【立讯精密深度】携零件\/模组\/系统三级能力，走向精密智造时代

智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品，立讯已成为AirPods主力供应商。 我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS业务会是立讯未来5年发展方向，但立讯拓展EMS业务不只是为了组装费，而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

立讯精密在通讯领域主要包括互联产品（高速连接器、高速电缆组件等）、射频产品（基站天线、滤波器等）及光电产品（有源光缆、光模块等），主要用于服务器/存储器、交换机/路由器、数据中心网络、5G通讯领域。在通讯连接器领域，公司在上市前已取得中兴通讯的合格供应商资格认定，并在积极开发国际客户 。 2014-2018年，通讯业务通过扩充连接器/线缆类产品种类及客户，维持营收CAGR 50.4%高增。

5G MIMO技术使基站天线及滤波器频率及密度提升，精密加工难度增加。 6月6日，工信部正式颁发5G商用牌照后，我国5G产业的发展速度逐步加快。随着通信无线电波频率提升，路径损耗随之加大，传统天线方案无法达到5G的频谱效率，因而5G基站依赖Massive MIMO技术补偿高频路径损耗。通过在基站侧部署多根天线，在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下，可增加信道容量，提升信号质量，频谱效率是普通宏基站的3-5倍。随着天线数量的增加，制造工艺难度大幅提升：4G天线通常是4T4R，5G天线64T64R对可靠性要求大幅提升；天线板参考尺寸到达300mm*700mm，需要大尺寸SMT生产线，同时需要考虑变形量，对制造、安装、调试的一致性和可靠性要求高；另外，5G天线端口数是4G端口数8倍以上，需要在整个系统及任意端口之间做数据补偿，对软硬件解决能力要求均有提升。

基于设计及精密加工工艺解决方案，立讯通讯业务能力延伸至基站天线、滤波器。 立讯是业内少数同时拥有5G基站天线、滤波器综合设计能力的企业。在制造能力方面，立讯拥有第一条5G全自动生产线，SMT可支持1m宽度，远大于行业普遍宽度0.5m；在选择性波峰焊、脉冲加热回流焊接等电子精密加工领域拥有熟练经验；小型化金属加工方面，立讯亦拥有设计及制造能力。

5G频率较高、波长短、衍射能力较小，相比4G宏基站1-3公里的覆盖半径，5G宏基站的覆盖半径仅有100-300米，5G宏基站应是4G基站的1.2-1.5倍。工信部数据显示，截至2019年7月，我国4G基站规模已经超过了456万；根据2018年德勤数据，海外4G基站数量约160万，即 全球已有约600万个4G基站，5G全球理论建设量为720-900万个。 以单站AAU成本25万元计算，宏基站AAU市场空间为1.8-2.25万亿元。

小基站在3G时代就已经开始发展，对宏基站难以覆盖的区域以及高速率、高容量区域进行“补盲”，同时解决宏基站选址难的问题，降低综合布网成本。小基站是由运营商提供的低功耗无线接入点的总称，小基站发射功率低，一般在100mW到5W之间，重量轻，只有2kg到10kg，通常的覆盖范围为10米到几百米，其类型包括微基站microcells、皮基站picocells和飞基站femtocells。

5G小基站面临新设计难点，利好解决方案型企业。 5G小基站设计难度持续升级：1）频段数增加。5G频段数已增加到52个，频段也移动至超过3GHz，且具有n77、n78和n79等新的5G NR频段。2）更大带宽要求，对前端PA、LNA带宽要求也在提升。3）小基站集成更多频段、带宽、更高的线性度和效率，小基站制造商必须设计能够减少所有这些频段和标准（即LTE、5G、Wi-Fi等）之间的干扰的设备。4）输出功率在增加。5）尺寸、重量和功耗 (SWaP) 需要更高效的设备。这些变化给予了具体设计和精密加工能力的企业进入供应链的机会。

5G小基站国内需求量预计将达千万只，市场规模达190亿。 工信部通信科技委常务副主任、中国电信科技委主任韦乐平预测，5G小基站数量预计中国市场应该有数千万量级。赛迪顾问在《2018年5G产业与应用发展白皮书》中预测，5G将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式，未来五年，在热点区域，中国小站建设数量将是宏站的两倍，将达950万个。以950万个小基站需求及2000元单价计算，小基站市场规模为190亿元。

5G CPE比光纤有线入户更便捷，有望在5G时代取代部分传统路由器。 CPE（全称Customer Premise Equipment，客户终端设备）既可以通过连接光纤，也可以像手机一样通过插卡获得移动网络，直接充当有线网络接口，或者将其转化为Wi-Fi信号，供家庭或者办公等场景内设备进行连接。 接入形式上，CPE将原有的光纤+路由器入户模式，变成了SIM卡+CPE，简化入室连接设备、节省了光纤铺设成本，并将路由器的功能进行了集成，有望取代部分传统有线路由器产品。

领军通讯设备企业已率先推出产品。 2018年以来，三星、诺基亚、中兴、华为等设备商配合运营商频段，陆续推出5G室内外CPE产品。 华为5G CPE Pro可将5G信号直接转化为高速Wi-Fi信号，是全球首款5G全网通智能路由器，配置2个全千兆网口，支持5G/4G或有线宽带上网，既能插卡上网、也能插网线上网，理论峰值下载速度高达2.3Gbps。

若5G CPE替代光纤入户比例达50%，估算市场空间90亿元。 2018年10月，市场研究公司Point Topic在宽带世界论坛BBWF上宣布，全球固网宽带用户已经突破10亿，其中80%是光纤连接用户。工信部数据显示，2019H1我国固定互联网宽带接入用户总数达4.35亿户，上半年净增2737万户。在美国市场上，截至2018年，美国大型有线电视运营商和电信运营商的宽带互联网用户总和达到9820万，其中大型有线电视运营商拥有6430万，大型电信运营商拥有3390万 。假设3G/4G宽带用户短期将达12亿户以及5G CPE单价1500元，分别以渗透率20%、50%、70%估算，5G CPE市场空间有望达36、90、126亿元。

PC时代到智能手机时代，立讯精密发展历史始终围绕消费电子领域一线品牌进行业务拓展。 前5大客户销售占比维持高位，仅2013-2015年间位于45-49%相对低位，其余年份长期处于57%-87%区间。

从PC时代到智能手机时代，与第一大客户深度合作，开拓成长动能。 在PC时代，富士康已成为全球最大的EMS厂商，其装配生产的台式电脑占到全球品牌机年产量的50%以上。立讯精密通过富士康为HP、Dell、Acer等品牌电脑客户提供连接器产品。2007-2009年，立讯对第一大客户富士康销售额占比为45%-56%，前五大客户销售占比80%-87%。

2013年起，立讯将开拓重心转到快速成长的智能移动终端市场，2013-2014年间第一大客户收入占比回调至14%、12%，Top 5客户销售占比也于2014年降至历史最低位45%。 2014年，立讯精密消费电子业务规模达26.5亿元，仅次于电脑连接器业务收入规模33.3亿元， 消费电子客户成为立讯2014年以来的主要成长动能。 2015年-2018年，第一大客户销售额占比从22%提升至45%，带动前五大客户销售占比从49%回升至68%。长期的深度合作不断递进着供需双方的默契感与信任度，公司也从中获得了良好的大客户示范效应，为公司多维度的业务拓展打下了坚实基础；另一方面，客户的严格要求也带动公司在生产制造、产品研发和内部管理等方面水平不断提升 。

立讯精密的核心策略之一就是围绕最优秀的客户，成功开发新需求。 国际龙头企业安费诺不仅是消费电子连接器最大供应商，在汽车、宽带通信、商用航空、工业、军工等多行业连接器领域均具有重要地位。安费诺发展策略之一是追求市场、客户、应用与产品的多样化，把握任何有成长机会的市场。与国际巨头相比，立讯的产品面不够丰富，但其优势在于PC及智能手机领域。

立讯精密围绕“老客户、新产品”的方针深入布局，实现了在声学、无线充电、天线、马达等产品线的拓展及相关核心零部件的整合。 2014-2018年，立讯精密消费电子业务收入从26.5亿提升至268.1亿元，CAGR 78%，消费电子业务营收占比从36%提升到75%，为立讯近年成长主动力。

围绕核心客户的另一优势体现在营收质量有保障。 公司应收账款周转天数持续下降，从2009年的122天降至2018年91天，应收账款周转率从2009年2.95提升至2018年3.94。

目前，立讯精密拥有苹果、联想、华为、惠普、戴尔、微软、谷歌、浪潮、日产、博世、亚马逊、贝尔金等世界知名的合作伙伴。 我们认为，立讯在发展通讯业务过程中，也将采用类似策略，围绕优秀的通讯设备商开发需求。