新单保费增长亮眼，人力增长可期 --新华保险2019Q1季报点评【中泰金融 陆韵婷\/戴志锋】

事件：新华一季度保费收入同比增长9.5%至432亿元，归母净利润 33.67亿元，同比增长29.1%，归母净资产732亿元，同比增长11.6%。

新单保费增速位列上市同业第一，4月战略略有变化。

1）新华Q1长期险新单保费达到71.63亿元，同比增长18%，其中个险长险新单同比增速16.1%，个险短期险在附加险战略下维持61%的高增长，两者叠加下个险渠道新单保费增速达到21.93%；由于长期健康险准备金增速达到28.2%，远高于寿险准备金3.2%的增速，因此预计新华Q1健康险数据增长强劲；银保渠道走出去年下滑逆境，Q1新单保费达到25%。我们预计新华Q1新单表现位列上市同业第1，为全年2位数的Nbv增速奠定良好基础；

2）根据我们的追踪，新华4月个险战略略有变化，体现在:一方面，4月结束后个险渠道将正式停止销售预定利率4.025%的惠添福年金，因此近期年金险停售效应明显，储蓄险增速高于健康险增速，5月起个险将再次聚焦健康险销售；另一方面，近期新华加大增员力度，2年来首次通过提高创费率以外的手段在组织发展上投入资源，我们预计4月末新华的代理人数量将增加至38万人；

净利润增速略低于预期，来源于投资收益弱于同业。

1）新华Q1投资收益74.8亿元，同比仅持平，主要源于新华将大部分权益资产计入可供出售科目，Q1未变现，因此权益公允价值的上升体现在了利润表中其他综合收益的42亿元和资产负债表中的归母净利产增加了76亿元，但即使如此，我们算得新华的综合投资收益率为6.56%，低于国寿和太保，表现略低于预期；

2）新华一季度退保率和赔付率出现较大变化，其中退保率在银保转型高现价产品消化的背景下同比下降2.5pct至0.6%，赔付率则是受满期年金给付影响大幅上升1.3pct至3.3%；预计后续两者数据会回复稳定；

我们推荐新华的核心逻辑在于其产品战略，代理人健康险销售技能和客户分布之间的匹配，以及健康险的空间依旧充分。2018年新华月人均健康险新单产能达到3660元，同比增长26%，在上市公司中领先，体现出健康险战略下坚决的执行能力，同时健康险件均较低，新华主要分布在三四线城市的客户需求充足。我们预测公司全年ev增速 20.15%，当前股价对应A股pev为0.88倍，给予买入评级。

风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，健康险新单保费增速不如预期