华泰 | 能源转型：25年国网拟投6500+亿，主配网共振

国内主配网投资共振，出口与数据中心提供高增长弹性

据央视报道，国家电网2025年投资预计将首次超过6500亿元（2024年预计超6000亿元）。国内方面，我们建议关注两个重点方向：1）特高压、超高压的主网建设，2）配网投资提速。建议关注高压板块的龙头企业和配网板块具备渠道、成本优势的企业。此外，出口赛道与数据中心提供结构性高增长方向，建议关注出口敞口更优（中东、北非、欧洲占比更高）和数据中心领域率先绑定头部客户的企业。

电网投资有望持续高增，我们预计24-26年基建投资额CAGR达9.5%

据中央电视台报道，2025年国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网，预计全年投资将超过6500亿元（2024年预计总投资超6000亿元）。从中国电网基本建设投资完成额口径来看，2024年1-11月为5290 亿元，同比增长18.7%，我们预计2024年全年投资额有望达到6080亿元，同比+15.3%。用电量持续攀升带动电网投资需求随之提升，我们估算2024年全社会用电量同增6.9%至98,563亿度（前期已发布于《预测 12 月全国发电量增速放缓，2024全年发电量高增速延续》20250114），长期来看，用电端核心行业持续拉动用电需求，拉动电力设备主配网投资共振。我们预计24-26年电网基本建设投资完成额CAGR有望达到9.5%。

新能源外送需求+全国统一电力大市场建设提速，主网周期向上

据央视报道，2024年国家电网建成投运3项特高压工程，至此已建成38项特高压工程。据中国电力报报道，2025年全国能源工作会议披露，2025年将核准建设一批重点电力互济工程，积极推动蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区、甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川、南疆送电川渝等输电通道核准开工。我们认为，特高压此前具备逆周期调节属性，而此轮更多是由集中式新能源装机外送需求驱动，高景气长周期有望开启，我们预计“十五五”期间每年开工“四直两交”，带动投资约 1200 亿；叠加全国统一电力大市场建设提速，有望带动省间高压交流主干网架建设需求提升；我们预计24-26年主网整体投资CAGR有望达10.1%。

继续看好配网投资提速，扩容、智能化需求提升

我们同时看好配网高质量发展与投资提速。随新能源分布式比例增加，电源资源在地调、县调层面增加，亟需配网扩容提升对充电桩和分布式容纳能力。国家能源局年内针对配电网两次发文，我们认为24-25年配网投资有望提速，配网生态迎变，建议关注一次设备扩容与“四可”要求下的数字化升级需求。

出口保持强劲，数据中心高增带动配套设备需求提升

出口赛道与数据中心有望提供结构性高增长方向。海外方面，电气设备供需格局依然偏紧，11 月变压器出口同增 56%，进一步提速。从区域来看，中东、北非以及欧洲的增速更高、增量贡献更大；从应用领域来看，我们认为海外网内需求比网外需求更具备持续性。下游出口区域与应用领域站位更优的公司具备更强的增长动能。数据中心方面，内部配套装备需求将随数据中心建设保持高增长，主要产品包括变压器、低压配电系统、服务器电源、UPS、热管理系统等，率先绑定头部客户的企业具备先发优势。

风险提示：政策落地不及预期，项目审批节奏不及预期，AI数据中心建设不及预期。