转债估值逆势抬升下的解释
当真正的估值修复来临时，市场却开始担心下跌的风险。或许有以下两点原因在刺激市场的神经：
12月初以来的估值抬升伴随的是正股的宽幅调整，但我们强调的是，此类“估值被动抬升”隐含了很强的假设——权益市场仅为短期调整，正股依然可以涨回来甚至中远期有更高的表现。当前权益市场（尤其是小微盘）的节后表现至少从宏观上看不确定性颇高，当转债市场隐含权益强预期在交易时，感受到风险临近或为常情。
估值抬升时还伴随的是成交额的回落，历史上当这两件事同时发生时，通常意味着支撑估值抬升或高位震荡的买盘力量减弱，后市一旦出现超预期的负面冲击，很容易发生转债估值的快速压缩回落。
节后权益清晰度低、转债估值确隐含权益高预期的情境下，市场对交易或配置的困难度显著提升，从转债估值角度，如何尽量规避下一阶段风险？
临期转债估值或已price in，估值压缩期或更抗跌
从不同剩余期限转债近几年百元溢价率的表现可以看出，事实上剩余不足1年的转债的估值压缩在2023年初就开始了，在2023年末达到了高峰，随后全市场估值压缩的过程中，临期转债百元溢价率压缩幅度明显更低。
从不同剩余期限的转债个券拟合溢价率偏离度看，剩余期限不足1.5年的转债亦有更明显偏负的拟合溢价率偏离度，也即代表估值明显低于市场均衡水平。
高评级转债偏贵，二梯队仍有性价比
一方面高评级（尤其央国企背景）转债YTM来到历史低位，以AAA评级偏债型转债YTM中位数为例，已接近2023年5月附近的峰值；另一方面，虽然中等评级转债YTM亦有明显下行，但其与AAA转债的利差依然维持在较高位，且近期有扩大趋势，或体现为二梯队偏债型转债性价比的抬升。
此外，平衡/偏股型转债的大票（AAA、国企、大规模等）亦有明显的估值抬升，以山路转债较为典型，近期其平价大幅回落时，转债价格甚至仍有上行，从平价/转股溢价率的估值体系，其性价比在持续丢失，且YTM为负即债性估值支撑极弱。当本轮转债市场的资金净回流趋向于结束时，此类“高安全边际”的第一梯队转债或将面临压缩压力。
上周无转债公告赎回，宏图转债提议下修
截至1月17日，迪贝转债公告赎回安排，最后交易日2025年2月13日；无转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。
截至1月17日，宏图转债（股东大会2025年2月13日）发布董事会提议向下修正议案的公告，再22转债（未到底）公告下修结果；16支转债公告不下修，包括漱玉、闻泰、洁美、晓鸣、汇通、百畅、伟22、华体、帝欧、瑞丰、山石、浙建、开润、海波、盛虹、金23转债；43支转债公告预计触发下修，包括欧晶、铭利、海顺、昌红、美锦、华康、合兴、帝尔、文科、中装转2等。
上周南药转债上市，证监会核准转债尚可
上周无新券发行，南药转债上市，规模10.815亿元。
上周无新增董事会预案、2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别-1、-2、-1、+0。
截至1月17日，共有5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模125.82亿元。通过发审委的共有8家上市公司，合计规模61.53亿元。上周无新增董事会预案。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
