第10年的总结了，每年开个新帖，再记个流水账。
写总结写的是个流水账，不过也算是个思路上的记载。每年重新写的时候，都回头看了一下上一年的总结和展望，也能发现自己当年的投资逻辑的出发点以及错误的原由吧。
1、2024年回顾。
2024年的主题词，其实就是黑天鹅了。全年两个黑天鹅，一个2月份的负向黑天鹅、一个9月底10月初的正向黑天鹅。两处都是历史极值。全年全A收了一个13%的阳线，但是从年初一路体验到年底，感觉和结论是两种世界。
1-2月份负向黑天鹅，是中小盘股跌幅的极值。中小宽基的跌幅都创造了历史极值。其来源，回过头看，一方面是23年微盘股堆积了大量的流动性、同时由于在业绩窗口期上，这两年疲软的基本面，导致企业业绩预告雷多于喜，再加上DMA中的爆仓导致的。
2月份暴跌出清后，随着国家队的持续增持，在信披空窗期后，市场出现了大幅的反弹。反弹持续到5月中旬后，由于还是没有基本面的支持，市场再次进入了下跌区间，这波下跌其实是对投机资金的进一步下杀，持续的阴跌，几只没有财务造假的但是经营困难的正股跌出了面退。这波持续4个月的阴跌其实还是对无基本面改善的增持救市的自然修正。
再之后就是9月底的正向黑天鹅了。先是9月中旬后，国家队开始明显增加增持力度（好听点是近水楼台先得月吧）。之后924的三部门新闻发布会。而最核心的就是926的会议，“努力提振资本市场“，8字真言，一个字值100点，8个字把上证直接从2800干到了3600去。这是个涨幅和流动性的正向黑天鹅，A股的成交额创了历史极值，1008开盘的集体涨停（增加的市值也是历史极值）也是注定成为后续教材中重要的时刻。
10月往后，就是一个流动性流入A股、再外溢形成轮动的传统走势。显示权重蓝筹在9月底10月初把指数拉起30%多，之后流动性外溢到各种投机板块上，炒涨跌幅、炒低价、炒各种名字，炒代码。6月份还要面退的企业，在流动性的加持下可以翻几倍。这段时间，把筹码价值和流动性溢价体现的淋漓尽致。
回头看，这些黑天鹅，到底是历史的必然还是偶然呢？亦或者是时间的偶然+发生的必然？
从监管上，也能看到24年的变化。这里的监管分为两个方面吧，一个是对交易行为的交易监管、一个是对企业实质的实质监管。在8字真言之前，交易监管和实质监管都还是极其严格的。首先、监管的大基调，是年初推出的国九条，最严的退市规则、最严的带帽规则。之后就是无数的关注函、问询函。然后再6月-7月、企业面退环境最严格的时候，交易所依然卡了部分企业为了避免面退的停牌申请。
而在8字真言之后，交易监管就变了。因为在8字真言的加持下，没有哪个部门愿意去背上市场下跌的骂名，以前的骂名是投资者给的，他们承受得起，真言之后的骂名，是XX给的，他们承受不起。于是乎，可以看到，异动停牌在短期内消失了，欢迎短期资金的言论出现了，包括ST里的保壳的关注函，年底发的都少了。监管为了活跃市场，在交易监管上做出了很多放松，也是做出了很大的努力。
但是国九条加持下的实质监管，依然没有放松。立案还在继续、重整受理数量也是最近几年最低的。年内申请摘帽而在当年未获批的数量也是历史最多的。这一块的力度，并没有因为为了活跃而放松，保持着有序推进。
ST方面，依然是个讲故事大于企业改善的投资环境。只要没在2月和5、6月的暴跌中挂掉的企业，只要有个故事可讲，依靠着炒作的推动、在无法证伪的周期就能造出行情来。可能是炒代码炒故事最极致的地方了。因为每年的大牛股，都在年底基本上被事件证伪。但不妨碍在中间的活跃。
然而，还是前面所说的，监管的口径还是从严的。比如国九条、也比如24年底，最高院和监管时隔12年后再次更新了破产重整会议纪要，同时证监会同步发布了上市公司破整征求意见稿，大幅从严了破产重整的各项条件。这两年ST里的大牛股基本都是重整股，然而这两年最著名的财务造假退市的，也都是重整股，23年的博天，在重整成功后立即被发现财务造假退市；24年的卓朗，是原来的ST松江破整后，今年被发现财务造假退市的。
摘帽方面，原来的时间+流动性游戏，在严格问询和窗口指导下，时间已经不复存在；流动性则完全看全A市场环境，6-7月流动性萎靡的时候，啥都不行…监管口径也极其严格，今年是上交所相对放松，把历史遗留的都给放行了。而深交所还卡了好几只年报后申请摘帽的。
保壳方面，依然毫无意义，有保壳行为的也不算很多，有行为也难以走出好走势。今年的ST，反而是控制权转让的，在并购放松的大背景下，走出了很多只很牛的标的。
2、职投第三年
24年是职投的第三年。全年的思路其实是延续23年的思路，把控制回撤放在首位。随着分仓标准的持续降低，整个思路还在出现变化。以前，会想着寻找超预期、寻找有故事的单标的获取单票超额，而现在越来越变成守株待兔等待高容错的β行情。在问询摧毁了摘帽时间表后，日历效应成了赖以生存的法则。本质上就一直在做日历+拍脑袋前移或后移的游戏。好处是在风险效应大的今年，靠着日历躲过了很多大波动，也靠着日历抓了一部分正向收益。坏处就是，日历这东西，如果碰见大牛市，很低的年内平均仓位，意味着一定是大幅跑输的。所以最终能看到，赚钱都是天给的，所坚持的东西，恰好契合了当下的环境，仅此而已。这几年职投下来，看到的策略很多，但是能接受的不太多。人吧，都有路径依赖，经历、看过的、体验过的、摔倒过的、综合而成了你的底层逻辑和底层信仰，然后也只能学习和接受那些和你的底层相契合的东西。
3、25年会是怎么样？
25年初，我们面临的是什么呢？高流动性溢价后的各标的相对高位、最严格的监管条件开始实行、改善并不明显的企业基本面。
ST上更是，相对高的水位下，要迎来最严格的带帽制度、迎来可能是最近10几年数量最多的新ST、最严格的重整条件、摸不清卡点的摘帽条件。这些个条件，都需要一些其他的正向因素来对冲，可能是可预期的3月份的会议，也可能是其他未知的缓冲措施。
想起了年中有段时间，舆论上有个说法，说不让发表对比日本的研究了。但在下半年，走的越来越近了。今天又看到一篇文章，比较“渡边太太”效应和这两年的guo运YYDS的。咱们其实都在走别人走过的路，付出别人付出过的代价。奇迹，只不过压缩了中间的时间、或者对代价进行了时间错配而已。该走的路程还是要走的，有些周期，那是自然规律。
24年，以可用资产基数计，净值1.6929，最大回撤4.221%。感恩这个市场的，坚持积累的复利，除了收益率之外的盈利记录都是今年创造的。25年的展望，借用兽楼处的跨年文章的关键词吧，“跟走着、一直等、有很多转机都在发生”，只是这3个词怎么排序，是个玄学。
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