中炬高新（600872）点评：美味鲜收入增速回升，盈利能力持续改善

联系人：吕昌/张喆

事件：中炬高新发布2017年前三季度业绩，2017Q1-Q3公司实现收入27.29亿元，同比增长18.84%；实现归属上市公司净利润3.55亿元，同比增长38.55%。其中2017Q3实现收入9.24亿元，同比增长14.72%；实现归属上市公司净利润1.44亿元，同比增长27.29%。

投资评级与估值：调味品业务美味鲜子公司业绩表现超预期，我们上调2017-2019年EPS预测至0.64、0.83、1.02元（前次0.61、0.75、0.89元），分别同比增长40%、30%、22%。考虑到年底的估值切换，上调目标价至30元，扣除地产重估价值对应18年PE为32倍，维持买入评级。

渠道库存回归正常，2017Q3美味鲜子公司收入增速如期回升：2017Q1-Q3公司实现收入9.24亿，同比增长14.72%，其中美味鲜子公司实现收入26.48亿元，同比增长22.23%。经历二季度渠道的库存消化之后，美味鲜的收入增速如期恢复。除美味鲜子公司以外，公司本部实现收入2276万元，同比减少67.24%；中炬精工公司实现收入5113万元，同比减少7.88%；中汇合创房地产业务实现收入291万元，同比增加275万元。

盈利能力持续改善，2017Q3净利率环比大幅提升：2017Q3公司实现归属于母公司的净利润1.44亿元，同比增长27.29%，单季度净利率达15.59%，同比提高1.54%。2017Q3的毛利率为41.30%，同比提高3.44%，阳西基地产能的不断释放成为毛利率提升的主要原因。2017Q3整体期间费用率为23.56%，同比提高2.61%，其中2017Q3的销售费用率为11.83%，同比提高3.25%。具体到美味鲜子公司，2017Q1-Q3实现归属母公司的净利润3.94亿元，同比提高46.32％。

阳西产能逐步释放，优质调味品业务成长性无忧：阳西基地产能的逐步投产有望逐步改善公司盈利能力，为公司的区域扩张提供产能支撑。公司拟投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目，达产后将新增各类调味品及相关食品65万吨产能，多品类布局已现雏形。公司从2014年开始推行业绩与管理层薪酬挂钩的考核机制，内部机制仍在逐步理顺，长期成长性无需过分担忧。

股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产能扩建速度超预期

核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件