导失效低速恢复期、我国疫情后首个完整年度低基数下高增长时期、以及更为重要的“双循环”
+
“十四五规划”元年。建议分经济、政策两个维度，从上下半年的不同视角，来理解
2021
年中国宏观经济变化对更长时间全球经济版图的深远战略影响。
经济结构——
上半年看剔除基数影响能否恢复至潜在产出水平、下半年看经济驱动力量是否稳定转向“消费
+
制造业投资”拉动的优化格局；
宏观政策——
上半年看货币财政全球率先正常化，下半年看“双循环
+
十四五”长期经济政策框架的回归。
A股策略方面，“细节里藏魔鬼”，对于投资时段、投资策略、行业配置等，各家券商有独到见解。
中信证券：慢涨“三部曲”
2021
年
A
股的慢涨将经历三个阶段，分别是
轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。
首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，
A
股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。
预计明年
A
股将吸引净流入资金约
7000
亿元。
以上述研判为基础，综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年
A
股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。
招商证券：复苏与扩散，花尽因水断
A
股将会演绎从基本面驱动到转折的过程。
A
股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于
2020
年。
2021
年布局三个超预期和一个必须防：“三个超预期”分别是：中国出口有望超预期，出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。“一个必须防”是：必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。
建议关注三大主线：十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。
中金公司：新格局，新规划，新制造，新消费
2021
年疫情影响将“渐行渐远”，但增长修复与政策退出“一进一退”，对
A
股市场指数走势持相对中性看法，根据疫情影响、增长与政策节奏把握阶段性与结构性机会是关键。
阶段性来看，当前到未来一段时间，复苏深化仍是交易主线。待复苏预期反应更加充分、政策退出更加明确，市场指数整体表现可能开始受抑。估计这一时间点可能在明年上半年。但结构性的机会依然值得关注。
当前复苏深化交易可能仍将占主导，综合行业分析员对基本面的判断、估值以及仓位等因素，建议未来
3-6
个月三条行业主线：
一是，消费中估值依然不高、景气程度可能进一步改善的行业；二是，部分景气程度在改善的先进制造业；三是，部分估值低、预期可能在改善的周期板块。
相对看淡行业结构偏差的原材料、疫情仍可能会压制表现的部分交通运输等。
华泰证券：牛背上交易“再通胀”和“新制造”
基于经济长、中、短周期的位置判断和
A
股盈利、估值、供需的预测，
2021
年
A
股仍在“牛背”上，自上而下投资主线为“全球再通胀和制造业投资周期回升”，对应配置思路：交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。
沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。“盾”关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；“矛”关注中下游设备零部件的“制造新生”，机械、电新、汽车等行业顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军；另外关注计算机，企业增加资本开支的两大方向为自动化和数字化。
申万宏源：
进退有度
2021
年是
A
股市场的小年，
2021
年二季度
-
三季度大部分时间里市场可能处于弱势。
2021
年总量机会需要精确择时，岁末年初是第一个可能有效反弹的窗口。
另外，改革关键窗口的反弹也值得积极参与。
2021
年仍可聚焦核心资产。第一、上游周期和中游制造要寻找龙头资本开支，而行业产能收缩的方向。第二、必需消费龙头地位正在遭遇挑战，可选消费龙头地位相对稳固，关注后周期景气的机会。第三、医疗保健和消费服务龙头集中趋势最强，且有龙头再集中，底仓配置顺势而为。第四、科技硬件行业集中度全面提升，且行业龙头公司齐头并进，选股难度相对较低。科技软件行业则需优中选优，聚焦绝对龙头。
中信证券：全球经济“共振”复苏
基准假设下，预计
2021
年二季度
-
三季度新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至
2019
年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。
看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。
中金公司：疫情径曲、补库通幽
面临疫情的曲折，美国补库周期驱动的基本面修复大方向依然确立，但不同市场间不均衡修复将延续。一定阶段内，美国需求
+
中国供给的联动仍是主线。政策上，全球主要央行仍将长时间维持宽松但量的增速递减，静态测算明年
2
月增速出现拐点；美国财政刺激的强度和空间依然高于其他主要市场。
资产配置建议：依然看好风险资产，配置中美联动逻辑和顺周期方向。海外资产：
顺周期方向：股票
>
工业品
>
原油
>
信用债
>
黄金
>
利率债。
此外，提示关注美国通胀抬升和
10
年美债利率上行，考虑真实利率水平，静态测算
10
年美债或对应
~1.5%
。石油短期仍面临需求压力。不同市场：中美联动逻辑，看好中美敞口大市场；
美国
>
中国需求驱动新兴
>
日本
>
欧洲
>
其他新兴。
华泰证券：重启
疫情、疫苗和美国大选后的政策安排等不确定性终将明朗，“重启”是
2021
年海外宏观经济最重要的关键词。短期内，海外疫情影响难言完全消除，未来影响最大的对冲变量，在于有效性高、可大规模生产接种的疫苗问世。
但越过短期大选相关波动看，随着疫情和疫苗相关不确定性下降，美国和欧洲经济进一步重启，企业盈利可能回升，长端利率终将迎来阶段性上行压力。
