春风动力三季报点评：Q3利润增长超200%，大排量摩托、全地形车齐发力【天风机械】

事件： 据公司三季报披露，公司2020年Q1-Q3实现营业收入31.47亿元，同比增长31.54%，归母净利润2.97亿元，同比增长109.98%；其中扣非净利润2.70亿元，同比增长106.43%。

Q3业绩高增长 ： Q3单季度公司营业收入13.65亿元，同比+80.27%，归母净利润1.23亿元，同比+227.96%。1-9月公司毛利率为32.75%，同比+1.80pct；净利率为9.22%，同比+3.49pct。Q3公司大排量摩托车和全地形车销量均大幅增加。

2020年Q3公司费用率控制良好，销售费用率为10.58%，同比-2.58pct；管理费用率（包含研发费用）为9.02%，同比-0.87pct；财务费用率为0.28%，同比+1.37pct。1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为6.78亿元，同比+126.00%，主要原因是公司优化账期，现金流出减少；存货6.45亿元，同比+50.52%，预示公司订单饱满。

大排量行业龙头地位稳固 ： 国内消费级摩托进入高速增长，250cc以上的大排量摩托车2014年-2019年复合增速55.80%，未来还有进一步增长空间。公司不断发布大排量爆款摩托车产品。7月，公司推出700cc复古车。9月推出的民用版1250TR-G首次亮相，计划于2021年上半年正式上市，是CFMOTO与国际一线品牌同台竞争的重要车型，有望成为新增长点。1-9月，公司两轮车累计销售5.96万辆，yoy+70%，其中150-250cc销售3.60万辆，yoy+153%；250+cc销售1.65万辆，yoy+7%。

公司四轮车单月销售增速继续提升。1-9月，公司累计销售四轮车4.74万辆，yoy+9%；9月单月销售四轮车8,025辆，yoy+181%，增速创今年单月新高，三季度开始公司四轮车单月增速连续保持高增长，我们判断主要是海外供应商补库存加上对竞争对手的持续替代。

合纵联合，进军超大排量市场： 9月底，公司通过《关于对外（境外）投资的议案》，拟用自有资金对全资子公司香港和信增资1163.08万美元，收购约0.88%PMAG的少数股权。此次收购有望实现公司与PMAG在技术、市场、成本等领域优势互补及协同效益，打造全球高端摩托品牌，同时公司与KTM的合资工厂进入落地阶段，产能有望陆续投放。

盈利预测与评级： 我们预计摩托车行业未来仍将持续增长，公司不断推出优质产品有望获得超越行业的增速。全地形车三季度销售恢复良好，未来市占率提升空间广阔。故将2020-2022年净利润由2.82、3.75、5.02亿上调至3.60、5.04、6.76亿，对应PE为59、42、31X，维持“买入”评级。

风险提示： 国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。

财务预测摘要