华泰 | 交运：春运开启，民航景气向上兑现在即

票价低位环比提升，监管导向规范价格行为，景气向上兑现在即

2024年12月航司低价促量的趋势未变，客座率仍维持高位。三大航+春秋+吉祥12月供给同增7.6%，客座率82.3%，同增4.4pct，超过19年同期1.7pct。价格方面根据航班管家数据，12月国内线经济舱票价同降12.0%。不过临近春运，票价由低位环比快速提升，2025年第2周（1/6-1/12，为春运前一周），票价相比12月提升14.3%。往后展望，航司机队引进增速预计仍较慢，民航供需结构有望持续改善。另外2025年全国民航工作会议提出行业盈利水平进一步提升，并将规范航空运输价格行为，或将有利于推动行业景气向上兑现。持续推荐有望进入盈利周期的航空板块。

2024年量增价减，运力主要增投至国际线

2024年全年来看，通过提高飞机小时利用率，供给同比增幅仍较高，且主要投入国际线；但为提升客座率，国内线收益水平同比降幅明显。三大航+春秋+吉祥2024年整体供/需同比提升18.0%/27.9%，分别恢复至19年同期的114.3%/114.8%，客座率82.9%，同增6.5pct，超过19年同期0.3pct；其中国内线/国际线供给同比提升2.5%/100.2%，国际线恢复至19年的89.4%，国内线/国际线客座率分别为84.1%/80.1%，同比提升7.0/7.0pct，相比19年分别+0.6/-0.9pct。但全年收益水平较低，根据航班管家数据24年国内线经济舱票价同降12.6%，相比19年同期仅高1.9%。

飞机交付受限，供给增速放缓逻辑不变，并有望延续

回顾2024年飞机交付情况，上游飞机供应商仍处于产能恢复中，我国航司飞机增速维持较低水平。其中空客/波音2024年月均交付飞机64/29架（图6/7），分别相比疫前正常年份低11%/57%，且同比分别为+4.4%/-34.1%，产能恢复仍存不确定性。飞机交付受限，使得2024年三大航机队仅同增2.3%，相比23年报计划，净引进完成率仅为49%（图8）。我们认为飞机供应商产能恢复仍需要时间，短期我国机队增速难以迅速提升，叠加25年飞机小时利用率进一步提升空间有限，供给放缓为行业供需改善提供基础。

监管引导方向有所变化，有望推动行业景气向上兑现

2025年全国民航工作会议于1月9日召开，在2025年行业发展主要预期指标中提出行业盈利水平进一步提升；同时将推动运输生产稳健平衡增长，完善航空运输市场监测预测，规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，维护航空运输市场价格秩序。诸多提法与24年全面拉动航空市场需求、保障航班“应飞尽飞”等有所不同。我们认为民航局工作重点的变化与我国民航复苏的不同阶段有关，往后展望2025年工作重点或将有利于航司减少内部竞争，推动行业景气向上兑现。

风险提示：宏观经济偏弱导致民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。