正文
管涛，
亚洲金融合作协会专家咨询委员会研究员，
中银
证券全球首席经济学家
摘要
：2023年至2024年上半年，美元指数高位震荡，全球非美货币对美元汇率走势分化,主要亚洲货币普遍贬值。其中，12种亚洲货币对美元汇率呈现升值（其中7种货币为传统盯住美元的汇率制度），27种货币贬值幅度在20%以内，3种货币贬值超过20%，多个币种汇率创下近年或历史新低。未来，利差因素对亚洲货币形成的贬值压力将逐步缓解，各国经济基本面是影响其货币汇率的关键因素，2024年下半年人民币汇率走势亦取决于内外部环境的演进。
2023
年，在美联储从加息到停止加息，直至市场开始交易降息预期的背景下，洲际交易所（
ICE
）美元指数（
DXY
）基本在
100
～
107
区间范围内震荡，全年累计下跌
2.0%
。
2024
年上半年，美国经济数据以及降息预期反复，受美联储更迟、更少降息预期影响，美元指数震荡走升，至
6
月末收在
105.85
，较上年底升值
4.4%
，较
2022
年底累计上涨
2.3%
。
2023
年初以来，亚洲大多数货币汇率（本文如非特指，均指某种货币对美元的双边汇率）持续走弱。
2023
年初至
2024
年
6
月末，阿富汗尼、斯里兰卡卢比等个别亚洲小众货币汇率有所升值；
人民币、新加坡元、韩元、泰铢等大多数货币呈现温和或中度贬值；
日元、巴基斯坦卢比、老挝基普等货币汇率贬值幅度接近
20%
，多个币种汇率创下近年或历史新低。
一、2023年以来亚洲汇率市场现状
表1 2023年初至2024年6月末亚洲货币汇率变动情况概览
注：
1.
相关数据来源中无亚美尼亚德拉姆可用汇率数据；
2.
汇率变动幅度为
2022
年末至
2024
年
6
月末该货币对美元汇率变动率，正值代表升值，负值代表贬值；
3.
汇率制度安排来自
2023
年
IMF
《汇兑安排和汇兑限制年报》。
数据来源：万得
数据显示，2023年以来
阿富汗尼、
斯里兰卡
卢比等12种亚洲货币对美元呈现升值。其中，施行类爬行汇率制度的阿富汗尼和斯里兰卡卢比在经历了前几年的暴跌后，迎来了趋势性反弹。在经济触底回升、联合国援助支持以及政府打击资本外逃等因素的推动下，阿富汗尼延续了2022年以来的升值趋势，特别是2023年8月阿富汗中央银行售出1300万美元后，阿富汗尼价格迅速拉升，升值势头总体持续到年底，2023年年初以来对美元累计升值25.6%，成为全球表现最好的货币之一。得益于经济的企稳和市场情绪的改善，斯里兰卡卢比扭转了2022年的贬值态势，2023年年初以来对美元累计升值18.7%。此外，沙特里亚尔、柬埔寨瑞尔、中国澳门元等施行钉住美元或稳定化安排或联系汇率制度的货币也对美元小幅升值。
包括人民币在内的23种货币汇率贬值幅度在10%以内，呈现温和贬值。2023年，受内外部因素共振影响，人民币汇率延续调整，全年对美元贬值2.0%。其中，2023年年初至2月中旬，受疫情政策优化、市场对中国经济复苏信心提振，
人民币/美元
即期汇率（即境内银行间外汇市场下午四点半交易价，下同）从6.9一度升至6.7附近；2月中旬之后，随着美联储启动年内加息，美元指数走高，人民币/美元一度跌至7.34附近；10月之后，美联储停止加息，市场预期美联储货币政策开始转向，美元指数回落，人民币汇率企稳回升，年底重新升回7.1以内。进入2024年之后，随着美联储降息预期不断推后，人民币汇率震荡走贬，到2024年6月末即期汇率收在7.2672，较2023年年初累计贬值5.1%。韩元在2023年展现出较强波动性，2023年2月至4月由于韩国创历史纪录的贸易逆差，令韩元一度大幅贬值超过8%，进入5月之后，随着贸易重回顺差，韩元又有所反弹；2024年以来总体震荡贬值，韩元/美元一度逼近1400的关口，2023年年初至2024年上半年，韩元累计贬值8.7%。印度尽管也面临经常项目持续逆差，但得益于侨汇和国际资本净流入的支持，2023年年初以来印度卢比累计小幅贬值0.8%。越南央行在2023年合计降息150个基点，叠加国民经济发展有所失速，2023年年初以来越南盾持续处于贬值通道，至2024年6月末累计贬值7.2%。此外，印尼卢比、泰国泰铢、菲律宾比索、马来西亚吉林特等东盟国家货币，在国际收支和利差的双重压力下，也经历了温和贬值，2023年年初以来累计贬值幅度在4.8%～6.7%之间。对比之下，新加坡在稳定的经济基本面、当局有效的汇率管理政策的支持下，新加坡元汇率2023年小幅升值1.6%，2023年年初至2024年6月末累计小幅贬值1.2%。
日元、巴基斯坦卢比等4种货币贬值幅度在10%至20%之间，呈现中度贬值。2023年以来，在美日政策利差仍较大、美日10年国债收益率差走阔的背景下，日元进一步贬值，期间虽在日本央行的出手干预下出现过几次短暂回调，但总体仍处于贬值通道中，2023年年初以来累计贬值了18.5%至160.88日元/美元，汇率创近40年来新低，贬值幅度在亚洲发达经济体中位居第一。
巴基斯坦卢比和孟加拉塔卡2023年以来也持续大幅贬值，主要是受到经常项目赤字扩大以及外汇储备快速消耗的拖累，至2024年6月末分别累计贬值18.6%、12.4%。由于在稳定外汇市场的过程中外汇储备空前枯竭，
2024年5月孟加拉央行推出了新的爬行盯住汇率制度，并将孟加拉塔卡对美元汇率从110:1降至117:1，一次性贬值6.4%
。
老挝基普、叙利亚镑等3种货币贬值幅度显著，达20%以上。受经济危机影响，老挝基普、
叙利亚磅
、黎巴嫩镑出现显著贬值。2023年1月2日，叙利亚央行将叙利亚镑对美元官方汇率从3015:1调整为4522:1,一次性贬值33.3%。2023年1月31日，黎巴嫩央行宣布，从2月1日起将黎巴嫩镑对美元官方固定汇率从1507.5:1调整为15000:1，黎巴嫩镑贬值90%，成为亚洲贬值幅度最大的货币。
二、亚洲主要货币汇率变动影响因素
（一）本轮亚洲货币贬值潮主要由美元远高于亚洲货币的利差因素驱动
由于亚洲通胀更为温和、潜在经济增速放缓，亚洲各国相对于美国的政策利率显著较低。2023年以来，美联储保持政策利率更高、更久推升了美元汇率和美债收益率，在利差因素主导下，亚洲主要货币对美元汇率都有不同程度的贬值。虽然各国相应地采取了一些稳定汇率的措施，但由于缺乏基本面和市场面的支撑，稳汇率效果比较有效。
经济复苏状况和经济体系的韧性是影响各国货币贬值程度的主导因素。过去几年，受新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，全球经济形势低迷，诸多亚洲发展中国家陷入经济困境甚至经济危机，叠加美元汇率利率高企带来的偿还外债和资本外流压力，这些国家货币对美元的汇率也大幅贬值，部分国家甚至出现了严重的货币危机。2023年以来，随着一些国家逐步走出困境，经济呈现复苏迹象，其货币也止跌反弹，逐步收复失地。比如，阿富汗在经历了2021年GDP增速同比下滑20.3%的经济崩溃后，自2022年起经济逐步企稳，并出现了出口增长、国内财政收入增长、通胀率下降等积极迹象，阿富汗尼对美元汇率也随之大幅反弹。类似地，斯里兰卡在经历了2021年的恶性通货膨胀和国际收支恶化后，GDP增速从2022年的同比下滑7.3%收敛至2023年的同比下滑2.3%，根据亚洲开发银行2024年4月发布的《
亚洲发展展望
》的预测，斯里兰卡经济在连续两年萎缩之后，2024年和2025年预计将分别录得1.9%和2.5%的温和增长，为其货币汇率的止跌反弹提供了基础。与之相反，另一些亚洲发展中国家，如巴基斯坦、孟加拉等国，仍饱受国际收支严重失衡的困扰。在全球大宗商品价格飙升的背景下，这些国家的进口成本居高不下，伴随出口和入境游的低迷，加剧其经常项目赤字，与此同时，这些国家往往还面临偿还美元外债的压力。而货币贬值又激化了这些国家的国际收支失衡和稳定外汇市场的压力，使得相关国家外汇储备快速消耗，进一步动摇货币信心，加速其货币的贬值趋势。相较而言，中国、韩国、印度等亚洲前几大经济体以及众多东盟国家，由于其经济体系具备较强韧性，且外汇储备相对充足，对美元都保持了温和贬值。
由于2023年以来美元指数高位盘整，在较高利差和偏低汇率波动的双重作用下，套息交易仍然是备受市场青睐的交易策略，也主导了日元作为融资货币的持续贬值。即使是日本央行2024年3月退出负利率政策，并通过抛售外汇储备干预日元汇率，也未扭转日元在2024年上半年迭创历史新低，成为2023年以来表现相对偏弱的货币。
（二）人民币的持续承压主要源于中美经济周期和货币政策的分化
