专栏名称: 广发证券研究

推送研究所的最新报告和观点

广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-07-20 09:55

正文

07.13 -07.19

深度报告

宏观 | 二十届三中全会公报要点理解

策略 | 美联储“降息交易”如何影响A股市场

计算机 | 政策、技术、成本共振，Robotaxi商业化快速推进

食饮 | 现金流专题—乳制品篇：龙头现金流稳健，股东回报有望提升

传媒 | 外卖出海研究：中东及香港地区竞争格局与市场空间

机械 | “求知”系列一：从出口到出海，工程机械全球化的空间在哪里？

建筑 | 中钢国际：国际低碳冶金工程龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务

建材

非银 | 富途控股：科技+产品，驱动全球化飞轮加速

机械 | 锐科激光：国内激光器领军者，从国产替代走向海外

银行 | 齐鲁银行：大省省会行，业绩潜力强

分析师线上路演

总量 | 6月经济数据解读及总量行业展望

策略 | “特朗普交易”如何影响A股

策略 | “降息预期交易”如何影响A股

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第66期）

机械 | 工程机械系列10：销量超预期背后的结构变化

机械 | 中期策略精讲系列1：从全球降息的线索去寻找机械的机会

公用 | 社保参与核电定增，火电有望柳暗花明

食饮 | 广发食品早8点 - 食品饮料2024年中报前瞻

通信 | 半年度策略之通信运营商篇 - 稀缺的稳定经营高股息资产

化工 | 预告期尾声、美通胀回落，化工后续怎么看

0 1

深度报告

宏观

二十届三中全会公报要点理解

7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布。

会议主题是“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”。 会议指出“面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置”， 即当前内外部发展环境、产业趋势、社会预期的新特征是本轮深化改革的重要驱动线索。 会议强调“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”， 即未来五年将是全面深化改革的时段。

会议“分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，显示出对今年年内经济增长的重视。在二季度GDP同比增速较一季度有所放缓的背景下，这一系列表述尤为重要。 会议亦关注到外部发展环境的变化，指出“要有效应对外部风险挑战”及“主动塑造有利外部环境”。 7月底政治局会议将进一步做出具体定调和部署，是否有相应稳增长政策值得关注。

作者：郭磊 S0260516070002

报告日期： 2024-07-18

策略丨专题

美联储“降息交易”如何影响A股市场

近日，美国劳工部公布了6月份的通胀数据（CPI同比放缓至3%、环比下降0.1%）和6月失业率数据（回升至4.1%）。 通胀的显著下行，使得市场对对于美联储9月降息的押注提到90%以上。同时，失业率的超预期上行，也使得市场对于“萨姆规则”0.5%临界值指向的衰退信号的讨论增多。

在此情况下，市场的反应较复杂： 一方面美股市场出现高低切，开启“降息交易”，利率敏感性资产如罗素2000、地产、生科等大幅反弹；另一方面，铜价大跌，高估值资产大跌，似乎也在进行着“衰退交易”，但随着次日PPI超预期，“衰退交易”转而弱化。

美债利率如何影响A股景气成长板块的走势？ 美债利率对A股资产而言，可“锦上添花”，较难“雪中送炭”。下半年在美联储降息过程中能够“锦上添花”的品种，推荐关注估值相对底部、且基本面有边际变化的板块，包括但不限于：半导体、创新药、军工等。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002

报告日期： 2024-07-14

计算机丨行业深度

政策、技术、成本共振，Robotaxi商业化快速推进

政策端：取向积极，2024年发力车路云一体化。 我国将智能网联汽车产业置于战略高度，2023年11月多部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，推动高级别智驾汽车规模应用。

供给端：单车成本快速下行，远期盈利空间可期。 典型Robotaxi单车成本受益于零部件成本下行趋势。仅从“车”运行的经济性来看，Robotaxi盈利核心前提是无人化、规模化运营。

需求端：C端消费期待较强，B端有望实现商业模式跃升。 根据如祺出行、罗兰贝格2023年调研数据来看，在保证安全的前提下，仍有超过60%的受访者对Robotaxi服务有兴趣并表示愿意体验。Robotaxi目前主要分为三种产业合作模式，其中主机厂+自动驾驶公司+出行服务商为目前主流的商业业态，对于B端玩家而言，Robotaxi产业前景可观，亦有望驱动主机厂实现商业模式跃升。

Robotaxi潜在挑战亦客观存在。（1）社会层面： C端认知度偏低，对就业替代效应存有疑虑； （2）技术层面： 技术有进步空间，成本仍需进一步下行； （3）运维层面： 目前体量偏小，规模化运营风险仍存在。

重点关注三条主线。主线1： Robotaxi产业运营方； 主线2： Robotaxi产业链相关的核心零部件及服务供应商； 主线3： 车路云一体化，建议关注智慧交通标的。

作者： 刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003

报告日期： 2024-07-16

食饮丨行业专题

现金流专题—乳制品篇：龙头现金流稳健，股东回报有望提升

乳制品龙头低速增长时期：关注自由现金流。 随着食品饮料部分子板块步入发展成熟期，竞争格局趋于稳定， 龙头有望通过减少价格战、降低资本开支从而改善现金流、支撑股东回报提升，进而实现ROE的稳定。 拆分食品饮料各子行业EBITDA来看， 乳制品板块自由现金流占EBITDA比例较高，自由现金流创造能力较强，近年来趋势向上。

食品饮料行业商业模式优秀，具备长期创造自有现金流能力。 在良好的现金流支撑下，食品饮料行业分红比例位居前列。

乳制品行业步入低增长，关注自由现金流和股东回报。乳制品板块自由现金流改善主要来自EBIT、营运资本变动和CAPEX三方面共同催化： （1）长维度看乳制品行业发展较为成熟、竞争格局稳定，近年来行业竞争趋于理性，利润率逐步改善，EBIT持续扩张；（2）龙头乳企在产业链中具备较强话语权，近年来对上下游占款逐步提升，营运资本下降推动可支配自由现金流增长；（3）龙头产能布局完善，增长放缓情况下资本开支收缩。

作者： 符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001

报告日期： 2024-07-17

传媒丨行业深度

外卖出海研究：中东及香港地区竞争格局与市场空间

全球餐饮恢复，线上化率提升促进全球外卖市场发展。 根据彭博数据，2023年全球餐饮市场规模同增9%，已超过2019水平。

中东餐饮有宗教性、本土化特点，本土与国际化外卖平台并存。 中东地区阿拉伯餐厅数量领先，连锁、便利餐厅在疫情之后普及率增加。 中东地区在疫情后呈现出加速线上化和去堂食化的趋势， 根据Statista数据，2023年海湾六国整体外卖GMV为101亿美元，预计2023-2029年CAGR达5.5%。

沙特外卖市场：宏观经济具有活力，中东最具潜力外卖市场。 沙特阿拉伯人口和政策红利驱动经济蓬勃发展，外卖市场规模和成熟度均处于领先地位。 人口增长、女性就业率高，餐厅数量提升将在供需两端不断刺激外卖市场增长。

全球不同区域外卖市场有分化，亚洲外卖用户数最多、用户渗透率较高，市场规模最大； 北美洲 外卖用户渗透率最高、ARPU较高； 中东地区 ARPU最高，外卖市场增长较快。客单价较高、用户对配送费有较高付费意愿的国家或地区的外卖盈利模型较好。我们认为，外卖业务本身具有地域性特点，要针对不同市场因地制宜发展，形成区域性规模优势。