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报告发布日期：2021年5月12日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
吴柳燕（执业证书编号:S0930519070004）
联系人：王
贇
光大海外研究
TMT（信息科技）：付天姿/吴柳燕/王
贇
【文章摘要】
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事件：
公司公布2021年4月出货量数据，4月手机镜头出货量环比下降5.3%、同比上升11.3%；手机摄像模组出货量环比上升5.7%、同比大幅上升44.7%；车载镜头出货量环比下降5.7%、同比大幅上升191.8%。2021年1-4月手机镜头出货量同比上升24%，超出全年[15%-20%]增速指引区间；2021年1-4月手机摄像模组出货量同比上升44%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于市场份额提升；2021年1-4月车载镜头出货量同比上升80%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于去年同期车载镜头受海外疫情影响延迟发货致基数较低。
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手机光学出货量增速短期放缓，全年达到指引无虞：
受芯片缺货导致行业供需错配影响，预计2Q21手机镜头出货量增速放缓，但在市场集中度提升背景下，2Q21手机镜头出货量仍有望录得同比双位数增长；手机摄像模组方面，鉴于下游终端客户份额提升空间更大、叠加持续发力三星客户拓展，预计2Q21出货表现将优于手机镜头，后续月度出货有望持续超市场预期。21年全年来看，我们仍对手机出货量增长给予乐观预期，维持手机光学产业链顺周期复苏观点。伴随上游产能陆续释放，芯片供需格局有望于3Q21起好转，芯片缺货预计有所缓解，从而进一步提振出货动能，驱动2H21手机光学出货量环比提升。我们预计21年手机镜头、手机摄像模组出货量增速将达到公司指引区间。光学仍为各大手机厂商主打卖点，21年光学升级趋势重启驱动公司产品结构持续改善。伴随生产自动化率进一步提升带来良率、效率改善，手机光学毛利率具备进一步提升空间。建议重点关注产品结构改善，以及效率、良率提升带来的盈利能力改善机会。
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车载镜头延续强劲增长势头，车载多领域布局构筑长期增长点：
公司在车载镜头行业龙头地位稳固，伴随疫情改善驱动车载镜头市场加速回暖、叠加份额提升，出货量延续强劲势头。此外，公司积极导入造车新势力客户，车载镜头像素规格加速升级，将持续受益于ADAS渗透。此外，公司在车载模组、HUD、智能大灯、激光雷达等多领域布局，有望受益于下游汽车电子信息化浪潮，构筑长期增长点。
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盈利预测、估值与评级：
基于公司手机镜头、手机摄像模组出货量及产品结构符合预期，我们维持21-22年净利润预测为62/75亿元人民币；考虑到公司切入美国大客户手机镜头供应链、以及车载业务产品线扩张驱动可持续增长，新增23年净利润预测为93亿元人民币。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，参考公司历史估值区间18-48倍PE，给予21年35倍PE，维持目标价238港币，维持“买入”评级。
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