2025年3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。
政府工作报告展现出对
政策时效性
的重视，报告指出
“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”
；同时展现出对预期管理的重视，报告指出
“注重倾
听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期”
。这一政策基调有助于宏观经济政策的前瞻性政策设计和前置发力，有助于各部门政策形成合力；对于微观体感上形成共识的堵点和问题，也有助于针对性解决。
从经济发展预期目标来看，GDP目标依然为“5%左右”，符合预期；城镇调查失业率、城镇新增就业人数目标也没有变化。主要变化是居民消费价格涨幅从“3%左右”下调为“2%左右”。
实际上此前各省市两会在制定年度目标时，也普遍调整为2%左右。我们理解一则近年CPI本身比较低，2023-2024年年度涨幅均为0.2%，定为2%更为务实；二则2%更容易成为一个约束性指标。政府工作报告明确指出
“目的在于通过各项
政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”
，简单理解就是，政策希望通过供求优化，实现物价中枢合理回升，朝2%的目标去走。也就是中央经济工作会议所说的“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。这是近年来第一次做这样的调整，从这一政策目标来看，名义增长环境的逐步变化有可能成为2025年宏观面的一条重要线索。
赤字率处于市场预期上限，所对应的赤字规模5.66万亿元，较去年同比增长39.4%，这一增幅高于2020年的36.2%，属于过去十年以来最高。一般公共预算支出目标为29.7万亿元，同比4.4%，较去年提升0.8个百分点。专项债、特别国债整体规模符合预期。
“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，意味着对“以旧换新”支持的特别国债规模翻倍。从近年经验看，“两新”的见效比“两重”快，这一安排有助于短期经济增长。粗略估算广义赤字率（含调节项，剔除化债因素）有望达9.3%，高于前值的8.0%，符合“更加积极”的定位。
值得注意的是，在
化解地方债务
的部分，政府工作报告指出要
“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”
。这是一个非常重要的提法，过去几年化债过程中，部分地区增量投资收缩过快的现象有望有改变。兼顾隐性债务化解与新增投资稳定有助于形成地方政府的“漂亮去杠杆”（beautiful deleveraging）。在“积极扩大有效投资”部分，报告指出
“加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障”、“用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持两重建设”。
城市基建也依然有空间，政府工作报告明确指出
“持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，统筹城市低效用地再开发，加快健全城市防洪排涝体系，加强燃气、给排水、热力、地下管廊等建设和协同管理。发展数字化、智能化基础设施”。
货币政策
在表述上值得注意的点包括：
“适时降准降息”的提法延续，这意味着后续或依然存在降息降准的时间窗口；“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，
这一表述在货币政策部分，展现出对于楼市、股市总量效应的重视。
“落实无还本续贷政策”
展现出金融政策亦处于适度宽松的周期中，去年“924”之后，国家金融监管总局优化小微企业的无还本续贷政策，阶段性地扩大到中型企业。
和中央经济工作会议的表述一致，
“大力提振消费”
依然处于2025年政府工作任务的首位。
五大增量信息一是“完善劳动者工资正常增长机制”表述；二是明确消费品以旧换新规模为3000亿元，较去年的1500亿元翻倍；三是“落实和优化休假制度”；四是“完善免税店政策”；五是区域上“深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系”。
从既有的研究来看，工资、假期、场景、政策红利均是推动消费倾向提升的关键，目前政策框架打开了后续消费提升的想象空间。
新质生产力的部分有三大重点：一是培育壮大新兴和未来产业，
其中 “开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”特别提到商业航天、低空经济；未来产业部分提到生物制造、量子科技、具身智能、6G。
二是传统产业改造提升，
提到“加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商”；
三是激发数字经济创新活力。
政策强调持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。在年初报告《跨越多周期叠加》中，我们指出中国经济在过去十余年完成了对第五轮康波周期的追赶，并在部分领域对第六轮康波周期率先布局。人工智能等领域可能会是新一轮技术革命和康波周期的引领性行业之一；在Deep Seek重大突破后，数字化和智能化显然已是新质生产力发展的重中之重。而且对于“人工智能+”来说，它有望带动传统产业的技术基础设施投资和劳动生产率，也会逐步具有总量经济上的意义。
关于
供求关系优化
的表述，除了
“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”
，还包括
“打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治内卷式竞争
”
；以及
“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”
。结合2月10日国常会所阐述的“从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”，供给侧优化也会是2025年宏观面的重要线索之一。
关于
资本市场
的部分，值得注意的是
“大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”
，以及
“改革优化股票发行上市和并购重组制度”
，内在稳定性建设是资本市场监管的重要思路之一，上述举措均有利于提升资本市场内在稳定性。
2025年以来权益资产开门红是三大因素的共振：一是春节前后服务类消费的活跃开了个好头；二是民营企业家座谈会改善了微观预期；三是DeepSeek的重大突破打开了产业链想象空间，激发了对中国企业创新能力的集中关注。
上述背景下，金融市场风险偏好提升。风险偏好之后，基本面的承接成为关键，名义增长的回升将是最终的定价线索。从政府工作报告来看，“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”、“完善劳动者工资正常增长机制”、“支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等”分别关联地方政府投资、居民消费、新产业，延续了“924”以来的广谱性框架，有助于保持总量增长的修复态势；在物价、供求关系上的目标亦有利于名义增长改善。
