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策略 ：
A股投资九大流派：特征与策略（上）——A股投资启示录（十四）
【深度】
核心观点：
类似江湖武林，A股市场也有不同的投资门派和流派。首先，根据投资者不同的关注点——赚上市公司盈利的钱和赚市场（别的投资者）的钱，可分为“价值派”与“市场派”两大流派。进一步考虑持股时间、风险承受能力和预期收益，可将投资划分为12种组合，分别对应9种流派。本文主要分析价值派。
根据持股时间和风险承受能力，价值派可以大致分为五个细分投资流派：深度价值、类固收/高分红、长期价值、价值趋势、逆向投资。每种投资方法都有自己的理念、需要的知识储备、投资方法和关切要点。我们对不同方法通过简单的量化选股模拟了投资的回报，都能够取得不错的超额收益，如果再结合投资者的主观能动性，就能实现更高的投资回报。
深度价值流派：把握基于内在价值的价值重估。投资理念是买入市场价值低于内在价值的上市公司。2018年以来，除了传统的非银、建材、食品饮料、家电等，越来越多的行业开始拥有正自由现金流，例如机械，计算机，通信等，深度价值策略的应用将更广泛。
类固收（高分红）流派：稳稳的幸福。投资理念是买入稳定分红上市公司组合，获取相对稳定的分红投资回报率。本文以沪深300红利指数模拟类固收策略，结果发现，2014年以来的六年中，沪深300红利指数胜率为66.7%，2013年以来的年化回报率为12.4%，显著高于市场。
长期价值流派：心态的胜利。投资理念是长期持有成长性较好或者经营状况较好的个股，忽略经济周期和行业周期波动，其关键在于了解企业的经营状况，尤其是企业管理层的管理水平。长期价值实现的关键在于有一个强有力的公司管理层和公司治理结构，从而实现无可比拟的品牌价值、平台价值和产品壁垒，从而造就的公司的产品力。
价值趋势流派：在轮动中实现超额收益。投资理念是选择景气度最高，或者边际改善最明显的细分行业中最优秀的上市公司。周期的视角对价值趋势流派尤为重要，具体最需要关注的就是收入增速和净利润增速。招商策略团队在过去的研究中建立了一套周期分析框架，通过对四大周期、行业数据、公司高频经营数据的综合判断，得出行业景气度的变化情况，从而做出相应的配置组合。行业景气周期判断是价值趋势流派最重要的“武器”。
逆向投资：挑战并战胜市场。投资理念是挖掘和发现市场认知错误或者关注盲点，从而在认知错误和盲点被修复时获得较高的投资回报。逆向投资可被划分为两类：“逆向市场认知”和“逆向市场关注”。简单模拟一个逆向市场关注策略，即滚动买入过去半年中换手率最低的100只中证800指数成分股，持股半年，结果2007年至今策略的胜率为71.4%，年化收益率高达18.2%。
总之，无论哪种方法，只要能够做到极致都能够获得相当高的风险-收益配比。
核心观点：
关卡1 幼升小：在幼升小阶段，最关键的入学砝码为户籍与房产均在名校片区内。相较于前几年的的择校热，北京市教委近年来在抵制幼升小主动择校的问题上频出新政，不断扩大派位摇号及多校划片的比例，弱化学区房的作用以及名校筛选生源的途径。想要实现顺利进入名校的目的，家长一般需要做到以下2点：1）在名校所在片区内拥有房产，产权归父母所有，户籍、实际居住地、房产所在地一致；2）房产证的获取时间越早越好，尽量避免使用在2020年后购入的房产，规避多校划片的风险。除此之外，如若家长希望能在幼升小时实现小升初一劳永逸，应在幼升小择校时重点关注三类学校：1）九年一贯制学校；2）拥有对口直升优质初中名额的小学；3）知名教学集团成员，且拥有集团内部较多直升名额的小学。
关卡2 小升初：小升初关卡是整个升学过程中最具挑战的部分。由于绝大多数小学应届生升学时会被划分在小学所在片区，因此户籍和房子在此阶段已经不再重要。家长目标应设置为在被动派位入学前，通过四大主动升学路径实现上岸。除九年一贯制及对口直升外，其他小学毕业生只剩下公办寄宿及民办校入学两项主动升学通道。1）公办寄宿：目前公办寄宿的名额在以每年10%左右的速度递减，招生方式也由学校点招改为统一电脑派位，对于家长来说，参与公办寄宿是全区同一派位前一次额外的摇号进优质校机会。2）民办校入学：随着监管的加强，民办校的点招名额逐年缩水，电脑派位比例逐渐上升。但是未来几年内，依然会保留部分的点招名额，建议学业成绩较为优秀的学生依然密切关注各民办校的开放日、体验日等点招活动，争取有限的点招名额。
关卡3 中考：目前北京中考三条主赛道依次为：提前批招生、校额到校批次招生及统一录取批次招生。其中，提前批招生项目多为中本或中高职贯通项目，目标打造职业化人才，最终获取专升本文凭。而校额到校批次则意图通过将优秀高中50%以上招生名额分配到各区一般初中的方式，进一步均衡名校与普通校之间的差距，从而减少小升初择校情况。对于一般初中的尖子生，校额到校的推广可谓一项重大利好政策。这意味着一般初中的尖子生将不再需要和优质初中学生同场竞技，可通过校内竞争的方式实现录取优质高中的目的。在该政策的影响下，考生可在小升初时规划不同的考取优质高中的路径。1）选择一般初中：通过校额到校批次的校内竞争方式，进入优质高中就读，竞争压力小，但学科基础也较优质初中薄弱。2）选择优质初中：通过统一批次录取，与全区尖子生竞争，压力大，但学科基础扎实。此外，家长还可选择“1+3”项目实现初二锁定高中学校。
关卡4 新高考：2020年教育部全面取消自主招生计划，并推出强基计划，进入大学的三条主赛道变为裸分考取方式、综合考察（含强基计划、综合评价）以及艺体特长生降分录取。其中，强基计划更重视高考成绩，占综合分的85%以上，同时强调引导学生填报数理化生文史哲等研究型基础学科。而对于京籍且学业水平一般的考生来说，还应当重点关注双培计划、外培计划、农村专项计划三项北京本土优惠计划。其中，双培计划允许高考分数线刚过一本线的北京市属高校学生，在北大清华等央属重点高校以访学的身份学习2-3年，也不失为一种间接就读名校的办法。
风险提示：政策变化风险；学区变动风险：K12培训需求变化。
宏观：
黎明前的黑暗-大类资产配置的脉络（2020年5月）
【深度】
报告作者：谢亚轩、张一平、罗云峰、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
欧洲于5月重启经济，美国最迟在2季度内也将重启经济，3月末以来国内逆周期调节重心从纾困转向有效扩大内需，因而中国总需求水平的底部即将过去。然而，欧美经济重启到我国出口订单修复存在时滞，2季度经济环比改善，但同比修复程度恐将低于预期。当前的宏观经济形势是黎明前的黑暗。并且，疫情掩盖的一些深层次矛盾可能将重新浮出水面。因此，对于短期投资者而言，5月的配置风格以防御为主，对于中长期投资者而言，5月的配置风格则应从防御向进攻逐步切换。
宏观：
出口超预期的原因与持续性—2020年4月份进出口数据点评
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
4月出口增速较前值大增，一是受到防疫物资出口规模加大的影响：二是国内以及东亚地区进一步复工对区域贸易的带动及其带来的供应能力的相对优势，或使得我国出口份额暂时出现上升。但对新兴国家和劳动密集型行业的出口不佳显示疫情影响下传统需求偏弱。展望未来，预计短期出口增速仍将受到防疫用品出口的支撑，但支撑因素缺乏持续性，随着发达国家疫情好转、供应能力恢复、我国快速复工的边际贡献消退，我国出口与总体外需（全球GDP和贸易增速）的差异仍将收敛。
宏观：
平衡木上的中概股—中美观察系列报告之一
【深度】
报告作者： 谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
瑞幸等中概股爆出财务问题固然是美国证券交易委员会针对中概股做出警示的导火索，但结合过去情况看，中美关系变化也是SEC发声的重要背景因素，应持续关注其中隐含的潜在政治风险。短期中概股表现受到一定负面影响，而审计机构为应对监管压力，可能从严审计，引发中概股更多爆雷风险；长期来看，监管的灰色地带被压缩，中概股有可能出现“归国潮”。
机械 ：
机械行业19年报及20年1Q财报分析—2020年受疫情冲击子行业将分化
【深度】
核心观点：
机械行业自供给侧改革以来已复苏三年，印证了我们2017年初提出的更新周期观点，而这次疫情导致全球经济放缓是否会成为机械行业景气的分水岭？2020年机械各子行业分化已是必然，重点推荐与基建或升级相关的子行业，包括工程机械（基建和劳动力替代）、智能仪器仪表（智慧城市）、普通水表（农村建设）、电梯（老旧小区改造）、物流自动化，出口相关企业外需冲击将在二季度显现。重点推荐低估值的龙头公司：恒立液压、三一重工、宁水集团、中联重科、迈为股份、康力电梯。
风险提示：成本上升的影响；海外疫情对供应链的影响；经济放缓对需求的影响。
定量：
“琢璞”系列报告之十四：基于新闻和社交媒体的情绪投资信号
核心观点：
本文主要介绍了文献“Do Social Media Trump News? The Relative Importance of Social Media and News Based Sentiment for Market Timing”，文章展示了基于新闻信号和基于社交媒体信号中，情感类、股票基本面类、政治风险类这三类信号的相关性，并尝试建立了一个简单的信号择时策略来对比三种类型、两种来源信号的表现。基于新闻和基于社交媒体的情绪信号基本都捕获了相似的信息：基于两种来源的三类指标月度变化相关系数都很高，基于社交媒体信号的相关性略高于基于新闻的信号，同时基于社交媒体和基于新闻的信号之间也存在着正的相关性，这表明了这六个信号变量包含大致相似的信息。基于新闻的情绪信号更有效：基于社交媒体的情感和股票基本面信号主要由基于新闻对应方主导：基于新闻的信息比率几乎始终较高，且组合信号产生的利润低于仅基于新闻的结果。然而，基于社会媒体的政治风险信号策略比基于新闻来源的策略更能带来可靠的回报，但政治风险指标波动相当大。随着时间的推移，社交媒体资源的激增，社交媒体信号的重要性并没有增加。在月度频率上，作为市场择时情绪信号，基于新闻来源胜过基于社交媒体。总的来说，基于新闻的股票基本面的情绪投资信号是最有前景的策略。
风险提示：本文内容基于作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化时，实证研究结论可能发生变化。
房地产：
不论政策改善来的慢或快，低估值策略都会发酵——房地产板块最新观点
核心观点：
招商房地产板块动量指标显示短期配置趋积极；强调行业核心逻辑已由供给侧变为需求侧主导，外需不确定性上升，购房需求大幅延后和消失的风险在上升；新房销量恢复不及预期，二线城市二手房销量不升反降，或形成政策正反馈。政策目前已在房企租赁环节降低税费，市场波动加大下低估值策略配置了房地产，地产板块政策悲观已充分反映到估值，或直接受益；同时需求端按揭和融资端发债以及开发贷等的量和价（利率）改善肉眼可见，在“稳房价”下，经营和管理红利高的房企价值将二次绽放，选取高质量周转标的
风险提示：政策改善不及预期，利率改善不及预期，基本面下行超预期。
家电：
景气跟踪·厨电情缘 May.20—边等待，边憧憬
