一大波城投正宣布退出平台

原标题：一大波城投正宣布退出平台…

来源：微信公众号扫雷小组（ID：saoleixiaozu007） 作者：杨志锦 

据笔者检索，今年以来已有诸多融资平台宣布将退出融资平台，笔者按时间顺序列示部分，分析附后。

                                       一、案例

（河南）平顶山市发展投资公司退出政府融资平台的公告

我公司不存在政府性债务，今后也不承担地方政府举债融资职能，并退出政府政府融资平台。目前，我公司已初步建立现代企业制度，自主经营、自负盈亏，实现市场化运营。

特此公告！

2017年10月9日

关于山东省惠民县国有资产投资经营有限公司退出政府融资平台不再承担政府融资职能的公告

根据《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)和财政部《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》财预〔2017〕50号的规定，惠民县政府决定山东省惠民县国有资产投资经营有限公司退出政府融资平台,不再承担地方政府融资举债职能。

特此公告。 

 惠民县人民政府

 2017年9月11日

（湖南）常德市经济建设投资集团有限公司关于退出政府融资平台的      公告

常德市经济建设投资集团有限公司成立于1992年，在常德市国有资产监督管理委员会的直接领导下对国有资产进行经营运作，享有独立的企业法人资格，承担着常德市范围内的基础设施建设等多项业务及常德市融资平台的职能。

近年来，集团公司扩大经营，规范管理，已经建立现代企业制度，实现市场化运营。之前承担的地方债务已纳入政府财政预算，并得到了妥善安排。今后将退出政府融资平台，不再承担地方政府举债融资职能，自主经营，自负盈亏。

特此公告。

 常德市经济建设投资集团有限公司

   2017年7月25日

关于（广西）贵港市兴港投资发展有限责任公司退出政府融资平台公告

贵港市兴港投资发展有限责任公司是贵港市国资委履行出资人职责的国有独资公司，近年来，公司扩大经营，规范管理，已初步建立现代企业制度，实现市场化运营，承担的地方债务已经纳入政府财政预算，并得到了妥善处置。今后我公司将不再承担地方政府举债融资职能，并退出政府融资平台。

 特此公告。

 贵港市兴港投资发展有限责任公司

 2017年5月5日

关于（浙江）路桥区交通投资有限公司不再承担政府融资平台职能的公告

为了充分发挥路桥区交通投资有限公司的职能作用，更好管理和经营授权范围内的国有资产，路桥区交通投资有限公司已通过市场化改制，建立现代企业制度，实现市场化运营，今后不再承担政府融资职能。

特此公告。

台州市路桥区交通投资有限公司

 2017年4月25日

（陕西）横山县城市投资运营有限责任公司关于退出政府融资平台的声明

横山县城市投资运营有限责任公司成立于2008年4月2日，是县政府出资的国有独资企业，公司股东为横山区人民政府。业务承担主要职能有九项：1、金融融资；2、代表县政府对重点项目参股、控股；3、城市基础设施、环保、绿化、代建统建项目的运作和管理；4、国有土地的储备和经营；5、对县政府授权范围内的国有资产进行管理和监督；6、城市改造；7、城市廉租房、经济适用住房及其它房地产的经营与开发；8、大型机械设备和建筑材料销售；9、完成县委、县政府交办的其它工作任务。

近年来，公司扩大经营，规范管理，已经建立现代企业制度，实现市场化运营，承担地方债务已经纳入政府财政预算，并得到了妥善处置，今后将不再承担地方政府举债融资职能。

 特此声明。

 横山县城市投资运营有限责任公司

 2017年3月20日

关于（新疆）库车城市建设投资（集团）有限公司退出政府融资平台不再承担政府融资职能的公告

根据库车县政府召开的关于库车城市建设投资(集团)有限公司退出政府融资平台事宜的专题会议精神要求，同意库车城市建设投资(集团)有限公司退出政府融资平台,不在承担地方政府融资举债职能。

 库车城市建设投资(集团)有限公司治理结构完善、市场化运作规范、所有金融机构贷款已全部归还,目前贷款余额为零,符合现代公司治理要求。为保证该公司在今后融资的合规性，特申明该公司不再承担地方政府融资职能，退出政府融资平台，特此公告。

库车县人民政府
 2017年3月8日

                    关于解除政府融资平台的公告

为适应市场经济规律，建立现代企业制度，实现市场化运营机制，县政府决定解除紫金县基本建设投资管理公司作为政府融资平台的功能，从公告发布之日起不再承担政府融资职能，其公司原有债务纳入地方性政府债务管理，列入年度财政预算偿还。特此公告。

                   紫金县人民政府   

                                               2016年10月9日

（陕西）宝鸡高新技术产业开发总公司关于退出政府融资平台的声明

高新总公司是1992年7月成立的全民所有制企业，是在高新区管委会的直接领导下对国有资产进行经营运作，享有独立的企业法人资格。业务承担着高新区范围内的基础设施项目建设等多项业务，还承担着高新区融资平台的职能。

近年来，总公司扩大经营，规范管理，已经建立现代企业制度，实现市场化运营，承担的地方债务已经纳入政府财政预算，并得到了妥善处置，今后将不再承担地方政府举债融资职能。特此声明。

宝鸡高新技术产业开发总公司

 2015年12月24日 

扫雷君分析如下：

1．从时间节点看，2017年以来宣布退出平台的案例增多。以前年度也有城投宣布退出的案例，但比较少，甚至2015年以前也有。区域上，东中西部都有；层级上，主要是地市级和区县级。

2.从落款看，宣布退出类型主要有“儿子不要爹型”（融资平台自身宣布退出）和“爹不要儿子型”（政府宣布退出）。

3．宣布退出平台的理由主要有三：公司扩大经营，规范管理，初步建立现代企业制度，实现市场化运营；不再承担地方政府融资职能；承担的地方债务已经纳入政府财政预算。

4、上述几个案例中，常德经投因为媒体报道而广受关注，其他案例则关注较少。在数万亿的地方债置换后，平台公司承担的地方债纳入政府财政预算的理由是可信的。而其他两个理由则难以成立，城投公司的管理人员大多是财政、金融办的工作人员，和政府有着天然的联系，这样的企业也算是现代企业？从财务上看，现代企业居然贷款余额为零，岂不是笑话？

                    二、什么才是真正退出？

那么，城投公司退出平台的原因是什么？

分析认为，一个原因是退出融资平台，城投公司则可转变为社会资本，可继续参与PPP和政府购买服务项目。另外，因为财政部对平台融资的全面收紧，退出融资平台后，城投可以不受地方债务监管政策的约束，通过抵押资产、第三方增信等更为市场化的方式融资。

那么，城投或者政府宣布城投公司退出平台就退出了么？不一定。

2015年10月，河北银监局关于秦皇岛市政建设集团有限公司退出平台有关问题的批复中提到，根据《中国银监会关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（银监发〔2013〕10号）规定，融资平台退出必须具备牵头行发起、各总行审批、三方签字、退出承诺等程序和条件。鉴于秦皇岛市政建设集团有限公司退出平台事项存在未经各债权行总行审批、无三方签字和退出承诺等问题，不符合平台退出的有关程序和要素要求，因此暂不予在平台台账中做退出标示。

根据银监发〔2013〕10号，融资平台退出需满足五个条件：一是符合现代公司治理要求，属于按照商业化原则运作的企业法人；二是资产负债率在70%以下，财务报告经过会计师事务所审计；三是各债权银行对融资平台的风险定性均为全覆盖；四是存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源，且存量贷款的抵押担保、贷款期限、还款方式等已整改合格；五是诚信经营，无违约记录，可持续独立发展。

此外，还要经过各债权行总行审批、三方签字、退出承诺、监管备案等退出程序。前述案例均未提及风险定性、资产负债率指标以及相关退出程度等内容，因此城投或者政府单方面宣布退出平台至少无法在银监会的名单内标识为退出类。

更为重要的是，即便退出后，对于五项指标低于〔2013〕10号指导意见有关退出条件监管要求、违背退出程序和贷款承诺的，应及时向融资平台属地监管机构反馈并重新纳入平台管理。

在常德经投宣布退出平台后的8月25日，中国人民银行长沙中心支行组织召开地方政府性债务风险防控座谈会。会议认为，当前辖内地方政府性债务风险总体可控，但也存在地方融资平台过多，通过多种方式过度融资，形成数额不小的限额以外债务和隐性债务的问题，尤其是个别地方政府单方面撤销先前出具的担保函、承诺函，引发了负面影响，必须引起重视，妥善应对处置。 

实际上，财政部陕西专员办特别提到，地方融资平台公司实施退出后，从法律形式上成为一个独立运作的商业公司，似乎实现了平台公司与地方政府的风险隔离，将平台公司的风险置于可控范围之内。但从实际情况分析，政策初衷并未实现：平台公司的退出仅仅是实现了风险在显性和隐性之间的转换，在即期和远期之间的转化，实际的政府债务风险甚至可能会极大增加，亟需引起有关部门的重视。 

具体来说有以下风险：

一是平台公司退出平台后，在公司经营状况未有实质性改善、各地政府通过大量实施市政改造、基础设施建设来拉动当地经济发展的愿望未有任何减弱的情况下，随着退出平台后公司贷款和发行债券难度的大幅降低，平台公司融资额度可能会大幅增加，公司的债务风险会越累越高。 

二是平台公司退出后，项目贷款不再需要经过各银行总行批准，各地银行基于对地方政府信用的判断，或者迫于地方政府的压力，会加大对这些公司的贷款，这会很大程度上累积银行的信贷风险。

三是无论是因为退出后平台公司自身的利益冲动，还是银行的信贷冲动，最终因为平台公司与地方政府千丝万缕的复杂关系，平台公司最终的债务风险还是会转嫁到地方政府身上，成为地方政府的债务风险。而在平台公司陷于债务风险前，由于缺乏明确的管理和调控手段，有朝一日一旦转嫁为政府债务风险，地方政府就会陷入债务危机之中。 

造成退出平台政策初衷难以实现，平台公司政府性债务风险难以消除的主要原因是，退出后平台公司的法人治理机构没有改变，党政领导依然参与公司经营，政府背景依然；退出后平台公司的政府融资功能没有改变，基础设施、公益设施建设仍是平台公司的主要经营内容。因此，在平台公司未有实质性改变之前，必须保持对平台公司政府性债务风险的持续性关注。

①今年以来，大量平台公司公告“退出政府融资平台”、“不再承担政府融资职能”，无论是公开发布公告（如常德经投、平顶发展等），还是仅在募集说明书中声明，不断引起市场投资者的关注；

②为什么要“退出政府融资平台”？按照《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风除监管的指导意见》（银监发〔2013〕10号）（实际上2010-2013年每年都有类似文件）的要求，平台满足一定条件（全覆盖等）可以申请退出平台名单，退出之后，一方面在银行新增贷款上面临的限制减少，另一方面债券融资渠道拓宽，比如可以发行公司债；

③为什么声明“不再承担政府融资职能”？早在2014年43号文，就明确要求城投不再承担政府融资职能，而2017年50号文更加明确：“融资平台公司在境内外举债融资时，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能，并明确自2015年1月1日起其新增债务依法不属于地方政府债务”，因此近期大量城投公告与此不无关系；

④退出平台有什么影响？关键要从43号文和50号文来理解，城投公司运营和融资方式必须规范，这对一部分城投公司业务可能产生一定影响，但是城投公司与地方政府的相互依赖关系不会就此改变，大多数城投也不可能彻底转型为完全市场化的自负盈亏主体，虽不再承担“政府融资职能”，但依然离不开政府的各项支持，虽不能直接替政府融资但仍需要为政府办事，建议透过现象看本质，关注平台业务的实质而非表象;

⑤怎么看城投信仰？信仰的关键在于城投模式背后的制度，只要现有制度与发展模式没有根本性改变，城投模式依然有其生命力和价值，对应的，城投债也依然具有配置价值。

当然在一系列事件的冲击之下，估值仍然会有所承压，特别是一些问题地区的城投债。

周四资金面宽松利率债大幅调整，信用债成交不错收益率继续小幅下行，信用债和利率债间背离也更加明显。

第一，地方融资政策威慑力不断体现。今年以来城投行业负面新闻不断，50号文、87号文和金融工作会议强调地方债务终身追责后，兴港投资、常德经投等陆续退出平台名单，宁乡政府主动作废担保函又收回，9月以来又有平顶山市发展投资公司和山东省惠民县国有资产投资经营有限公司退出平台名单，不在承担地方政府举债融资职能。

退出平台名单和不承担政府融资职能的背后，是地方融资政策威慑力和城投流动性紧张的体现。其实43号文就明确要求城投不再承担政府融资职能，事后看43号文不了了之，但今年以来政策态度非常明确，比如50号文规定“融资平台公司在境内外举债融资时，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能，并明确自2015年1月1日起其新增债务依法不属于地方政府债务”，地方违规举债被查案例时有发生，所以地方融资政策威慑力不断体现。另一方面，部分金融机构受政策影响，在对其融资时要求城投公司出具相关公告，8月发改委1358号文也沿袭了交易商协会要求发行人在募集说明书中明确“划清发行人与权责关系，实现发债企业与政府信用严格隔离”，弱资质城投流动性紧张后，只能被动发公告病急乱投医的无奈之举，这次平顶山市发展投资公司本身就是个弱资质平台的代表。

现在还看好城投债的逻辑主要有两点。首先，四季度和明年经济压力加大，基建重要性会提升，城投或发挥更重要作用。其次，尽管城投信用和政府信用长期看会剥离分开，但分开的过程比较缓慢，短期内政府信仰依然存在，而且产业债不下去手，所以投资者也只好选择城投债。

对于上面第一点，我们认为经济确实有压力，但压力有多大值得进一步观察，而且政府对经济增速目标区间在降低和政府决心要调整经济结构两点值得重视。对于第二点，我们也同意城投信仰不会很快被打破，但不是所有的城投都是那么重要，比如无法忽视部分弱资质的县级平台流动性压力加大的现实，所以即使要买城投也要挑一挑，流动性风险和估值压力都要关注。

整体而言，今年以来城投平台退出平台名单和不承担地方政府举债融资职能案例有所增加，整体看前期财政部系列政策对地方政府融资产生了很大威慑力，进而会加大城投企业短期资金周转压力，尤其是资质较弱的城投企业。

第二，回售行权需认真。近日万华实业发布公告称，14万华MTN001（3+2）将于9月26日至9月29日进入回售选择期，未回售部分剩余两年内票面利率将由5.45%降至1%。最终结果来看，全部23亿元中有8.5亿元未行驶回售选择权，我们建议投资者高度关注含回售选择条款信用债的利率调整情况，减少不必要的投资亏损。

实体企业冰火两重天，好企业逼着投资者选择回售。毫无疑问，受益于行业景气度提升，今年以来万华业绩明显好转，子公司万华化学增发成功、股价大涨，所以公司有很强的提前偿还高成本融资动力，导致这次票面利率下调幅度非常大，本意就是逼着投资者选择回售。其实现在的实体企业冰火两重天非常明显，好企业不缺钱，弱企业滚动发债都费劲。

信用策略方面，周四资金面宽松利率债大幅调整，而信用债成交不错，信用债和利率债间背离也更加明显。我们认为整个债市最后一跌越来越近，信用债难以独善其身，因此建议放缓信用债配置节奏。城投债负面新闻不断，建议择优，弱资质平台流动性风险和估值压力不可忽视。

自常德市经济建设投资集团有限公司7月末发布关于退出政府融资平台的公告后，山东省惠民县国有资产投资经营有限公司和平顶山市发展投资公司也相继在九月份和十月份发布退出融资平台的公告。与常德引起广泛市场关注不同，后来的两次退出城投平台公告并没有引起市场太大的注意。

我们在8月7号曾对常德退出城投事件进行解读，认为“常德公告不宜过度解读,关后门还需先开前门”。主要由于退出融资平台的公告其实已非新鲜事,例如今年的库车城市建投和首阳建设发展有限公司今年均发布关于退出政府融资平台的公告,早在2015年就已有类似公告发出，均未引起市场太多扰动。常德市场主要因临近“89号文”发布，而媒体又予以了较多的报道，担忧情绪积聚，因而引起了较大的市场反应。

追本溯源，还是要谈到城投“信仰”的问题，自新预算法、“43号文”的城投偿付责任的划定，再到今年“50号文”的三令五申——原则早就已有，但城投的信仰虽有动摇，但仍然存在。因而探究城投信仰的根源才是问题所在，我们认为城投信仰的根源有两个，第一个在当前的分税政策下，城投是基础设施建设的重要融资和建设主体，城投有其不规范之处，但更多的也是其存在的必要性和必然性。在经济下行的前提下，地产下行，土地财政受限，而基建保增长的需求增大，地方财政收支压力进一步增大，而专项债推进速度缓慢，城投难以短时间被取代。第二个根源，是城投涉及金融市场稳定和信贷稳定，一旦信仰被仓促打破，难免会引发债券市场动荡和信贷安全，从当地政府的当局利益角度，维一时稳定的动机远强于打破城投信仰。

因而我们认为城投信仰并不是一纸文件所能打破，其打破的核心在于城投作用和地方当局政绩动机这两个基础遭到破坏。显然这并不是一蹴而就的。我们认为城投打破信仰需要这么几个条件：1）前门开好，PPP和专项债在基建中发挥了相对重要作用，城投存在退出历史舞台的可能性。2）地方债务压力积聚，部分财务状况差的地区被动出现偿付困难。3）政府参与的担保公司等相应机制建立起来，存量老城投债相继到期或超过置换期限。只有在这些条件大都具备的情况下，城投才真正会出现信仰的打破。

因此在策略上，我们认为城投债出现实质性大规模违约仍需时日，信仰的打破更可能是渐进式的，而非突发式的。这就意味着随着风险事件的发生，城投的估值波动会加大，尤其是对于低等级的城投债，其地区利差和新老利差会分化更加严重。因而策略上，我们建议投资者一级市场挑选被错杀的票息相对较高，期限偏短的城投，做持有至到期配置。或者在风险事件发生，利率走高时寻找标的。整体以中短期限，中高等级的具有地区重要性的城投为佳。

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