事件概述：
公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入14.06亿元，同比下降9.66%；归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑34.20%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为1.87、5.53、6.66亿元，同比分别-48.30%、-3.81%、+7.53%；归母净利润分别为-0.17、0.94、1.03亿元，同比分别-144.81%、-14.88%、-8.24%；扣非后归母净利润分别为-0.17、0.73、0.96亿元，同比分别-158.25%、-25.46%、-6.72%。业绩逐季改善，增长符合预期。
分析判断:
Q3营收同比正增长，业绩逐季改善。
受疫情影响，公司2020年前三季度业绩承压，前三季度公司营收、归母净利润同比分别下滑9.66%、31.14%。分季度来看，在第一季度面临较大挑战的情况下，第二季度、第三季度实现良好的复苏势头，并在第三季度实现了营收同比正增长，归母净利润同比下滑幅度持续收窄至个位数，业绩逐季改善。盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率分别为38.02%、12.23%，同比分别-1.33pct、-4.09pct，净利率下降幅度高于毛利率，主要为期间费用率的提升。2020前三季度公司期间费用率为24.52%，同比提升3.69pct，其中，主要为职工薪酬、办公费用的增加导致管理费用率（含研发）同比提升3.38pct。
整体衣柜持续恢复，橱柜加速发展。
2020前三季度公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的销售额分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元，同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。整体衣柜、成品配套业务持续恢复，橱柜业务继续高增长且增速提升，木门业务开始同比实现正增长。从盈利能力来看，2020前三季度以上产品毛利率分别为42.56%、22.77%、19.99%、27.87%、-1.66%，同比分别-0.47pt、-10.27pct、+9.37pct、+4.80pct、+8.98pct，其中橱柜产品由于毛利率相对较低的大宗业务快速发展，毛利率下降10.27pct；木门产品由于生产水平提升，毛利率提升9.37pct；门窗产品由于自营业务占比提升，毛利率同比提升4.80pct。
经销门店加大拓展，大宗渠道持续表现亮眼。
2020前三季度公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元，同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。零售渠道持续恢复，公司加大对经销商门店的拓展，Q3单季度净增17家经销商门店；大宗渠道方面，公司积极拓展工程业务，大宗业务加速发展，表现亮眼。盈利能力方面，2020前三季度公司经销、直营、大宗业务毛利率分别为40.07%、65.78%、18.94%，同比分别-0.54pct、+3.05pct、-9.97pct，其中直营渠道毛利率提升主要为上市新品较多，新品维持较高毛利率；经销渠道主要受出厂价下调影响略有下降；大宗渠道毛利率下滑主要为毛利率相对较低的橱柜大宗业务发展迅速带来的产品结构变化。
投资建议：
持续看好公司零售端业务的逐季向好以及公司工程渠道的大力发展。此外，公司拟收购湖北千川公司加速布局B端渠道，若收购完成后，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购，考虑到疫情对公司影响，下调公司盈利预测，20-22年收入由此前的22.56、24.91、27.42亿元下调至21.60、24.32、26.87亿元；归母净利润由此前的3.70、4.07、4.48亿元下调至2.82、3.68、4.09亿元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
并购事项进度不及预期；零售开店不及预期；地产竣工数据不及预期。
