周日上午统计局公布数据显示，1月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.5%，前值涨0.1%；1月PPI同比下降2.3%，预期降2.1%，前值降2.3%。具体来看：
一、今年春节CPI成色如何？
春节对CPI的季节性影响较强，为观察1月春节效应下价格成色的亮点，可以将2025年1月与季节性（历史同期春节时间相近的年份）进行对比，发现尽管春节效应推动食品和非食品价格均上涨，但与季节性水平相比仍有一定分化：
其中在暖冬效应影响下，食品价格涨幅仍弱于季节性；出行旺季服务消费“大月更大”的特征延续。
2月关注春节错位效应下的CPI走弱压力。
由于2024年春节在2月中旬，2025年春节在1月下旬，2025年1-2月CPI同比读数在基数效应下或出现“1月大、2月小”的特征，预计2月CPI同比读数或将大幅回落。中性情境下，食品项以春节相近年份作为季节性预测后续走势，非食品项以春节相近年份的核心CPI环比均值作为季节性预测后续走势，则2025年2月CPI或大幅下行至-0.6%。如果考虑近年来旅游价格“小月更小”的脉冲效应以及新一轮消费品以旧换新政策下“以价换量”思路对消费品的价格仍有制约，需要关注CPI进一步超预期回落的可能。
二、1月CPI：节日效应、油价上涨支撑价格，春节错位推动同比上行至0.5%
1、环比从0上升至0.7%。
影响CPI变动从高到低依次是：服务（0.37pct）＞生鲜（0.23pct）＞能源（0.08pct）＞核心消费品（0.03pct）＞畜肉（0.01pct）。
2、食品项环比：回升至1.3%，弱于季节性，影响CPI上升约0.24个百分点。
（1）畜肉：春节提振猪肉消费，畜肉价格转为上涨；（2）生鲜：春节叠加气温边际走低推动鲜菜、鲜果和水产品价格上涨，但由于气温仍处往年同期偏高水平，生鲜价格涨幅弱于季节性。
3、非食品项环比：回升至0.6%附近，强于季节性，影响CPI上升约0.48个百分点。
（1）能源：油价小幅上涨；（2）核心消费品：家用器具和黄金是主要支撑项，衣着是主要拖累项。（3）服务:春节出行、文娱、家政等服务消费强劲。
三、1月PPI：假日工业生产处于淡季，环比小幅转弱，同比降幅维持
1、PPI环比：降幅走扩至-0.2%附近，主要受加工工业拖累。
1月生产资料价格下降0.2%（-0.2pct），其中采掘工业价格下降0.2%（+0.6pct），原材料工业价格持平（-0.3pct），加工工业价格下降0.3%（-0.2pct），合计影响PPI下降约0.17个百分点；下游的生活资料价格转为持平，主要受耐用消费品价格上涨支撑。
2、分行业：
（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量有所上升。（2）1月国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨。（3）假日项目开工进入淡季，黑色、非金等建材行业价格下降。（4）煤炭（电厂存煤较为充足）和有色（国际有色价格传导）也是拖累项。
风险提示：
大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。
周日上午统计局公布数据显示，1月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.5%，前值涨0.1%；1月PPI同比下降2.3%，预期降2.1%，前值降2.3%。具体来看：
（一）CPI的春节成色：食品弱于季节性，非食品强于季节性
春节对CPI的季节性影响较强，为观察1月春节效应下价格成色的亮点，可以将2025年1月与季节性（历史同期春节时间相近的年份，本文选择2012、2014、2017、2023年均值）进行对比，发现尽管春节效应推动食品和非食品价格均上涨，但与季节性水平相比仍有一定分化：
（1）暖冬效应影响下，食品价格涨幅仍弱于季节性。
根据中央气象台，2025年1月全国平均气温为-3.9℃，较常年同期偏高1.5℃；据欧盟气候监测机构，2025年1月全球气温是1940年有记录以来最热的1月，继2023年和2024年之后再创历史新高。暖冬导致食品价格涨幅仍弱于季节性，披露数据的10个食品项中，有8项价格弱于季节性，以鲜菜、水产品、鲜果为主。
（2）出行旺季服务消费“大月更大”的特征延续。
2023年以来传统出行旺季（春节、暑期）服务消费价格通常会出现“大月更大”的脉冲性特征，2025年1月延续这一特征。披露数据的26个非食品项中，有12项价格强于季节性，并以旅游、家庭服务、邮递服务等服务分项为主。
由于2024年春节在2月中旬，2025年春节在1月下旬，2025年1-2月CPI同比读数在基数效应下或出现“1月大、2月小”的特征，预计2月CPI同比读数或将大幅回落。
中性情境下，食品项以春节相近年份作为季节性预测后续走势，非食品项以春节相近年份的核心CPI环比均值作为季节性预测后续走势，则2025年2月CPI或大幅下行至-0.6%。如果考虑近年来旅游价格“小月更小”的脉冲效应以及新一轮消费品以旧换新政策下“以价换量”思路对消费品的价格仍有制约，需要关注CPI进一步超预期回落的可能。
1月CPI：节日效应、油价上涨支撑价格，春节错位推动同比上行至0.5%
2025年1月节日效应下食品和非食品价格均上涨，，CPI环比上行至0.7%附近，春节错位推动CPI同比上行至0.5%。
影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0.37pct）＞生鲜（0.23pct）＞能源（0.08pct）＞核心消费品（0.03pct）＞畜肉（0.01pct）。
（一）食品项：春节支撑食品项，但暖冬影响下涨幅不及季节性
1月CPI食品项环比回升至1.3%，影响CPI上升约0.24个百分点。
（1）猪肉价格上涨：
春节提振猪肉消费需求，1月其中猪肉价格上涨1.0%，畜肉类价格上涨0.4%，合计影响CPI上涨约0.01个百分点。
（2）生鲜价格上涨：
春节因素推动鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨5.9%、3.3%和2.7%，合计影响CPI上涨约0.24个百分点；但由于气温仍处往年同期偏高水平，生鲜价格涨幅弱于季节性。
（二）非食品项：服务消费以及黄金、原油价格共同支撑非食品
1月CPI非食品项环比回升至0.6%附近，强于季节性，影响CPI上升约0.48个百分点。
（1）能源：油价上涨。
2025年1月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点。
（2）核心消费品：家用器具和黄金是主要支撑项，衣着是主要拖累项。
1月家用器具价格继续回升，环比处于0.4%附近的高位，要显著高于季节性水平；受国际黄金价格上涨影响，国内金饰品价格上涨3%；衣着价格季节性下行至-0.4%；综合来看，核心消费品影响CPI上行约0.03个百分点。
（3）服务:春节出行、文娱、家政等服务消费强劲。
春节出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点；受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别上涨9.3%和9.2%，其他用品及服务上涨1.6%；1月服务价格上涨0.9%，涨幅比12月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点。
1月PPI：假日工业生产处于淡季，环比小幅转弱，同比降幅维持
1月PPI环比降幅走扩至-0.2%附近，主要受加工工业拖累。
1月生产资料价格下降0.2%（-0.2pct），其中采掘工业价格下降0.2%（+0.6pct），原材料工业价格持平（-0.3pct），加工工业价格下降0.3%（-0.2pct），合计影响PPI下降约0.17个百分点；下游的生活资料价格转为持平，主要受耐用消费品价格上涨支撑。
（二）分行业：原油行业是支撑项，建材相关行业以及煤炭是拖累项
◆
2025年1月，工业生产者行业中价格下降的行业数量有所上升。
1月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量维持从16个增加至19个，价格持平的数量维从4个下降至2个，价格上涨的行业数量从10个下降至9个。
支撑项：原油产业链。
国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.0%，化学原料及化学制品制造业价格降幅收窄0.2pct至-0.2%，化学纤维制造业价格降幅收窄1pct至-0.4%。
拖累项：（1）建材相关：
黑色、非金等行业。
受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属矿采选业价格下降0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。
（2）煤炭和有色。
春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%；受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%。
具体内容详见华创证券研究所2月9日发布的报告《春节CPI价格成色如何？——1月通胀数据解读》
