早安！方正最新观点20171109

今天是2017年11月9日星期四，农历九月二十一。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的"外需延续景气，出口平稳复苏——点评10月进出口数据"；②机械的“集成电路设备：大周期来临，测试设备先行起航——集成电路设备产业投资逻辑梳理”、金工的“市场情绪转暖，压力逐步释放”；③强烈推荐：食品的“老白干酒”；④ 推荐：机械的“厚普股份”、汽车的“银轮股份”、家电的“良信电器”。

事件：以美元计，10月出口同比6.9%，预期7.1%，前值8.1%；进口同比17.2%，预期17%，前值18.6%；贸易差额382亿，预期391亿，前值286亿。

核心观点：在外需向好、内需偏稳背景下，因季节性因素、人民币同比升值、基数效应及价格等影响，10月进出口有所回落、但延续平稳复苏态势。从出口经济体看，10月对欧日出口增速上升、对美出口明显下滑但仍保持较高增速，对东盟出口略降。从出口产品类别看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品出口增速均有不同程度放缓，但后两者增速依然高于平均水平，表明出口结构继续改善。在进口方面，一般贸易进口增速上升表明国内需求旺盛，加工贸易进口同比大幅下滑。在进口大宗商品方面，铁矿砂原油等大宗商品量跌价升，这可能与9月大宗商品进口量大增存在替代关系。后期人民币同比升值、基数抬高等对出口会有一定不利影响，但外需持续景气将带动出口延续复苏。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

风险提示：风险提示：贸易保护主义等。

核心观点：集成电路是规模巨大、战略地位显著的基础产业。其在经济发展和国家安全中至关重要的地位决定了我们在综合国力达到较高水平后，必然借助国家意志完成这一产业的追赶与超越，获取全球话语权。随着国家和地方层面集成电路产业基金的陆续成立，集成电路产业投资高峰即将到来。集成电路制造厂的密集投建，预示着国内集成电路制造设备投资大周期已然来临。集成电路制造设备品类多样、技术难度不一，市场空间及进口替代难度均有较大差异：光刻机等高价值核心设备进口替代仍需时日，但测试、长晶和刻蚀等设备或将逐步得到突破，有望从国内集成电路产业投资浪潮中获得市场机会。对应到股票市场投资，核心逻辑是沿着设备进口替代的难易程度以及市场空间，发现有望深度受益我国集成电路产业发展的国产设备制造标的。我们认为，测试设备由于门槛相对较低，且市场空间足够大，竞争格局较好，已迎来较好投资机会。

1.产业迎来投资高峰期，装备需求大周期已然来临。① 作为全球集成电路第一大市场，当前自给率不足40%，进口替代迫切，装备制造及晶圆生产等产业短板亟待解决；②作为关乎国家战略和经济安全的产业，集成电路产业的追赶并超越势在必行；③随着相关政策及各地资金陆续到位，国家意志支持之下，产业投资高峰期即将来临；④占集成电路制造投资比例最高的生产设备将深度受益本轮行业投资高峰。

2. 投资高景气确定，进口替代将遵循先易后难路径。①在产业上，集成电路生产涉及材料、装备等众多领域；在投资重点上，设备投资占比最高且技术封锁严重，是行业发展的关键；②国内集成电路装备制造基础薄弱，差距明显，但随着国内各骨干企业的持续投入，部分核心设备正在实现突破。③集成电路投资逻辑上，将遵循从易到难的进口替代路径，测试设备由于其市场规模较大、技术门槛相对较低，有望首先迎来投资机会。

3.测试设备已相对成熟，市场空间广阔仍有较大成长空间。①集成电路测试贯穿始终，是行业健康发展的重要保障，且自身技术门槛相对较低，有望率先实现进口替代；② 当前国产测试设备从产品和收入上，仅吃透了小部分国内市场；③随着数字IC和晶圆制造领域的测试设备逐步成熟，国内测试设备商市场拓展空间广阔。

投资建议：从集成电路装备角度，沿着技术难度决定的进口替代先后路径，我们建议关注长川科技（测试设备）、至纯科技（高纯设备）、晶盛机电（长晶炉）、北方华创（蚀刻机等）。

风险提示：国内集成电路产业投资下滑，设备研发进度不达预期。

大盘预测:

本周（2017/11/01-2017/11/07）上证综指，沪深300，中小板，创业板涨跌幅分别为+0.60%，+1.19%，+0.12%，-0.57%，同期趋同度涨跌幅分别为+17.02%，+5.31%，+5.85%，+5.23%。本周上证综指、沪深300和中小板指数均上涨，同期趋同度指数也有所上涨，意味着投资者情绪一致且趋于多方，大盘和中小板指数大概率上涨。创业板指数小幅下跌，同期趋同度指数上涨，说明市场对创业板指有一定的空头情绪。总体来看，市场情绪转暖，压力逐步释放。

行业预测:

本周（2017/11/01-2017/11/07）家用电器板块涨跌幅为+2.63%，同期趋同度涨跌幅为+16.85%，指数上行，同期趋同度有较大幅度上涨，说明市场对家用电器板块的多头信心充足，后市有望保持上行。因此方正金工认为，家用电器板块持续上行的可能性较大，请投资者持续关注。

本周（2017/11/01-2017/11/07）建筑材料板块涨跌幅为-2.17%，同期趋同度涨跌幅为+7.89%，指数下行，同期趋同度上涨，说明市场对其持续下跌趋势持认可态度。因此方正金工认为，建筑材料板块下行的可能性较大，请投资者规避风险。

风险提示：本报告使用数据均为市场公开数据，受限数据更新频率问题，不排除存在误差情形。

事件：公司收购方案落地，11月8日起复牌。

观点：

1.收购方案落地，老白干酒开启全新发展道路：公司拟以13.99亿（现金方式支付6.19亿，发行股份方式支付7.8亿）收购丰联酒业旗下四家酒业（德乾隆醉、安徽文王、曲阜孔府家及湖南武陵），交易完成后，联想控股通过佳沃集团间接持有公司股份不超过6.33%。丰联酒业16年收入11.3亿，对应PS仅1.24X，收购完成后老白干酒整体收入规模将达40亿。

2.并购协同，河北王未来更具想象空间：此次收购标的包含了河北、安徽、山东等不同区域酒企，能够在香型和地理位置形成互补和协同，有助于公司丰富产品种类、优化产品结构、扩大市场销售规模，升级成为精耕夯实河北市场、有序布局省外区域的白酒企业，收入规模达40亿的省级区域龙头，未来业绩和市值成长空间巨大。

3.三大逻辑全部兑现，静待业绩和市值爆发：我们连续五年持续跟踪老白干酒，一路见证了公司的成长和变化，我们最早推荐老白干酒的三大逻辑包括净利率回升、收入保持两位数增长、并购重组带动下的企业加速扩张。随着收购丰联酒业项目的落地，三大核心逻辑开始进入兑现期，三季报显示公司高端产品开始呈现爆发式增长，利润率持续提升，公司基本面向上趋势已经明朗化。我们继续看好公司未来业绩和市值的爆发！

4.盈利预测与评级：公司目前是白酒行业中预期差最大的公司，改制后已发生质变，并购完成后，公司PS估值仅为2.5X左右，在品牌消费白酒中最低（目前行业同等水平和地位的公司平均8倍PS），同时，并购有望优化丰联酒业资本结构，降低财务费用，未来公司利润释放空间非常大。自年初停牌后，白酒板块大涨，今年以来涨幅高达84%，山西汾酒、泸州老窖等个股翻倍增长。因此，公司复牌后存在明显的补涨需求，叠加公司的基本面变化以及至少三年的高增长趋势，未来市值向上空间值得期待！预计17-19年EPS分别为0.42/0.91/1.72元（不考虑并购），维持“强烈推荐”评级！

风险提示：1）食品安全事件；2）利润增长不及预期。

事件：厚普股份与中国天然气、中核五公司签订《合作设立产业投资基金意向书》，产业投资基金投向为液化天然气相关业务/项目，总资本投入将为人民币50.1亿。

点评：

1.项目运营方参与基金，并负责回购项目，项目风险大大降低。公司公告披露，产业投资基金存续期满后, 产业投资基金所投资项目由甲方（中国天然气）全额回购。产业基金投资项目由中国天然气公司负责回购，项目风险大大降低。

2.多方合作成立产业基金，各方以小博大，解决项目资金问题+增强业务协同效应。①多方合作，解决资金问题。产业基金设定的投资额为50亿，并且不排除继续引入其他人，多方参与聚少成多，解决项目资金问题；②增强业务协同效应。中国天然气从事天然气运营业务，厚普股份主营天然气产业设备与项目设计，中核五公司为项目建设公司，各方业务互补，并且能够投资项目产生协同效应。

3.厚普股份新主业EPC业务正在积极落地，公司业绩拐点将至。①厚普具备开展业务的核心竞争力。宏达公司较为完备的设计资质与公司在天然气行业长期积累的设备制造与集成能力。②项目充足，市场前景广阔。川渝地区天然气储备充足，天然气相关项目充足市场空间巨大，公司前景广阔。③永川项目的即将落地，公司的业绩拐点将至。公司在2017年三季报中表示永川项目正在积极推进中，双方约定在2017年11月底前签订投资协议，预计随着项目即将落地，公司业绩拐点将至。

4.投资建议：预计公司2017-2019年营业收入为1313.7、2134.8、2729.2百万，归母净利润为141、248.8、310.11百万，对应EPS为0.38、0.67、0.84元，对应PE为38、22、17.5。推荐评级。

风险提示：EPC项目落地不及预期。

事件：公司公告通过德国大众供应商审核，进入大众供应体系，未来将参与大众热交换产品竞标。

点评:

1.大众是国内合资车企标杆，供应商资质审核最为严格，银轮拿到大众供应商资格意味着公司产品技术和质量和世界一流换热器公司法雷奥、马勒、贝洱等企业站在同一起跑线上。

2.大众2017年预计销量超过1000万台，有望继续成为国内和全球双料汽车销量冠军，体量是目前公司乘用车最大客户吉利的10倍，大众将带动银轮乘用车换热器业务量提升到一个新的高度。

3.公司传统业务进入厚积薄发期。传统车热交换业务从单体走向热交换总成，乘用车业务从自主走向合资，尾气处理系统SCR、DPF不断受益传统内燃机排放升级增长迅速，未来三年公司传统业务将保持高速增长。

4.未来新能源热管理系统将打开长期增长空间。银轮在空调热管理、电池热管理等新能源车热管理产品上均有储备，产品已经装配于比亚迪、广汽等主流新能源车企上。在新能源汽车热交换产品的储备将保障公司顺利进入电动车时代。

5.我们预计公司2017、2018年归母净利润3.3、4.6亿元，对应动态估值：23、16倍。

风险提示：热交换器业务不及预期，大众业务增长不及预期。

高端低压电器系统解决方案专家。公司创办于 1999 年，经营团队主要来自于天水213机床电器厂和TCL国际电工，有着30年左右的从业经验，行业理解深刻。公司成立至今保持了20%以上的收入复合增速，能够持续为投资者创造价值。

公司将从格局分散、国企为主的S2市场中脱颖而出。公司定位于“S2”市场，为此保持了较高的研发投入、研发占营收比重达7%以上，终端和控制电器的毛利率接近40%。随着消费升级的持续进行，用户对产品性能和质量的要求将提高，行业结构将从目前的梯形分布转变为纺锤形，S2市场有望变大；另一方面，S2市场以国企和国有改制企业为主，和这类对手相比，公司在产品定制化开发、行业营销、系统解决方案和融资渠道上均占优势，有望脱颖而出，成长为S2市场中的新寡头企业。

区域+行业的矩阵式销售架构。公司80%的收入来自于经销商，但客户开发和维护、产品定价、售后服务等核心工作均由公司完成，经销商仅负责物流、交付和回款。公司设立建筑配电、新能源及工控、能源与基础设施三大行业BU以及十八个大区，下辖近80个办事处和150余家经销商，行业和地域覆盖全面。

立足行业营销，新行业和新客户带来确定性增长。公司聚焦房地产、电信、新能源、工控等重点行业的标杆客户，如万科、华为等；以差异化战略开发客户，捕捉客户的个性化需求后由市场、技术、制造、采购等部门组成的项目攻关团队快速为客户提供定制化产品和解决方案，为其提高性能、节约成本。在开拓的行业还有数据中心、石化、冶金、制冷、起重、轨交等。

投资建议：两期募投项目达产后，公司的总产能可以支撑35亿元左右的产值，假设维持15%左右的净利率不变，中期的净利润可达到5到6亿元，市值也具备较大的成长空间。预测17、18、19年EPS分别为0.42、0.54和0.68元，PE分别为27、21和17X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨侵蚀利润；新行业拓展和新客户开发不顺利；新的竞争对手进入，产品价格大幅下滑。

事件：

1. 公司公布2017Q3财报，2017Q3营收320百万美元，超出此前公司给出的业绩指引290-300百万美元6.67%-10.34%，同比增长81%，环比增长26%；营业利润118百万美元，同比增长176%，环比增长35%；归属于微博的净利润为 101百万美元，同比增长215%，环比增长37%；每股摊薄盈利为0.45美元，同比增长221%。

2. 2017Q3广告与市场营销收入为276百万美元，同比增长77%，环比增长27%；其他收入为43百万美元，同比增长114%，环比增长23%。

点评:

1. 1. 渠道下沉继续，内容新形态推动用户数量持续增长

微博月活跃用户数量持续增长，截至2017年9月MAU达到3.76亿，同比增长27%，环比增长4%。截至9月DAU达到1.65亿，与MAU增速基本持平。渠道下沉战略继续推进，三四线城市用户数量均已超过一线城市，初步展现出多层次的生态格局。

2. 2. 视频布局深化，高清视频瓜分传统视频广告主预算

微博目前已经在52个垂直领域并接入超过千家的内容机构，帮助微博垂直领域的阅读量过百亿，并提升了微博的运营覆盖和社会影响力。微博的视频产品合作链涉及直播、短视频等多领域，通过投资一下科技以及深度合作，平台内嵌秒拍、酷燃、一直播等多个视频产品，同时推出“微博故事”新功能，视频产品布局体系进一步完善。目前用户上传视频30%为高清模式，提升了用户观看质量，有利于微博内容以后向大屏输出，同时有利于吸引传统电视与视频网站广告主转移广告预算到平台。

3. 3. 打通竞价体系，广告eCPM提升，量价推动营收增长

2017年三季度微博实现营收3.2亿美元，首次突破3亿美元大关；同比增长81%，创近3年来增速最高值，环比增长26%。今年8月，微博上线新的广告平台，打通KA、SME与自助广告的竞价体系，统一竞价，提升平台的流量变现效率，用户互动率与eCPM均提升20%以上。随着广告位的进一步释放，广告价格的提升将合力推升微博平台的变现能力。

4. 彭博一致预期与估值

根据彭博一致预期，公司FY17-19调整后EPS为1.63/2.61/3.81美元，对应PE为61/38/26X。随着微博进一步渠道下沉以及内容的日益丰富，活跃用户数有望继续攀升，而依靠算法提高营销精准度以及转型视频所分享广告预算份额的增加，将继续推升广告收入规模，经营杠杆将带来盈利能力更快速的增长。微博单用户估值为$58，在海内外社交媒体中处于中位数水平。

风险提示：活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、新闻资讯类应用崛起带来的市场竞争风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、人民币汇率风险等。