公司公告
18
年年报及
19
年一季度，
2018
年营业收入
20.15
亿元，同比增长
0.33%
；归母净利润
1.75
亿元，同比减少
36.35%
，拟每
10
股派发现金红利
1
元（含税）。
2019
年第一季度营业收入
4.85
亿元，同比增长
2.65%
；归母净利润
5281.38
万元，同比增长
7.14%
。
2018
年压铸机行业大幅下滑，
18
年年中注塑机行业增长逐步放缓，
19
年随着贸易摩擦缓和、融资力度加大及国家促进汽车、家电等消费趋势，
19Q1
环比出现好转，一季报略超预期！等待行业继续好转，维持强烈推荐！
公司
18
年营业收入为
20.15
亿，与上年基本持平。
18Q1
、
Q2
、
Q3
、
Q4
营收增速同比分别为
14.56%
、
24.11%
、
-23%
和
-10.3%
。
全年综合毛利率
34.82%
，同比减少
2.05
个百分点，主要系毛利率较高的压铸业务大幅下滑。分业务来看：
1
)注塑机
（含高速包装系统及全电动注塑机）
仍然是公司最主要的收入来源，收入占比
66.14%
，贡献了
13.33
亿的营业收入，同比增加
18%
，
其中二板机机型增长较快，同比增长
80%;
全电收入
3524
万元同比增长
2
倍。公司是注塑机二线佼佼者，主要有通用机型（
A5
标准型高端伺服中小型注塑机、
A5
标准型高端伺服大型注塑机、
SK
系列变量泵注塑机、
SM
领航系列等）、二板机机型（
DP
系列两板式注塑机、
D1
系列两板式注塑机等）和专用机型（
SJ
系列专用注塑机、
UPVC
管件专用注塑机、
PET
瓶胚专用注塑机、储料缸
M
系列专用注塑机等）、精密全电动注塑机。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、
3C
行业、包装行业等。现有
3
个生产基地，分别是顺德五沙工厂、苏州吴江工厂及海外印度工厂；并针对公司注塑机成立德国研发中心并配套欧洲零配件中心，
2018
年中新成立越南技术服务中心。
2）
2018
年受市场环境及竞争格局恶化的影响（海天集团加入压铸机竞争），全年压铸机收入
4.31
亿，同比下降
31.9%
，收入占比由超过
30%
下降至
21.41%
。
压铸机下游以汽配占比较高，
2018
年汽车行业处于下行周期，同时注塑机龙头海天国际的兄弟公司加入压铸机行业竞争，格局恶化，公司作为原行业第二受影响非常明显。压铸机业务周边产品的机器人自动化系统受影响，全年收入
5057
万下降
28.4%
。尽管如此，
18
年伊之密在压铸业务仍有新突破，成功交付首台
DM4500
压铸机给中国重汽，成为国内最大吨位自动化压铸岛
。
3
）橡胶机业务相对稳定
，
18
年收入
1.03
亿同比增长
6.26%
，收入占比
5.1%
。橡胶机业务下游主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等，下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。
海外市场扩张初见成效
。
018
年海外
收入4.76亿同比增长21.62%。
在新产品的大力推广下，印度、土耳 其、以色列、美国、伊朗等市场表现出色，成为增长的主要动力，从北美销售公司到法国零配件中心、比利时环保塑料创新中心、德国研发中心、印度子公司、越南技术服务中心，伊之密已经涉足美洲、欧洲、亚洲区域。
2018年印度工厂全面投入运营，6月30日，伊之密印度公司投产一年之际，第100 台注塑机也顺利出机，出机金额突破4000万元，印度成为最大的单一海外市场，未来发展潜力巨大。
2018
年归母净利润
1.75
亿元，同比减少
36.35%
，明显低于收入持平的增速，主要系毛利率较高和压铸机业务下滑
30%
以上导致综合毛利率下降
2
个百分点，同时期间费用率上升拖累净利润。
1）
销售费用
2.39
亿，同比增加
17.73%
，增速明显高于销售收入的增长，主要系销售人员工资上涨及咨询费增加；
2）
管理费用
1.49
亿，同比增加
11.52%
，一方面是管理人员薪酬增长，另一方面厂区整修增加。
3）
财务费用
2666.7
万，同比增加
48.8%
，公司全年汇兑为收益
584
万，去年同期为
416
万，财务费用明显增长主要系公司扩产需要资本，长期贷款由
8630
万元增加到
2.8
亿，导致利息支出增加。
4）
研发费用
8529
万元，同比增长
9.47%
，
18
年新增申请专利申请
60
件，其中发明专利
19
件；获得专利权
39
件，
其中发明专利
3
件，外观设计专利
2
件，其余为实用新型专利。
3、19Q1 环比出现好转 新签订单及预收账款情况均良好
公司
2019
年第一季度营业收入
4.85
亿元，同比增长
2.65%
；综合毛利率
34.38%
，环比
2018
年全年仍下滑
0.54
个百分点；归母净利润
5281.38
万元，同比增长
7.14%
，扣非归母净利为
3710
万元，主要系政府补助
1823
万元。
19Q1
环比出现好转，预收账款反应订单有所好转。
一季度分业务为看，注塑机与去年同期相比基本持平，
18
年开始的行业下滑仍有影响，而压铸机业务由于去年基数相对较低，收入有所增长。
18Q3-Q4
是公司收入开始大幅下滑，
19Q1
单季收入为
2.65%
增长，尽管增长幅度还不大，但环比已经出现好转。
19Q1
公司共签订合同
861
个，合同金额合计
4.68
亿，其中主要以汽车、
3C
产品、包装及建材等行业为主
,
同时
19Q1
预收账款为
2.23
亿同比增长
30%
，反映订单增长订金开始加速好转。
规模效应暂未体现，研发费用支出较好，政府补助确认使得
19Q1
净利增长
7%
。
19Q1
归母净利润
5281.38
万元，同比增长
7.14%
。
1
）销售费用
：
5689
万元，增加
3.55%
，公司开拓市场新增海外代理、新建印度工厂的销售费用增加；
2
）管理费用
：
3283
万元，增加
6.17%
；
3
）研发费用：
2440
万元，增加
29.17%
；
4
）财务费用
：
1166
万元，增长
20.6%
，主要系扩产长期贷款增加利息支出。
4
、“大行业小公司”优秀企业市占率爬坡阶段
继续强烈推荐
伊之密是注塑机tier2的佼佼者
，2018年在注塑机行业下行的情况靠自身α仍保持近20%以上的增长，二板机增长80%全电动增长2倍，表现优异，18年由于压铸业务大幅下滑拖累利润大幅下滑。
随着经济逐步回暖，预计19年逐季业绩加速，19Q1新签订单4.68亿，预收账款为2.23亿同比增长30%，反映行业在逐步好转，4月17日网传国家发改委拟定推动汽车、家电、消费电子更新消费，促进循环经济发展实施方案（2019-2020），虽然只是征求意见稿，但发改委鼓励汽车、家电及3C消费政策态度非常明确，下半年有望在政策上有利好出台。
截至
3
月
31
日公司回购计划已经累计回购
505.9
万股，占总股本的
1.17%
，成交价
5.74-7.38
元
/
股，总金额为
3371
万元，公司回购也反映公司对自己经营的信心。
我们预计公司
19
年净利为
2.2
亿对应
16
倍，考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能，继续强烈推荐
！
5
、风险提示：竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期、原材料价格上涨、人民币升值、银行贷款利率上
升
。
参考报告：
1
、《伊之密（
300415
）—业绩增长超预期
成长属性强》
2018-01-23
2
、《伊之密（
300415
）—订单充沛维持规模效应
明年增长有望持续》
2017-10-25
3
、
《伊之密（
300415
）—规模效应释放净利弹性
上调业绩预测》
2017-08-22
4、《伊之密（300415）—模压成型设备行业翘楚充分受益于下游复苏》2017-05-01
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商机械团队：
7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013、2018年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。
团队介绍
