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今日重点推荐报告
风雨过后见彩虹——2017年下半年宏观报告
● 结论或者投资建议：
● 三紧之下中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。第三种情形只有在大周期向上时才能看到，从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。
● 经济，受益于价格复苏和地产因城施策，继续演绎LV的故事，前三季度无忧，压力在四季度。风险：1、因城施策改变；2、利率持续上行。时间点：三季度
● 流动性，受三紧影响紧张，是当前影响金融市场和宏观经济的最重要变量。监管影响短空长多，加大了流动性紧张程度，监管明朗化之后利率有向基本面回归的需求，目前不利，未来会转为有利。时间点：三季度
● 改革：改革年，改革倒计时。重点关注国企改革、雄安新区建设（京津冀）、湾区开发。时间点：19大前
(联系人：李慧勇/李一民/邱涤凡/王健/吴金铎/蔡璐婧/余子珍/汤莹)
奥佳华深度报告：按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华
按摩健康进万家，蓬勃发展正当时，龙头受益。(1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长，近年来收入符合增长率保持10%左右，2016年市场规模约115亿美元。(2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期。
奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业。公司业务涵括：按摩小器具(2016年收入16.9亿元，占比49%)、按摩椅(8.17亿元，占比24%)；健康保健产品(6.02亿元，占比17%)。公司打造五大品牌布局全球，包括：OGAWA（奥佳华）、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA，覆盖中国大陆、香港、台湾、东亚、东南亚、北美及欧洲市场。其中中国大陆共有门店450家（直营117家、经销商333家），发展迅猛。
摩椅发力高成长，打造亚洲第一品牌。我们认为，公司未来发展的爆发动力来源于：(1)按摩椅爆发，预计未来三年收入增长保持50%以上，同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。五代产品OG-7598C已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型。(2)公司于2017年5月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”，彰显了公司以奥佳华为核心，打造亚洲第一品牌的战略。 (3)公司由起家时以ODM为主，逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型，2016年自主品牌收入占比已达40%，未来将进一步提升。(4)借力共享经济：公司与爽客深度战略合作，导流客户大力推广，在酒店、高铁、机场、交通设施、景区、电影院等。
按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期，奥佳华作为龙头，正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%；净利润增长35%、33%、32%，对应估值26倍、20倍、15倍，首次覆盖给予增持评级。
(联系人：杜舟/孙辰阳)
九阳股份（002242）深度报告：厨房小家电龙头渠道调整结束，业绩拐点即将来临
● 与市场不同观点：豆浆机业务有望企稳。此前九阳豆浆机销量下滑，主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施：1）加大研发投入，推出新品无渣豆浆机；2）邀请杨幂作为代言人，使品牌形象更加年轻化，在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3）产品均价提升：根据中怡康数据，九阳豆浆机4月均价584元，相比去年同期均价526元，同比提升幅度达11%，4月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果，豆浆机品类有望企稳。
● 主要增长点：IH电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类，对大单品依赖度不断下降。IH智能电饭煲未来将成主流产品,中怡康数据2016年电饭煲市场中IH电饭煲销量渗透率约10%，销售额渗透率近30%,中性预期下市场规模仍有翻番空间。公司2016年电饭煲市占率近15%，年产100万台的电饭煲生产线满产，定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准，预计2019年达产后新增产能300万台/年,有望超越豆浆机成核心品类，对豆浆机依赖度不断下降。
● 最新变化：渠道调整结束，确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道运营与开拓能力存在一定问题，公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合，经销商数量从470家减少到300多家，同时实现净水与小家电品类渠道资源共享，截至2016年底经销商渠道调整基本结束，预计收入端的负面影响到第二季度基本消失，公司业绩向上拐点基本确立。
● 盈利预测与评级。预计公司 2017年—2019 年每股收益为1.07元、1.28元和1.53元，对应动态市盈率为19、15和13倍，低于上市以来20倍的估值中枢，小家电企业2017年平均PE为27倍，综合考虑历史估值中枢及行业平均估值，公司2017年的合理估值在23倍左右，对应公司2017年合理价格约25元/股，相比目前价格存在30%左右上涨区间,首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)
今日推荐报告
金融监管研究系列三——5部委联合发文金融业标准化体系规划，统筹监管持续推进
投资要点：
● 事件：6月8日，央行、银监会、证监会、保监会、国家标准委等5部委发布《金融业标准化体系建设发展规划（2016-2020年）》（下文简称“发展规划”），明确提出了“十三五”金融业标准化工作的指导思想、基本原则、发展目标、主要任务、重点工程和保障措施。
● 《发展规划》强调多部门协同，明确金融体系的“标准化”。《发展规划》作为宏观纲领性文件，以建设现代金融体系为目标，重在加强标准化，统筹监管以防范化解金融风险。当前金融业发展迫切需要多部门协同，《发展规划》的推出是适应协同发展的客观需求，着重引导监管层统筹监管。该规划就金融业标准化体系建设提出从标准体系的建立、实施、监督评估到推进国际化这四项主要任务，主要涵盖监督评估体系、风险防控、互联网金融及绿色金融等标准化建设。
● 《发展规划》精神与前期监管文件一脉相承。近两个月一行三会各号文件给市场带来新一轮监管洗礼，备受投资者关心的多为银行同业业务和理财产品问题，监管的核心即为去杠杆降风险。《发展规划》将金融产品与服务、基础设施、金融设计、金融监管与风险防控四大方面作为金融业标准建设重点，这四大重点与前期监管文件精神一脉相承，从根源上防范金融风险。
● 万变不离其宗，标准化与统筹监管有利于行业长期发展。从监管层的具体各项监管文件到目前的发展规划，内容多且覆盖面广，但一致围绕于统筹监管、行业及产品的标准化发展、控制监管套利、化解金融风险。本次发展规划表明，统筹监管持续推进，大资管业务的统一标准规定与穿透式管理将是后续重要关注的政策方向。总体上看，《发展规划》仍为政策纲领性文件，但这是央行等5部委首次对金融业标准化体系正式发文，对未来各项举措的详细内容需保持密切关注。金融业标准化体系建设作为“十三五”规划的主要工作之一，对银行业长期规范发展形成利好，也为市场化改革和多金融牌照经营孕育更为良好健康的空间。
● 风险偏好难以提升的环境下，银行股行情预计依然较为坚挺。目前市场对MPA考核和监管自查已有充分预期，监管总体处于观望期，我们需要密切跟踪和关注的是未来监管办法是否强度力度超预期。个股方面，大行稳健性突出，基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好，受
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