【华泰宏观李超】英国脱欧一波三折，延期概率高——图说一周海外经济（20191014-20191020）

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-10-20 20:45

正文

文 | 华泰宏观李超 / 张浩

全文约4000字，阅读需要6分钟左右

内容摘要

>> 核心观点：中美缓释是利好，零售下滑是利空，上周美股先高后低

中美贸易摩擦缓释是利好，但美国零售等数据意外恶化产生利空，上周美股涨跌互现、先高后低，道指周跌0.17%，纳指周涨0.4%，标普500指数周涨0.54%。IMF调低欧洲经济前景，悲观增长预期导致欧洲三大股指上周集体下行，德国DAX周跌0.97%；法国CAC40周跌0.52%；英国富时100周跌1.33%。美国部分经济数据不及预期，短期施压经济导致美元趋弱。中美贸易摩擦缓释适度修复悲观预期，抬升风险偏好，债券与黄金相对承压。我们认为，中美贸易谈判取得较正面的阶段性成果是重要短期变量，摩擦缓释修复风险偏好，预计将持续至11月APEC峰会前后。

>> 英国脱欧一波三折，协议脱欧重点关注新协议能否获得议会支持

英国脱欧事态一波三折，10月14日至10月20日当周是英国脱欧关键期。17日前英国与欧盟谈判进展缓慢，双方在公平竞争环境、海关安排等问题上进展积极，但仍有分歧，脱欧协议面临“流产”风险。17日欧盟峰会前夕，英国与欧盟政府最终达成协议，英政府决定在当地时间10月19日（周六）对新协议进行表决，此举让10月31日前实现协议脱欧再现曙光，但新协议能否顺利取得议会过半数的支持是关键，最大反对党领袖科尔宾和北爱尔兰民主统一党先后表示反对。我们认为对约翰逊而言，能否拉拢前保守党独立议员、工党少数议员是决定新协议顺利“过会”的关键。

>> 脱欧再起波澜，Letwin修正案导致协议表决延期，脱欧结果仍不明晰

随着欧盟与英国达成新脱欧协议，英国政府计划在19日进行表决，但脱欧之事再起波澜，在协议表决之前，英国议会紧急通过了Letwin修正案，导致协议表决延迟至下周。Letwin修正案要求，在英国政府没有完成有关脱欧协议的相关立法前，议会不会通过新脱欧协议，同时要求约翰逊必须向欧盟要求将脱欧期限延长至明年1月31日，除非顺利完成必要的立法工作并使新脱欧协议正式获得通过，否则议会将全面否决当前的新协议。Letwin法案通过后，约翰逊表示不会再与欧盟谈判延迟脱欧，英国政府未来一周将宣布必要立法以便实现脱欧。当下看，英国脱欧结果仍不明朗。

>> Letwin落地后，英国是协议脱欧还是延期，关键看两点：立法与表决

Letwin法案被视为协议脱欧的保险栓可对冲无协议脱欧风险，其核心逻辑在于：如果新脱欧协议通过，应有一系列立法工作使其变成法律，如果立法工作无法在10月31日前按时完成，英国不应带着一份没有法律约束力的协议进行脱欧，待立法工作完成后再进行表决可以如期实现脱欧。因此在Letwin法案落地后，英国是协议脱欧还是延期，关键看两点：立法与表决。1、如果立法工作没有完成，那么将延期脱欧；2、如果立法工作顺利完成，但新协议在议会表决中并未通过，那么约翰逊将被迫申请延期脱欧；3、如果立法如期完成且新协议顺利在议会通过，英国将如期实现协议脱欧。

>> IMF调低全球增长前景，美国零售数据恶化短期施压难改经济整体韧性

上周IMF发布最新《世界经济展望》，将2019、2020年全球经济增长预期下调至3%和3.4%，较7月展望分别下调0.2Pct、0.1Pct；较7月预测，IMF在10月将美国2019年GDP增长预期自2.6%下调至2.4%，2020年GDP增长预期自1.9%上调至2.1%。IMF预计全球经济放缓而美国经济的韧性将适当提升。我们认为美国经济韧性源于消费表现，市场也对销售数据颇为敏感，9月美国零售数据超预期环比下降0.3%，导致美股与美元均向下调整；我们认为考虑当前接近充分就业水平，货币政策积极，财政政策存在加码可能，零售数据波动或短期施压经济，难改美国经济整体韧性。

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。