【汽车】吉利汽车（00175）5月销量环比略减无需担忧全年状况

※ 事件

公司发布5月产销快报，全月合计销售76,546辆，同比增长67%，环比减少12%。

※ 点评

5月总销量环比减少12%，主要因为淡季存量竞争老车型承压，但博越销量仍然维持。2月-4月，吉利单月销量大致稳定在8.7万辆左右，分别为8.9万、8.7万、8.7万，5月销量7.7万辆，同比增长67%，环比减少12%，同比增幅较4月收窄以及环比减少体现出吉利开始承受淡季存量竞争的压力，除博越和帝豪GS外的车型销量都有一定幅度的减少，其中：远景轿车销量环比减少41%，为0.7万辆，是降幅最大的车型，也是公司传统的低端轿车；帝豪GL环比减少20%，为0.7万辆；远景SUV环比减少17%，为0.8万辆；新帝豪环比减少8%，为1.7万辆；其它车型（主要是金刚）环比减少30%，为0.3万辆。博越大致维持了前期销量水平，为2.1万辆；帝豪GS销量环比增加了907辆，达到1.0万辆。此外，从乘联会批发口径可以看到，刚上市的远景X1本月总共售出104辆；新能源车略有增长：帝豪EV环比增加了429辆，达到3,015辆，集团下的知豆与康迪合计增加了825辆，达到了4,534辆。

经销商预计6月与5月相仿，博越和帝豪GS竞争力仍然显著。经销商反映目前帝豪轿车、远景轿车、手动挡车型的库存压力较大，博越、帝豪GS的提车周期已缩短，需求端仍保持了较大热情，显示这两款车型的竞争力较强，其中GS/GL的格特拉克自动变速器供应瓶颈已经开始打开也为后续供货提供保障。面对竞争对手的官降压力，吉利经销商表示厂家方面目前除几款老车型有1,000元左右的促销外，并没有别的优惠，预计也不会跟进官降促销。经销商自己的促销活动仍是针对不同车型灵活推出，主要以售后保障礼包、加大宣传与网络投放为主。从当前消费情绪和过往经验来看，经销商预计6月情况与5月相仿。

预计2017全年销量增长52%达到116万辆，博越等明星车型保障净利润增长72%。目前吉利的累计销量为44万辆，占其年度目标100万辆的44%。我们维持公司116万辆的全年销量预测，其中上半年预计52万辆，占116万辆约45%——由于吉利还未采取官方降价的促销手段，在市场进一步走淡时，公司还有充分弹药进行存量市场竞争，在市场进一步回暖时，公司也能凭借近年显著提升的产品力和品牌力获得更大的销量弹性。同时，毛利率更高、出厂均价更高的博越、GS、GL也将帮助公司在近年实现更高的综合毛利率以及利润增长。中长期来看，吉利借助沃尔沃建立了全球化的研发体系和供应体系，目前已被市场充分验证并进入快速发展的正向循环，增长空间也将被中高端领克和海外市场持续打开，稳固自主领军地位。

※ 投资建议

中国乘用车市场自主品牌加速崛起，吉利已经成为第一阵营中的领军车企。借助沃尔沃，吉利建立了全球化的研发和供应体系，于2016年推出3.0时代多款明星车型，将于2017年上市中高端品牌领克，开启超强产品周期，持续提升品牌力，并通过领克布局欧美、宝腾布局东南亚，落实全球发展战略。预计公司17-18年净利润分别增长72%、40%，EPS分别为1.14港元、1.59港元，对应PE为12.4X、8.8X。维持“买入”评级。