【华创交运|中报综述】航运行业：航运市场景气度较高，盈利维持高位/持续改善，持续强调油运大周期投资机会

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摘要：

一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会。

1、原油运输：

1）运价表现： 各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间。 2024H1 VLCC-TCE均值约4.70万美元/天，同比-16.4%，已超过2001年以来均值（4.17万美元/天），24Q2 VLCC-TCE均值约4.27万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%。

2）业绩表现： 2024 H1招商轮船扣非归母净利24.4亿元，同比-10.6%，其中油轮运输净利润16.7亿元，同比-7.7%；中远海能扣非归母净利26.2亿，同比+8.2%。

3）后市展望： 我们持续看好油运景气周期，供给约束支撑运价中枢抬升。 根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2、成品油轮：

1）运价表现： 2024H1 MR-TCE均值约3.51万美元/天，同比+19.5%，2001年以来，成品油轮MR-TCE均值为1.77万美元/天。

2）业绩表现： 2024H1招商南油扣非归母净利10.3亿，同比+24%。

3）后市展望： 预计成品油轮市场景气度仍处上行周期，新增运力可控＋存量运力老龄化，红海扰动为市场提供额外支撑。

二、集运中报综述：外贸景气高涨、内贸景气偏弱。

1、外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升。

1 ） 运价表现： 2024H1 SCFI均值2376点，同比+142%; CCFI均值1365点，同比+34.8%。

2 ） 业绩表现： 中远海控业绩逐季提升。中远海控2024H1归母净利169亿元，同比+1.9%；2024Q2归母净利101亿元，环比+49.7%，同比+7.2%。

3 ） 后市展望： 货量逐步转入淡季，但在红海绕行持续的情况下， 预计运价回调幅度可能有限 ，船东也可以通过一系列运力管理措施来延缓运价的下跌速度。

2、内贸集运：旺季运价有望回升。

1）运价表现： 2024H1 PDCI均值为1080点，同比-21%。

2）业绩表现： 2024H1中谷物流扣非归母净利4.2亿元，同比-19.1%；安通控股扣非归母净利0.64亿元，同比-65.8%。

3）后市展望： 外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺季来临， 市场供需关系有望边际改善。

三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增。

1、运价表现： 上半年干散货运输市场大幅改善。 2024H1 BDI均值为1836点，同比+58%；BCI、BPI、BSI分别同比+90%、+35%、+34%。

2、业绩表现： 2024H1招商轮船散货业务净利润8.0亿元，同比+125%；海通发展扣非归母净利润2.1亿元，同比+54.6%。

3、后市展望 ： 运力增长相对可控，期待需求持续改善 。 根据Clarksons最新数据，全球干散货船队在手订单占比总运力约9.7%，预计2024年、2025年静态运力增速分别3.1%、2.7%；Clarksons预计2024年全球干散货市场吨海里需求增速约为4.3%，美联储降息、西芒杜铁矿投产或贡献增量需求。

投资建议： 我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。

1）重点推荐招商轮船： 外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。

2）2024年中远海控、招商轮船推出中期分红，重视投资者回报。 2024H1招商轮船拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利8.1亿元，分红比例为32.6%；中远海控拟派发每股现金红利0.52元（含税），合计派发现金红利83亿元，分红比例为49.2%。

风险提示： 即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。

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正文 ：

一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会

（一）原油运输：运价同比有所下滑，但处于历史高位区间

1、2024年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间

1）运价回顾：

2024年上半年VLCC-TCE均值 约4.70万美元/天，同比-16.4%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值 分别为5.42、5.37、4.0万美元/天，同比-18.3%、-22.5%、+15.4%。

24Q2 VLCC-TCE均值 约4.27万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值 5.25、5.11、3.78万美元/天，同比-10.5%、-14.6%、+24.7%，环比-5.8%、-9.2%、-10.3%。 二季度需求逐步回落，运价均值环比下滑，6月开始大幅下行至淡季区间。

与历史同期相比，2024年上半年各船型运价均已超过2001年至今均值水平。 2001年以来，VLCC-TCE均值 为4.17万美元/天， 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值 分别为3.54、2.94、1.94万美元/天。

2）业绩表现：

收入端：上半年海能、招轮同比微增，Q2招轮环比增长

2024H1：招商轮船 实现营业收入132.3亿元，同比+1.9%； 中远海能 实现营业收入116.5亿，同比+0.7%。

2024Q2：招商轮船 实现营业收入69.8亿元，环比+11.6%，同比-1.8%； 中远海能 实现营业收入58.1亿，环比-0.43%，同比-2.2%。

利润端：扣非口径出现分化，海能表现更优

2024H1：招商轮船 实现归母净利润25亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比-10.6%；其中油轮运输净利润16.7亿元，同比-7.7%。 中远海能 实现归母净利润26.1亿，同比-7.1%；扣非归母净利润26.2亿，同比+8.2%；扣非前后口径差异主要系2023H1出售5艘船舶产生处置收益3.98亿元，2024H1无出售船舶事项。

2024Q2：招商轮船 实现归母净利润11.2亿元，环比-18.4%，同比-32%；扣非归母净利润10.9亿元，环比-20.1%，同比-33.5%；其中油轮运输净利润8.1亿元，环比-7.5%，同比-23.3%。 中远海能 实现归母净利润13.7亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润13.8亿，环比+11.8%，同比-10.1%。

中远海能2024年上半年扣非利润实现正增长，Q2扣非利润也环比增长，业绩表现好于招商轮船的油运业务，主要是由于上半年成品油轮表现整体优于原油轮，贡献了主要的边际增量。

利润率：上半年招轮归母净利率同比下降，海能扣非归母净利率同比改善

2024H1：

招商轮船 实现归母净利率18.9%，同比-2.5pts；扣非归母净利率18.5%，同比-2.6pts；

中远海能 实现归母净利率22.4%，同比-1.9pts；扣非归母净利率22.5%，同比+1.6pts。

2024Q2：

招商轮船 实现归母净利率16.1%，环比-5.9pts，同比-7.1pts；扣非归母净利率15.6%，环比-6.2pts，同比-7.4pts。

中远海能 实现归母净利率23.6%，环比+2.4pts，同比-5.2pts；扣非归母净利率23.8%，环比+2.6%，同比-2.1pts。

利润构成：

2024H1：

招商轮船油运、散运、集运、滚装船 分别实现 净利 16.7、8.0、2.4、1.7亿元，同比-7.7%、+125%、-48.1%、+34.9%

中远海能外贸油运、内贸油运 分别实现 毛利润 25.3、7.1亿元，同比-8.6%、+1.4%； LNG 归母净利4.0亿元，同比基本持平。

2024Q2：

招商轮船油运、散运、集运、滚装船 分别实现 净利 8.1、4.4、1.4、0.9亿元，环比-7.5%、+24.1%、+30.8%、+12.5%，同比-23.3%、+70.4%、-45.6%、+1.1%。

中远海能外贸油运、内贸油运 分别实现 毛利润 13.2、3.4亿元，环比+8.4%、-7.1%，同比-15.1%、-18.1%； LNG 归母净利2.2亿，环比+19.8%，同比+6.3%。

经营货量：

2024H1：

招商轮船 共完成货运量为9821万吨，同比+2.4%，周转量为5290亿吨海里，同比增长6.2%。

中远海能 油轮船队共完成运输量（不含期租）8265万吨，同比-4.1%；运输周转量2874亿吨海里，同比+7.5%。

船队规模：

截至2024年6月底：

招商轮船共有自有船 218艘，合计3800万载重吨，其中 油轮运力 58艘，合计1676万载重吨， VLCC 共计52艘，合计约1611万载重吨； 散货船运力 93艘，1856万载重吨。

中远海能共有油轮运力 154艘，合计2243万载重吨，其中自有 VLCC 共计46艘，合计约1411万载重吨；参与投资的 LNG船舶 中，有45艘、755万立方米已投入运营。

3）分红情况：招轮推出中期分红计划，分红比例为32.6%

招商轮船 拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利8.1亿元，分红比例为32.6%。

2、后市展望：持续看好油运景气周期

我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

1）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。 根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看， 淡季VLCC运价磨底，7、8月两次运价大幅跳涨显示出在新增运力交付有限的情况下， 行业供需两端处于紧平衡状态 ，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升；近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷， 四季度旺季运价弹性可期 。关注OPEC＋此前提出的可能从10月开始逐步解除部分减产措施是否落地，成品油配额下发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度，或带来额外增量。

3、运价-利润弹性测算

VLCC巨大运价弹性是行业周期的魅力，看好油轮公司于上行周期持续兑现增量业绩。

以中远海能为例：

TCE每波动1万美元/天，对应公司VLCC净利润弹性为9.9亿元 ，对应中小船型净利润弹性为9.9亿元，合计约为19.8亿元。

（二）成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间

1、回顾：运价同比大幅增长，业绩明显提升

1）运价表现：

2024H1：MR-TCE均值 约3.51万美元/天，同比+19.5%； TC7、TC11-TCE 均值 3.74、3.27万美元/天，同比+31.3%、+56.5%。

2024 Q2：MR-TCE均值 约3.51万美元/天，环比+0.26%，同比+28.2%； TC7、TC11-TCE均值 3.74、2.85万美元/天，环比-0.11%、-22.5%，同比+30.4%、+36.0%。

2001年以来，成品油轮MR-TCE均值 为1.77万美元/天， 2024年上半年MR型成品油轮运价均已越过该均值水平。

2）业绩表现：上半年业绩明显提升

A股上市公司 中 招商南油 为成品油运输核心标的。

财务数据：

2024H1：

招商南油 实现营收35.3亿，同比+11.8%；归母净利润12.2亿，同比+44.8%；扣非归母净利润10.3亿，同比+24%。

2024Q2：

招商南油 实现营收16.9亿，环比-8.1%，同比+9.8%；归母净利润5.5亿，环比-18.2%，同比+25.7%；扣非归母净利润4.8亿，环比-13.9%，同比+9.1%。

利润率：

2024H1：

招商南油 实现毛利率35.7%，同比+2.2pts，归母净利率34.6%，同比+7.9pts；扣非归母净利率29.1%，同比+2.9pts。

2024Q2：

招商南油 实现毛利率34.3%，同比+0.6pts，环比-2.8pts；归母净利率32.5%，同比+4.1pts、环比-4.0pts；扣非归母净利率28.2%，同比-0.2pts、环比-1.9pts。

2、后市展望：成品油轮市场仍处景气周期

1）地缘冲突反复， 能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。

2）需求端： 地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，短期可关注成品油配额下发情况，或带来额外需求增量。

3）供给端： 新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024年8月在手订单占现有船队运力的19.55%，对应24、25年运力增速分别为1.8%、4.9%；存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20岁以上的运力占比为13%、15-20岁的运力占比为30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升；叠加CII等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。

二、集运中报综述：外贸景气高涨，内贸景气偏弱

（一）外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升

1、回顾：运价大幅增长，业绩逐季提升

1）运价表现：红海绕行导致运力供应偏紧，各航线大幅上涨

2024H1： SCFI均值2376点，同比+142%，其中美西、美东、欧洲、地中海均值分别为4733、6110、2987、3908美元/FEU（TEU），同比+241%、+155%、+241%、+139%。CCFI均值1365点，同比+34.8%。

2024Q2： SCFI均值2628点，环比+23.7%，同比+167%；其中美西、美东、欧洲、地中海均值分别为5182、6295、3221、4085美元/FEU（TEU），环比+21%、+6.2%、+17%、+9.5%，同比+265%、+166%、+280%、+154%。CCFI均值1439点，环比+11.5%，同比+53.4%。

2023年底红海局势持续紧张导致大量集装箱船绕行苏伊士运河，有效运力供应趋紧推动运价 自2024年4月大幅上涨，且呈现各航线普涨的特征。

2）业绩表现：公司业绩表现逐季提升

中远海控 为A股市场外贸集运核心标的。

a）财务数据：中远海控业绩表现逐季提升

2024H1： 中远海控实现营收1012亿，同比+10.2%；归母净利169亿元，同比+1.9%；扣非归母净利168亿元，同比+1.8%。

2024Q2： 中远海控实现营收529亿，环比+9.7%，同比+19%；归母净利101亿元，环比+49.7%，同比+7.2%；扣非归母净利101亿元，环比+50.1%，同比+7.1%。

利润率：

2024H1： 毛利率23.5%，同比+1.3pct；归母净利率16.7%，同比-1.4pct。

2024Q2： 毛利率27.2%，环比+7.8pct，同比+5.1pct；归母净利率19.1%，环比+5.1pct，同比-2.1pct。

b）经营数据：Q2货量、单箱收入同环比均提升

货量：

2024H1：

箱运量 1246万TEU，同比+9.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为229、187、427、141、262万TEU，同比+8.5%、-14.9%、+12.9%、+9.1%、+30.2%。

2024Q2：

箱运量 643万TEU，环比+6.7%、同比+8.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为121、92、216、71、145万TEU，环比+11.6%、-4.6%、+2%、+1%、+23.5%，同比+7.4%、-20.1%、+11.4%、+6.4%、+34.9%。

单箱收入：

2024H1：

综合单箱收入 1021美元/TEU，同比-0.5%；国际航线单箱收入1211美元/TEU，同比+4.4%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为1708、1524、769、1327、309美元/TEU，同比+23.5%、+26.7%、-11.7%、-15.1%、-24.4%；内贸航线单箱收入2223元/TEU，同比-23%。

2024Q2：

综合单箱收入 1032美元/TEU，环比+2.3%、同比+10.4%；国际航线单箱收入1248美元/TEU，环比+6.5%、同比+18.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为1774、1527、793、1381、288美元/TEU，环比+8.5%、+0.4%、+6.6%、+8.6%、-13.8%，同比+40.9%、+41.3%、-1.3%、-1.4%、-26.4%；内贸航线单箱收入2076元/TEU，环比-13.6%、同比-25.8%。

3）分红情况：中远海控现金分红比例达到49.2%

2024H1公司拟派发每股现金红利0.52元（含税），预计应派发现金红利总额约83亿元（含税），约为公司2024H1归母净利润的49.2%。

2、后市展望：运价或高位震荡

7月SCFI指数触顶后进入回调通道，但由于7、8月仍处货量旺季，运价回调幅度有限，仍处于相对高位；8月30日SCFI指数收于2963点，周环比-4.3%，较7月最高值累计下跌20.6%。其中美西、美东、欧洲、地中海周分别环比+3.1%、-1.3%、-11.9%、-9.7%，较7月最高值分别累计下跌24.2%、15.1%、23.3%、24.8%。

往后货量逐步转入淡季，但在红海绕行持续的情况下，预计运价回调幅度可能有限，船东也可以通过一系列运力管理措施来延缓运价的下跌速度；同时也应关注供应链紊乱及需求端的其他催化因素。

（二）内贸集运：旺季运价有望回升

1、回顾：内贸运价整体下降，业绩随之下滑

1）运价表现：上半年内贸运价同比下滑

2024H1： PDCI均值为1080点，同比-21%；

2024Q2： PDCI均值为1034点，环比-8.2%，同比-14%。

2）业绩表现：主要公司利润随运价下滑

中谷物流、安通控股 为A股市场内贸集运核心标的。

2024H1：

中谷物流 实现 营业收入 57.4亿元，同比-6.6%； 归母净利润 7.6亿元，同比-14.9%； 扣非归母净利 4.2亿元，同比-19.1%。

安通控股 实现 营业收入 35.2亿元，同比-2.1%； 归母净利润 1.5亿元，同比-45.1%； 扣非归母净利 0.64亿元，同比-65.8%；

2024Q2：

中谷物流 实现 营业收入 29.5亿元，环比+6.0%，同比-4.9%； 归母净利润 3.7亿元，环比-5.3%，同比+31.8%； 扣非归母净利 1.4亿元，环比-50.7%，同比-23.0%。

安通控股 实现 营业收入 19.0亿元，环比+17.7%，同比-0.33%；归母净利润1.0亿元，环比+102%，同比-48.1%； 扣非归母净利 0.43亿元，环比+99.2%，同比-68.5%。