首席观点：政治局会议释放积极财政政策，托底经济增长

王宇鹏|东兴证券宏观首席分析师

S1480519070003，010-66554151，

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宏观：政治局会议释放积极财政政策，托底经济增长

3月以来海外疫情扩散，外需疲弱，国内经济复苏不确定性增加，急需积极的财政政策缓冲经济下行压力； 27日中央政治局会议释放积极财政信号，首提提高赤字率，发行特别国债， 提出增加专项债规模、扩大居民消费；2019年财政赤字达2.8%，2020年受疫情影响预计税收收入增速下滑，为加大逆周期调节力度，赤字率或将突破3.5%；特别国债不纳入预算管理，预计2020年特别国债发行量或超万亿；监管近期明确2020年全年专项债不得用于土储、棚改等用途，在已提前下达的1.2万亿专项债基础上，2020年专项债规模有望突破3万亿；财政资金将通过“稳投资”、“扩消费”等方式缓冲经济下行压力和失业风险。通过基建补短板+新基建加快基建投资增长，拉升内需；考虑到近几年消费对经济增长贡献率越来越大，稳定扩大消费有助于经济增速回升，减少失业压力，近期各地区相继推出消费券鼓励居民消费，与投资相比消费券对拉升消费和经济增长的作用更为直接，时滞更短。政治局会议释放出明确的积极财政政策信号，后续随着两会召开，财政政策落地，下半年经济增速反弹可期。

风险提示：海外疫情扩散超预期，政策出台不及预期。

林瑾璐|东兴证券银行首席分析师

S1480519070002,010-66554130，

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银行：政策对冲力度加大，资产质量中长期平稳

3.27政治局会议强调积极的财政政策更加积极有为， 稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模等。此次政治局会议明确提出发行特别国债，托底经济信号强烈，预计政策对冲力度将进一步加大。

行业资产质量短期承压，中长期有望保持平稳。短期影响看，（1）受疫情影响，餐饮住宿旅游等消费和服务行业首当其冲；（2）同时制造业、房地产业企业也受到较大影响，其中中小企业冲击更大；（3）客户整体偿债能力降低，个人客户违约率会有所升高；（4）银行清收工作推进也面临一定难度；综上来看，上半年资产质量存在一定压力，预计逾期贷款会有所上升。长期来看，由于近年存量信贷结构持续优化，基建地产、按揭类低风险贷款占比过半，叠加政策逆周期调节加码下，新增投放信贷向基建、新基建等政策支持领域倾斜，资产质量有望保持平稳。

风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。

刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师

S1480519050001，010-66554043，

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非银：并表监管实施，头部券商收获政策红利

本周证监会启动证券公司并表监管试点工作， 第一批试点券商均为头部及次头部券商，包括中信证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、中信建投、招商证券6家公司。从监管要求变化看，虽然实现高度穿透，未来将对子公司及孙公司等实现全方位监管，但也适当放宽了对母公司层面的风险资本考核指标，其中风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总和计算系数由1调降至0.7，中长期看资本金有望得到释放，资本利用效提升，未来上述6家的ROE将出现额外上升空间，构成实质性利好。同时，从监管角度考虑，选择上述6家券商作为试点，主要源于其资本金相对充足，即便因监管口径变化使风险资本计提受到短期影响，仍无需调整业务结构以适应监管要求，对业务层面无明显冲击。此外，上述券商有能力承受监管得到反馈后可能实施的进一步调整，以更好的体现试点意义。随着新监管体系的成熟，将逐步推广至全行业，大幅缩小监管的“灰色地带”，令各家券商的潜在经营风险充分展现，便于监管的适时干预。

风险提示：宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管风险。

胡博新|东兴证券医药首席分析师

S1480519050003，010-66554032，

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医药：疫情中心转移，继续推荐出口机遇 。

美国确诊病例超过10万例， 仍在爆发阶段，单日新增确诊病例超过1.8万人，预计倍增天数为3天，已经成为全球疫情发展的中心。由于前期防疫准备不足，目前美国部分地区也面临医疗资源紧缺的压力。欧洲方面，部分国家采取封城措施后，单日病例增长有所放缓，但重症患者持续增加，也亟需补充呼吸机等ICU医疗设备。中国是医疗物资生产大国，而且为了应对前期的湖北疫情，口罩、防护服、呼吸机等产能也成倍扩大。在对外援助方面，中国已累计向80多个国家和组织提供援助，随着海外疫情的发展，对外合作仍将继续扩大。

此举为中国企业带来众多的出口订单，同时也提升了品牌的影响力，建议重点关注鱼跃医疗。疫情预计对全球医药产业供给产生影响，供给端变化建议关注维生素和解热镇痛类原料药的提价机会，重点推荐浙江医药和新华制药。

（详见2020年3月26日报告《鱼跃医疗：海外疫情全面爆发，防疫产品加速市场渗透》，2019年10月24日报告《浙江医药(600216.SH) ：制剂国际化稳步推进，ADC药物合作开发再下一城》，2020年3月24日报告《新华制药 ：原料药提价增厚业绩弹性，特色制剂CMO奠定长期增量》。

风险提示：疫情发展的不确定性；海外订单数量的不确定性；疫情对下游需求的影响。

陆洲|东兴证券军工机械首席分析师

S1480517080001，010-66554142

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军工：军工行业韧性较强

军工行业的技术壁垒极高，产业链自主可控程度也较高。因此，其订单和终端需求的稳定性较高，受外部经济波动的影响较小，相较于其他行业有更强的韧性。继续看好空天信息产业链、核心元器件等军民两用技术的投资机会。

据《参考消息》报道，继美国参众两院日前通过所谓“台北法案”后，美国总统特朗普在3月26日签署这项“法案”。预计我国军事开支仍将保持相对稳定增长。目前，航空主机厂的市值和估值都出现了明显的“倒挂”。如果军品定价有所改善，将有助于提升主机厂盈利能力，巩固其在产业链中的地位。

风险提示：境外疫情持续扩散带来的系统性风险；军工订单不达预期风险。

机械：全球经济刺激开启，工程机械及自动化设备趋势向上

在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

目前，国内工程机械液压件龙头企业基本都已复产，产能利用率保持高位运行。工程机械行业受疫情影响主要在2月份，主机厂订货和零部件生产节奏受到一定程度冲击，需求出现后移。预计主机厂3月份后产销将逐步恢复正常，目前行业排产较为饱满，预期3-5月份需求将迎来旺季。目前形势下，主机厂和零部件龙头企业复产满产优先级更高，势必进一步提升行业集中度。龙头企业有望受益于下游复工复产，市占率进一步提升。

2019年下半年以来，受益于5G需求带动，国内CNC切削设备行业触底反弹，金属结构件在5G时代电磁屏蔽影响较之前更大，手机中框加工难度较前期大幅提升，带动行业需求明显复苏，订单趋势向上。目前部分自动化企业开发出口罩机等医疗设备产品，国内外需求旺盛，有望成为短期业绩爆发点。

风险提示：订单不及预期。