【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告：AI手机、穿戴新品密集发布，持续看好AI端侧投资机遇

终端景气与创新跟踪：Q3手机等终端弱复苏，关注AI新品销售趋势及市场反馈。

1）手机：Q3出货持续回暖，关注新机AI功能迭代节奏及销售趋势。Q3全球/中国手机出货同比+4%/+3%，产业链总体维持24年出货增长低个位数预测；苹果表示将在今年12月和明年4月推出更多功能和更多语言版本，AI是驱动换机的重要因素，iOS18.1系统的采用率是17.1的两倍，关注AI功能持续迭代后的新机销售趋势；安卓旗舰进入密集发布阶段，小米、OPPO、vivo、荣耀均已发布旗舰新机，Mate70已开启预售，本轮新机都以AI、光学为亮点，持续关注新机创新及后续销量。

2）PC/平板：Q3 PC/平板出货同比-2%/+20%，AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。Q3全球PC出货量同比-2%，主要系成本上涨、库存补充等因素导致上季度出货量激增，其中Q3 AI PC出货占PC总出货的20%，产业链总体预计24全年PC出货温和复苏，中长期看好Windows更新周期和AI PC驱动换机周期，预计AI PC带来的影响将在25-27年更为显著；平板方面，Q3全球出货量持续改善同比+20%，主因去年同期较低基数，并受到头部厂商产品更新及库存改善的推动，IDC预计全年出货增长7%。

3）可穿戴：关注AI穿戴创新趋势，AI眼镜、AI耳机有望迎来密集发布期。IDC预计24年全球可穿戴出货量将同比+6%至5.4亿台；创新新品方面，继续关注AI眼镜、AI耳机等新形态终端，眼镜方面，近期Meta升级Rayban眼镜AI功能，百度发布全球首款搭载中文大模型的AI眼镜，另外三星、小米等数10家厂商亦望在近几个季度陆续发布AI眼镜，产业链预计三星、小米首批销量在小几十万台规模，同时苹果亦有相关布局，耳机方面，AI大模型陆续接入TWS，近期发布的Ola Friend、FIIL GS Links AI 耳机接入豆包模型，苹果、漫步者、安克等品牌后续也望推出AI耳机新品。

4）XR：Q3 VRAR销量均同比下滑，Meta如期发布AR原型机。VR需求仍疲软，Q3全球销量同比-5%，连续第九个季度下滑，主因PS VR2、Quest 2和Vision Pro需求不佳；AR方面，Q3全球销量同比-4%，近几年首次同比下滑，主因AR厂商渠道推广投放减弱，传统B端AR需求走弱，不带显示的AI眼镜崛起也是一大因素；新品方面，Meta如期发布AR原型机Orin，我们认为硬件配置较顶级，采用SiC光波导+Micro LED方案、镁合金和无线连接的模块化设计，但显示、重量/尺寸和成本等仍有较大优化空间，另外Rokid联合暴龙发布单色、轻便AR眼镜，整合阿里通义AI模型。

5）智能家居：Q3 TV出货同比正增长，关注苹果智能家居生态布局。年初以来智能家居各品类需求延续分化，Q3全球TV出货同比+10%，主要系去年同期低基数、三季度海外备货旺季以及国补政策出台刺激国内需求回暖，Q3中国监控摄像头市场增长动能减弱，销量同比+3%，游戏机需求仍显疲软，任天堂下调24/4/1-25/3/31 Switch出货量100万台至1250万台同比-20%，索尼维持24/4/1-25/3/31 PS5出货量同比-13%至1800万台；创新新品方面，继续关注AI赋能智能家居创新，关注苹果智能家居生态布局，苹果或进军IP摄像机、家用机器人市场。

6）汽车：10月乘用车销量同环比提升，国内新势力厂商销量分化明显。10月国内乘用车销量同比+11%环比+9%，主要系以旧换新政策拉动汽车消费、地方置换政策生效和车企新品推出驱动。新能源车维持近50%同环比较快增长；新能源车销量同比+50%环比+11%，月销量再创历史新高。分品牌看，国内新能源汽车销量梯队分化明显，理想/鸿蒙智行10月销量5.1/4.2万辆，环比-4%/+4%；智驾方面，伴随广州车展开幕，理想/小鹏/小米等展示智驾新进展，如小米推出端到端超级智驾HAD，华为智驾方案在自主品牌、合资车企等多品牌车型进一步普及，特斯拉推出无人驾驶汽车Cybercab和Robovan，预计Cybercab于26年开始生产，27年规模量产。

7）机器人：华为具身智能产业创新中心启动运营，持续关注特斯拉为首的全球科技企业加速布局。伴随特斯拉Optimus人形机器人快速迭代，全球科技企业近年来纷纷加强人形机器人领域布局，人形机器人中长期市场空间可达百亿美元；近期动态看，特斯拉We Robot大会演示Optimus人形机器人更多生活应用场景，华为全球具身智能产业创新中心启动运营，并举行优选伙伴签约仪式，兆威机电灵巧手等项目作为重点新技术新产品进行发布，Figure推出其第二代人形机器人并展示在宝马工厂工作视频。

产业链跟踪：继续关注AI驱动零组件创新趋势，短期关注苹果下代新机创新变化、华为新机销售趋势。

1）品牌商：苹果将继续加大AI资本支出，华为Mate70新机开启预售。苹果：Q3经调业绩超预期，Q4营收望增长个位数，未来将继续加大AI资本支出，同时关注明年新品创新变化；华为：原生鸿蒙正式发布，关注Mate70新机技术创新；ADS 4.0将于明年开启高速L3级商用，华为江淮合作尊界预计明年春天上市；小米：Q3营收再创历史新高，经调整净利润同环比提升。小米15系列在起售价高于小米14系列的情况下，更快实现了100万台销量的突破；汽车Q3毛利率环比提升至17.1%，产能爬坡、智驾进展提速，全年冲击13万台交付目标；传音：Q3业绩符合预期，其中毛利率企稳回升，汇兑损失导致净利润短期承压，加速AI端侧应用布局；安克：Q3业绩再超预期，收入/利润均实现同比40%以上高增长，关注短期关税扰动，看好渠道深化+潜力新品驱动公司长期成长空间。

2）整机组装：关注Q4 AI新品创新景气，AI化望推动新一轮换机升级周期。苹果Apple Intelligence有望推动新一轮换机需求，AI赋能泛消费电子设备带来产业链新机遇。从台股6家头部代工厂月度数据看，M10合计营收13060亿新台币同比+6%环比+11%，下游需求延续回升趋势；鸿海/广达/纬创/英业达等厂商对25年AI端需求保持乐观；国内龙头持续受益新品驱动和自身alpha，立讯精密是苹果秋季新品最受益者，全年业绩展望20-25%，我们认为实际达到区间中上限概率较大，Q4提速可期；比亚迪电子据我们跟踪，Q4整体展望乐观，各项业务保持向好态势，有望实现环比增长。

3）主芯片：高通、联发科Q3手机业务同环比提升，海外大厂加速布局AI端侧应用。手机：高通Q3营收近指引上限，其中手机业务表现符合预期；预计Q4营收中值同比+10%，主要受旗舰新品搭载的新品应用、中国客户收入提升驱动。联发科Q3手机业务营收同比+33%；预计Q4天玑9400销售将带动手机业务环比增长，上调24全年天玑旗舰手机芯片营收预期至同比+70%。PC：英特尔、AMD Q3营收均符合预期，AMD预计Q4数据中心和客户部门增长将带动Q4总营收同环比提升；英特尔预计Q4 CCG部门将出现季节性增长。IoT：国内SoC公司Q3业绩延续同比提升，关注行业复苏趋势、新品应用及细分赛道进展；其中恒玄归母净利同比+106%环比+18%，受益于下游可穿戴市场成长较好、新产品市场份额持续开拓及终端新品起量；晶晨Q3归母净利同比+80%环比-1%，T/A/W系列产品营收同比均有提升；瑞芯微业绩高增主要系公司汽车电子、工业、行业、消费等AIoT多产品线市占率提升，此外中科讯龙三代BT895x平台产品搭载于FIIL GS Links耳机中，支持豆包大模型AI功能，已上市预售。

4）光学：今明年旗舰新机以潜望、大底等创新为亮点，关注国内模组/棱镜/CIS/镜头等龙头厂商份额提升。台企光学厂商M10营收同比-4%环比-7%。其中大立光M10营收同比+4%环比+0.4%；舜宇10月手机镜头销量同比-2%环比-3%。国内CIS厂商加速高端机型国产替代，其中韦尔及思特威Q3营收及归母净利同比高增。创新方面，苹果iPhone16潜望式进一步渗透至Pro机型，同时iPhone16 Pro超广角摄像头从12MP升级至48MP，安卓近期旗舰新机也在加速普及潜望式、大底等创新，我们认为摄像头模组厂商高伟、微棱镜厂商水晶及蓝特、镜头厂商舜宇等厂商有望受益于创新及份额提升。

5）显示：新兴市场需求平稳及国内补贴政策带动下，11月电视面板价格维持平稳。价格来看，7月下旬TV面板价格全面走跌，但10月控产及国内补贴政策带动下开始止跌，进入11月新兴市场需求平稳及补贴政策带动下，11月电视面板价格维持平稳，但显示器面板10月价格跌幅扩大，11月仍有下跌压力，而笔电面板价格11月或较10月出现更明显跌势；出货来看，国内以旧换新政策驱动备货，三季度TV面板出货同比+1%。

6）结构及功能件：关注iPhone17潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，以及AI化推动终端散热需求提升。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。金属：Q3中国折叠手机出货223万同比+14%，增速放缓，东睦、精研、统联、科森等均有产品布局以及客户卡位，期待头部客户进入折叠机市场；A客户体系建议关注25年iPhone潜在结构件材质及设计以及供应商格局变化，关注新导入手机中框供应体系的立讯精密；玻璃：iPhone17玻璃有望逐步从2D向2.5D升级并在基材进一步优化，此外折叠机所需的UTG玻璃需求持续向上，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升，尤其苹果未来新机的散热方案或将增加新的高ASP料号。

7）充电/连接：海外大厂Q3营收同环比增长，看好AI业务成长空间。海外大厂Q3营收表现均超指引，其中安费诺受IT数通等多业务驱动，Q3营收创历史新高，预计Q4营收将同比持续增长20%左右。泰科受通信部门AI相关应用驱动Q3营收通环比提升，预计Q4营收同环比双位数增长，预计AI业务在FY25销售额将翻倍。国内立讯精密拟收购欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头Leoni AG 50.1%股权及子公司Leoni K 100%股权，通过资源互补、战略协同，强强联手打造汽车线束全球领导厂商；电连技术Q3营收及归母净利同环比提升，其中消费电子总体环比稳定，汽车业务受益于华为新车发布带来的拉货，中长线受益于海内外智能驾驶发展。

8）射频/天线：国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头L-PAMiD新品进展。稳懋Q3营收同比+4%环比-12%；QorvoQ3营收同比-5%环比+18%，预计Q4营收同比-16%环比-14%，主要受5G中端机需求向入门级转变影响。国内市场行业补库结束、竞争激烈，其中卓胜微Q3营收同比-23%环比-1%，归母净利同比-84%环比-55%；唯捷Q3营收同比-42%环比-31%，归母净利同比-175%环比-361%。建议关注卓胜微、唯捷创芯等公司滤波器、L-PAMiD等高端品类的国产替代。

9）电池：钢壳电池渗透率有望持续提升，中长期关注终端AI化带动电池创新趋势。台股消费电池厂商M10营收218亿同比+6%环比+19%，库存方面，Q3库存同比+1%环比+16%，显示新机备货需求较佳。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且钢壳电池、硅碳负极、复合集流体等新技术有望得到加速应用及推广，iPhone16 Pro采用钢壳电池，未来苹果亦将在新机扩大钢壳电池的渗透率。

10）PCB：重视苹果明后年软硬板创新升级，中长期聚焦关注算力浪潮及端侧AI升级趋势。产业链Q4稼动率稳中向上，显示行业仍景气，板块整体估值处于历史中上区间；苹果明后年硬件AI化升级带动软硬板的创新尤为需要重视，iPhone AI化趋势带来的续航需求以及功能持续增加，且未来苹果亦有进一步轻薄化的趋势，软硬板均有底层创新升级的需要，从而推动其ASP的提升。鹏鼎10月收入44亿元同比-2%符合预期，下滑因去年同期15系列出货有递延，目前公司整体稼动率仍保持在旺季水平，公司望凭借自身Alpha迎业绩拐点；东山Q3业绩受大客户降价及LED业务亏损扩大而拖累，中长线关注A客户终端AI化带动软板升级、T客户需求转好趋势、国内外算力市场开拓进展以及非核心业务的经营改善潜力。覆铜板环节的生益科技Q4订单需求有所好转，高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，看好公司经营穿越行业短期波动以及周期+成长驱动下的长线机会。

11）声学/马达/微传动：兆威重磅发布灵巧手新品，看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力。机器人方面，灵巧手为人形机器人产业链核心环节，持续迭代创新，兆威Q3业绩超预期，近期重磅发布灵巧手新品，我们看好公司作为微传动赛道隐形冠军，在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显；瑞声H2消费电子多业务望持续改善，关注A客户散热供应链潜在入局机遇。

12）被动元件：Q3海外大厂营收普遍提升，关注AI应用需求带动。Q3村田、TDK等海外大厂营收同环比提升，主要系消费电子需求复苏、AI需求带动；部分被工业设备和EV需求下降抵消。展望未来，大厂普遍看好AI应用市场的成长性。价格方面，村田表示汽车行业Q4 MLCC降价压力较大；手机和电脑等消费市场预计与去年持平，但AI等创新应用有望带动ASP小幅回升。国内方面，头部厂商迎来下半年消费电子旺季，顺络、三环Q3营收同环比均提升，其中顺络中消费电子、汽车电子业务均有带动，三环主要受益于消费电子、光通信下游需求回暖及自身产品力提升。风华Q3业绩同比高增/环比下滑，主营产品产能利用率处于较高水平。关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。

13）设备：整体景气承压，关注受益于AI创新的3C特定需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，关注受益于特定需求的3C设备公司。

投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善；而行业创新亦在加速，随着产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮；汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。

1）苹果链：关注明年新品创新变化，继续看好苹果端侧和云端的AI创新趋势，把握优质公司中长期向上投资机会。短期来看，关注苹果AI系统上线后市场反馈和新机销量趋势，以及后续AI功能迭代节奏，同时关注明年新品核心环节的创新变化；关于关税问题，其实相较于外贸品牌类企业，苹果链受关税影响极少，其本身不直接承担关税，而苹果在过去几年已逐步完成了对美销售产能的海外布局例如越南和印度，能够有效规避根据产地产生关税，另外，苹果作为美国企业还在申请部分产品的关税豁免，这从上一轮贸易摩擦苹果几乎没受影响可看出，总体上，我们认为无需太担心加增关税对供应链的影响；中长线看，如我们此前观点，我们持续强调果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期，25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇；苹果AI持续迭代优化，支持后续机型的市场策略望推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，我们继续首推全面受益苹果终端AI创新的****，继续看好****、****、****、****、****、****、****、****等，并关注****、****、****、****、****、****、****、****、****等。

2）安卓链：华为Mate系列新机开启预售，关注AI、光学等创新带来的投资机会。安卓旗舰进入密集发布阶段，小米、vivo、OPPO、荣耀均已发布旗舰新机，Mate70开启预售，本轮旗舰新机都把AI、光学作为重点，后面建议重点关注新机创新及后续销量，及安卓品牌端格局的变化。零部件端，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键，主芯片、光学、散热、被动元件等环节望受益AI创新，建议关注受益AI 创新及终端格局变化的优质标的****、****、****、****、****、****等。

3）AI应用：AI手机、AI穿戴等终端新品密集发布，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，手机/PC/可穿戴/机器人/智能汽车/XR/智能家居等终端望迎 AI创新浪潮，AI手机、眼镜、耳机等终端新品近期密集发布，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。建议关注：a）继续看好苹果继续引领AI时代端侧创新，把握苹果AI产业链优质公司中长期向上投资机会；b）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如****、****、****、****、****、****、****、****等；c）AI 驱动零部件创新，关注主芯片/晶圆代工/存储/光学/PCB/散热/电池/被动元件/声学等环节。

4）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为、小米及特斯拉汽车链，关注立讯并购莱尼带来的汽车线束及其他多品类汽车业务出海机遇。伴随多款已有车型焕新上市、新品产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型品牌竞争力将持续提升；此外华为智驾方案在多自主品牌、合资品牌中加速导入。小米SU7产能持续爬坡，24年交付目标冲刺13万台；发布HAD超级智驾，智驾技术进展提速，建议关注后续产能进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势。随着特斯拉Robotaxi的推出以及后续FSD的迭代推广，汽车智能化进程加速推进。此外，****收购莱尼及子公司股权，有望带动自身汽车线束升级为全球性龙头，同时除线束外的其他汽车多产品线亦迎来出海口，协同效应明显。建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****、****、****、****等。

5）XR：关注AR赛道中长线成长空间。苹果方面，我们建议关注****等深度参与苹果Vision Pro及后续空间计算产品系列的产业链优质公司；非A方面，Meta AR原型机Orin发布符合预期，但显示、重量/尺寸、成本等方面仍有较大优化空间，AR行业仍处发展早期，持续关注AR技术迭代以及AI赋能，看好AR赛道中长线的成长空间，关注光学、显示等在AR终端BOM占比较高，并有前瞻布局相关技术的厂商。

6）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商****、****、****、****等。

风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。

一、终端景气与创新跟踪：Q3手机等终端弱复苏，关注AI新品销售趋势及市场反馈

随着AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。

1、手机：Q3出货持续回暖，关注新机AI功能迭代节奏及销售趋势

目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。

全球市场来看，智能手机年初以来需求稳步复苏，Q3全球出货量同比+4.0%至3.2亿台。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1-Q3延续复苏趋势，24Q3全球智能手机出货量同比+4.0%至3.161亿台，主要受益于新兴市场需求较佳，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段。

中国市场来看，Q3中国智能手机市场出货量同比+3.2%，连续四个季度保持同比增长。据IDC，2024年第三季度，中国智能手机市场出货量约6878万台，同比增长3.2%，连续四个季度保持同比增长，新一轮换机周期的到来使得市场需求持续向好。

分品牌来看，全球市场方面，Top 5手机品牌出货量除三星外均呈现增长。据IDC，24Q3全球智能手机出货量Top5品牌为三星、苹果、小米、OPPO和vivo，出货量分别为5780、5600、4280、2880、2700万台，同比-2.8%、+3.5%、+3.3%、+5.9%和+22.8%。三星尽管总出货量下降，但仍保持了市场领先地位，在高端市场的份额继续增长，得益于支持 Galaxy AI 的机型组合更加强大；苹果出货量同比增长3.5%，得益于之前机型的强劲需求和新 iPhone 16 系列的推出；vivo增速较高，得益于产品发布和较低基数。

中国市场方面，Android市场同比增长3.8%。据IDC，24Q3 Top5品牌为vivo、苹果、华为、小米和荣耀，出货量分别为1279、1073、1052、1018、1004万台，同比+21.5%、-0.3%、+42.0%、+12.8%和-22.5%。vivo，Huawei和Xiaomi等厂商市场表现亮眼，推动了Android市场同比增长3.8%。Apple新品上市首销以后，市场需求并无明显改变，iOS市场出货量同比下降0.3%。

库存端来看，终端厂商方面，小米：从22年初以来一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降，24Q1存货有较大增长主要源于汽车、家电等产品备货以及原材料价格上涨做了适当的备料；24Q2-Q3库存水位环比稳中有降，存货周转天数环比持续下降至Q3的62.4天。芯片厂商方面，24Q3全球手机链芯片大厂平均库存环比微增。

新机方面，苹果方面，iPhone16普通款订单有所下修，但Pro系列销量需求仍佳，预计整体影响非常有限，苹果表示将在今年12月和明年4月推出更多功能和更多语言版本，同时会加大AI方面的资本开支，苹果表示AI是驱动换机的重要因素，目前 iOS18.1系统的采用率是17.1的两倍，关注苹果AI功能持续迭代后的新机销售趋势。安卓方面，安卓旗舰进入密集发布阶段，10月14日vivo发布x200系列新机， 10月29日晚小米发布小米15系列新机，10月30日荣耀发布Magic7系列旗舰新机，Mate70已开启预售。本轮旗舰新机都把AI、光学作为重点，新机价格平均上涨大个位数，但消费补贴政策、购物节对冲了部分价格上涨压力，vivo、OPPO旗舰新机上市前几周销量实现同比增长，建议重点关注新机创新及后续销量。

AI应用或成为手机创新的下一个突破口，生成式AI在端侧逐步落地。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大。我们认为混合式AI值得关注，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。大厂动态：1）苹果：6月初重磅发布Apple Intelligence，部分功能将于10月底率先在美国推出英语版，并将于12月推广至更多英语国家市场，明年4月推出更多功能和更多语言版本，同时会加大AI方面的资本开支，苹果表示AI是驱动换机的重要因素，目前 iOS18.1系统的采用率是17.1的两倍，显示出消费者对于苹果AI的明显兴趣。2）华为：也在积极跟进，6月21日发布Harmony Intelligence鸿蒙原生智能，将AI与OS深度融合，10月22日华为原生鸿蒙HarmonyOS NEXT（HarmonyOS 5.0）已正式发布。3）谷歌：8月14日发布以AI为核心的谷歌硬件全家桶，将Gemini无缝集成到了折叠屏手机、智能手表、TWS耳机等各类硬件中。

展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面，IDC预测涨幅为同比+4%，主要系高性价比的安卓机在新兴市场快速增长，同时GenAI功能吸引更多高端市场兴趣；Counterpoint认为随着宏观经济状况改善支撑消费者信心有所恢复，预计2024年智能手机出货量增长3.7%；Canalys认为受供需两端恢复的推动，预计2024年全球智能手机出货量将复苏3%至11.8亿台。手机链厂商方面，据24Q2业绩会，高通全年维持判断手机销量同比持平或小幅增长；联发科维持24年智能手机出货量低个位数增长预测，而全球5G渗透率有望达到60%出头；Qorvo预计24年中国手机市场将出现低个位数百分比的增长，与全球手机市场的走势相似。

AI手机来看，2024年有望为生成式AI智能手机的元年，AI手机渗透率未来将持续提升。Canalys预计2024年全球16%的智能手机出货为AI手机，到2028年，这一比例将激增至54%。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023年至2028年间，AI手机市场以63% 的CAGR增长。预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用；Counterpoint 认为2024年是生成式AI智能手机的元年，预计2024 年下半年将看到更多基于端侧和云端的生成式AI模型支持的应用和功能问世。同时，越来越多的智能手机将支持本地或云端部署的AI大模型，预测到2027年生成式AI智能手机将占全球智能手机出货市场的40%以上，保有量将超过10亿部；IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。

分阵营来看，1）苹果：重点关注AI功能上线节奏、新机销量反馈，如我们此前观点，我们认为苹果Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，且叠加后续创新机型，25-27年望走出持续上行趋势；2）安卓：安卓旗舰进入密集发布阶段，如vivo x200系列新机、小米15系列新机、荣耀Magic7系列旗舰新机等，Mate70已开启预售，总体建议关注华为回归带来的格局变化，以及小米、传音等海外市场销量趋势。

2、PC/平板：Q3 PC/平板出货同比-2%/+20%，AI PC带来的影响将在25-27年更为显著

后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。

24Q3全球PC出货量同比-2.4%环比+6%至6880万台，主要系成本上涨、库存补充等因素导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓。据IDC，24Q3全球传统 PC 出货量同比下降 2.4% 至 6880 万台，主要系成本上涨、库存补充等因素导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓。AI PC方面，据Canalys，2024年第三季度，AI PC出货量达到1330万台，占PC总出货量的20%。

分品牌来看，全球Top 5 PC品牌联想、惠普和华硕出现不同幅度的增长。据IDC，24Q3全球PC出货量Top5品牌为联想、惠普、戴尔、华硕和苹果，出货量分别为1650、1360、980、550和530万台，同比+3.0%、+0.4%、-4.0%、+10.0%和-24.2%。

平板电脑方面，24Q3全球平板出货量持续改善，同比增长20.4%至 3960万台。据IDC，经过两年多的下滑，24Q1全球平板出货量恢复同比增长，Q1、Q2全球平板电脑出货量分别同比增长0.5%、22.1%，Q3全球平板电脑出货量增长 20.4%至 3960 万台，增长得益于去年同期较低的市场出货量基数，并受到头部厂商产品更新、市场换机周期到来以及库存改善的推动。分品牌看，Top 5品牌出货量均呈现不同幅度的同比增长。

库存端来看，PC终端厂商库存出现上行，PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q3库存环比上升，库存周转天数环比下降。终端厂商方面，戴尔近两个季度有库存增加，主要系为扩大AI 服务器业务，而惠普库存上升主要与战略采购和海运有关。芯片厂商方面，根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q3环比提升至168亿美元，24Q3库存周转天数环比下降27天达104天。

创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。

Copilot+ PC已于6月18日上市，关注AI PC新品市场反馈。Windows 11 AI PC是更快、更智能的Windows PC。凭借可实现每秒超过40 万亿次运算的全新NPU芯片的强大性能，以及提供长效续航并支持先进的AI模型，可以通过Recall功能轻松回忆和找寻此前在 PC 上看过的内容；亦或是借助实时字幕突破语言障碍，该功能可以将包含中文在内的 40 多种语音实时翻译成英文字幕。Copilot+ PC已于6月18日上市，应用适配效果、AI功能实际上手效果为市场关注焦点。

展望未来，产业链预计24全年PC出货保持平稳。第三方机构方面，IDC认为尽管经济有所改善，并出现了AI PC，但全球传统PC市场预计在2024年将保持平稳，出货量将达到2.6亿台；Counterpoint认为受人工智能 PC 和更换需求的推动，预计2024年PC出货量同比增长约 3%。PC链厂商方面，AMD认为 2025 年市场对 PC 市场持有一定的乐观态度，预计会有中个位数的增长，并对 2025 年的 PC 市场持乐观态度，但预计上半年会有一定程度的季节性变化。

AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。第三方机构方面，Canalys预测2024年全球将出货约4800万台支持AI的PC，占PC总出货量的18%。但这只是重大市场转型的开始，预计2025年支持AI 的PC出货量将超过1亿台，占所有PC出货量的40%，预计2028年供应商将出货2.05亿台支持AI的PC，2024年至2028年期间的CAGR高达44%；Counterpoint预测AI PC渗透率将从2024年的34%上升至2027年的78%。PC链厂商方面，联想认为AI PC将推动个人电脑市场稳步复苏，并进入新一轮换机周期，到 2027 年，AI PC在个人电脑市场的占比有望接近80%。

平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，IDC预计平板电脑出货同比增长7.2%。IDC认为尽管长期销量不太可能与疫情期间的激增相匹配，然而随着消费者寻求以生产力为导向的设备，高端平板电脑或有较佳表现，预计2024年平板电脑出货同比增长7.2%。苹果方面，我们认为iPad Pro带来诸多创新看点，不同iPad系列的价格和功能区分越发显著，以更好针对不同消费群体，有望提振24年iPad销量。

3、可穿戴：关注AI穿戴创新趋势，AI眼镜、AI耳机有望迎来密集发布期

TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。

2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高，可穿戴呈现苹果一超多强的竞争格局。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。

创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血糖、血压等）功能的迭代升级。

AI有望驱动智能耳机、智能手表创新，关注智能眼镜等新形态终端。TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段，而智能眼镜处在发展早期，我们认为AI有望赋能穿戴产品创新，加速穿戴行业发展。其中耳机方面，AI望驱动耳机成为随身AI语音助手，并用于收集周身信息搭配AI功能使用。手表方面，与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成，主流厂商纷纷公布了在其高端手表中植入云生成式AI的计划。此外，建议关注智能眼镜等新形态终端。AI智能眼镜是一款穿戴设备，兼具传统镜功能的同时，包括拍照录像、耳机、翻译等动能，并加入AI大模型，Ray-Ban Meta智能眼镜凭借其在影像、音频等方面的较佳用户体验，市场关注度持续提升，据Will's GenAI硬件榜，销量已经突破100万台，今年销量望突破200万。

新品方面，1）AI眼镜：a）Meta Rayban眼镜升级对话、记忆、音视频、翻译等AI功能。Meta更新Rayban眼镜AI功能，包括：a）改为连续对话：说“嘿Meta”提出初始问题后，可以提出后续问题，而无需再次说“嘿Meta”，而且不再需要说“看”来向Meta AI询问正在看的东西；b）新增记忆功能：例如记住停车位置、语音设置提醒等信息；c）录制视频和发送语音：例如Meta AI在WhatsApp和Messenger上录制和发送消息，并保持在线状态；4）实时翻译：支持西/法/意等语言的英语同传，未来将支持更多语言；其他方面，新增Be My Eyes免费应用，帮助盲人/视力障碍者与视力正常的志愿者建立视频通话联系，推进与Spotify、Amazon Music等音频软件合作，新推出限量版透明框架、渐变镜片。b）百度发布全球首款搭载中文大模型的原生 AI 眼镜。百度于11月 2024 百度世界大会上正式发布了小度 AI 眼镜，称该产品为“全球首款搭载中文大模型的原生 AI 眼镜”，据百度官方介绍，小度 AI 眼镜具备第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能。后续AI眼镜有望迎来密集发布期，三星、小米等数家厂商亦有望在近几个季度陆续发布AI眼镜，产业链预计三星、小米首批销量在小几十万台规模。2）AI耳机：字节豆包团队发布AI耳机Ola Friend。字节跳动豆包10月初发布首款 AI 智能体耳机 Ola Friend。其为开放式耳机，单耳重量为 6.6 克，官方宣称同类最轻。其接入了豆包大模型，与豆包 App 深度结合，用户戴上耳机后，无需打开手机即可通过语音唤起豆包进行对话。Ola Friend 已经在电商平台开启预售，售价 1199 元。另外，IIL GS Links AI 高音质开放式耳机已经接入豆包大模型，漫步者、安克创新等品牌后续有望推出AI耳机产品。

4、XR：Q3 VRAR销量均同比下滑，Meta如期发布AR原型机

目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。

22Q3~24Q3全球VR销量连续第9个季度同比下滑。据wellsenn XR，24Q3全球VR销量为118万台，同比下滑5%，下滑主因索尼PS VR2和Quest 2的销量下滑，三季度索尼PS VR2 累计销量为9.6万台，去年同期PS VR2发售上市不久，销量20万台，同比下滑52%，Meta三季度销量为85万台与去年同期持平，Quest 2在三季度基本处于尾货阶段，下滑的数量靠Quest 3弥补，整体来看Meta基本盘稳定。三季度苹果Vision Pro销量为6万，销量逐步走低。

24Q3全球AR销量近几年首次同比下滑。据wellsenn XR，24Q3全球AR销量为10.6万台，同比下滑4%，这是AR眼镜近几年第一个出现销量同比下滑的季度。今年三季度整体市场偏淡，整体大环境消费行情下行，AR厂商今年渠道推广投放减弱，传统B端AR眼镜需求逐渐萎缩，不带显示的AI智能眼镜崛起，也是造成整体销量较淡的一大因素。

非苹果方面，Meta如期发布AR原型机、Quest 3S等新品。

AR原型机Orin采用SiC波导、无线计算单元和肌电图等前沿技术，未来将优化显示效果、重量和降本。1）三部分构成：AR眼镜本体、用于控制眼镜的神经腕带和用于计算手机大小的无线计算球，均为无线连接、低延迟；2）配置：采用SiC光波导+Micro LED光学显示方案，FOV约70°，7个摄像头，镁合金框架，重量98克；3）交互方式：支持手势、眼动追踪和语言控制，以及创新性采用神经腕带，实现肌电图EMG交互作为补充，用于检测手势相关神经信号，具备触觉反馈；4）应用：支持Meta AI，展示功能包括视频通话、物体识别、多屏显示、游戏等。Meta表示，未来一年将向Meta员工和特定受众群体开放Orin的访问授权，以便帮助开发团队学习、迭代和构建消费者AR眼镜产品线，未来优化方向包括：提升显示质量、优化外形及尺寸大小、大规模生产降本。

低价款Quest3S售价299美元起，较Quest3主要减配为光学方案。Quest3S为Quest3的低价版本，128/256GB售价299/399美元，10月15日发售，配置：1）芯片：采用与Quest3同样的骁龙XR 2 Gen 2；2）光学：采用菲涅尔透镜，Quest3为Pancake；3）显示：单眼像素为1832x1920、刷新率90/120Hz，Quest3为2064 x 2208、72/80/90/120Hz；4）FOV：水平96°/垂直90°，Quest3为水平110°/垂直96°；Quest3S支持Quest3绝大多数功能，包括全彩透视、空间音频等。另外，Meta宣布Quest3降价，Quest 3 512GB版本从650美元降至500美元。

总体来说，我们认为Meta Connect大会符合预期，主要看点为AR原型机Orin发布、AI功能升级。AR原型机Orin硬件配置较为顶级，采用SiC波导材料、镁合金和无线连接的模块化设计，以提升FOV、降低彩虹效应和减重，并创新引入神经腕带加强手势交互方式，但在显示效果、重量和尺寸等方面仍有较大的优化空间。同时Meta AI持续迭代，望加速AR眼镜发展。我们认为AR行业仍处于发展早期，AR技术尚未成熟，持续关注AR技术迭代以及AI赋能。

Rokid发布Rokid Glasses AR 眼镜，接入阿里通义 AI，重量49g。Rokid在Jungle 2024合作伙伴暨新品发布会上，发布Rokid Glasses A 眼镜新品，与暴龙眼镜合作，可选多款配色，整体重量仅49g，支持全天佩戴。Rokid Glasses 支持近视 / 散光人群定制镜片。通过整合阿里巴巴通义千问多模态大模型，Rokid Glasses 支持接打电话、AI 问答搜索、AI 识别物体、AI 拍照答题、AI 多语种翻译、AI 导航、AI 转译、AI 健康提醒等。续航方面，Rokid Glasses 配有一个充电眼镜盒，类似无线耳机的耳机盒，可以为眼镜充电十次，而且 20 分钟即可充满。Rokid Glasses 搭载了高通骁龙 AR1 平台，该平台专门针对散热限制在功耗方面进行设计优化，可以用于轻量化智能眼镜。Rokid Glasses 定价 2499 元，预计于 2025 年第二季度上市开售。

Wellsenn XR预计今明两年VRMR行业处于销量小年，AR增长看点主要来自于AI+AR类眼镜。wellsenn XR再次下调2024年VR销量预期，预计2024年全球实现774万台（前值797万台）销量规模，较2023年增长3%，虽然2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。wellsenn XR预计2024年全球AR销量为51万台（前值55万台），与去年基本持平，2024年将是阵痛转换的一年，BB观影眼镜增长遇到了瓶颈，光波导信息提示眼镜今年没能接力，2024年AR市场将面临一定的挑战。

5、智能家居：Q3 TV出货同比正增长，关注苹果智能家居生态布局

智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。

目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。

分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、游戏机。其中电视处于成熟期，摄像头等渗透率仍有一定提升空间，Switch等游戏机处于上代主机换机周期末期。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。

另外，值得关注的是，苹果有望进军智能家居IP摄像机市场，旨在通过无线连接与其他 Apple硬件产品无缝集成，同时或布局家用机器人赛道，关注苹果智能家居生态布局。

（1）电视：24Q3全球出货同比增长9.7%。据DISCIEN统计，24Q3全球TV 市场出货63M，同比增长9.7%，主要系在去年同期低基数、三季度海外备货旺季以及国补政策出台刺激国内需求回暖。展望后续，考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。

（2）摄像头：Q3中国监控摄像头市场增长动能减弱。据洛图科技，2024年第三季度，中国监控摄像头线上全渠道（含拼抖快等新兴电商）销量为780万台，同比增长3.1%；销额为17亿元，同比增长1.8%。尽管延续了上半年量额双增长的态势，不过，线上市场的增长动能在开始明显减弱，特别是传统电商，7月和8月销量都开始衰退，但新兴电商仍涨超40%。

预计Q4向好，维持预测2024年中国监控摄像头有望增长5%至5600万台。洛图科技认为，进入第四季度，受国家政策热度影响，整体市场的消费环境好转，叠加超长期的双十一大促，预计监控摄像头的线上市场销售将从中受益，今年第三季度的增速将是全年最低，预测2024年全年，中国监控摄像头线上全渠道的销量将达2988万台，同比增长12%。洛图科技预测，2024年全年中国监控摄像头整体市场的销量将达5600万台，同比增长约5%。

（3）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24年以来游戏机销量有所下滑。据VGchartz，2024年以来Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑。

任天堂下调25财年Switch销量，同比-20%至1250万台，后续新机将在25M3前发布。任天堂最新电话会下调25财年（24/4/1-25/3/31）Switch硬件销量为1250 万台（前值1350万台），同比下降20%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。此外，任天堂首席执行官前期表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。索尼认为随着PS5进入主机生命周期后半部分，预计销量将逐渐下降，24财年（24/4/1-25/3/31）总销量将降至1800万台，同比下降13.5%。

6、汽车：10月乘用车销量同环比提升，国内新势力厂商销量分化明显

全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据OICA，2017年全球汽车市场销量见顶，近十年来全球汽车销量始终在8000~9000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2015到2023年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1465万辆，CAGR+51.0%，2023年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的65%。2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%达3009.4万辆，新能源车销量同比+37.9%至949.5万辆，全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。

24M10国内乘用车销量同比+10.7%/环比+9.1%，新能源车维持近50%的同环比较快增长。根据中汽协，10月全国乘用车销售275.5万辆，同比+10.7%/环比+9.1%，同环比提升主要系以旧换新政策拉动消费，多地车展与促销活动的开展以及企业新车密集投放等多项积极因素推动所致。10月新能源车销售143万辆，同比+49.6%/环比+11.1%，月度销量再创历史新高；新能源车占汽车新车总销量的46.8%。

车市动态：特斯拉robotaxi亮相；小米汽车发布超级驾驶技术（HAD）；华为智驾方案上车多家自主品牌、合资品牌车型。1）特斯拉发布2款无人驾驶汽车：北京时间10月11日，特斯拉召开“WE ROBOT”发布会，介绍无人驾驶及机器人产品技术进展。1）无人驾驶方面，特斯拉推出了无人驾驶出租车Cybercab和无人驾驶货车Robovan，以及针对Robotaxi的无线感应充电技术。其中，Cybercab配备AI5芯片，搭载完全自动驾驶FSD能力，支持感应无线充电，产品不含方向盘和踏板，可容纳2名乘客。预计未来Cybercab的运营成本可降至0.2美元/英里，产品价格将低于3万美元；预计将于2026年开始生产，2027年规模量产。Robovan无前挡风玻璃，可同时乘坐20人，也可运输货物，出行成本可降低至0.05-0.1美元/英里。此外在其他已有车型中，特斯拉完全自动驾驶能力再提升，预计明年在德州、加州率先推出完全无人监督的FSD，Model 3/Y及Cybertruck均可搭载；2）欧盟征收反补贴税提议获通过：10月4日，欧盟投票结果通过对华电动汽车反补贴案终裁草案，提议将于下个月生效，在10%的基础上，对国产电车再加征不等比率的额外关税，加征时长为5年；其中上汽/吉利/比亚迪/特斯拉的加征比率为35.3%/18.8%/17%/7.8%，其他参与调查但未被抽样的车企加征20.7%的关税。3）地平线上市：10月24日地平线于港交所挂牌上市，IPO发行价为3.99港元/股，募资总额达54亿港元；上市首日开盘价报5.12港元，上涨28.32%。公司24H1营收9.13亿元，同比+152%；24H1毛利率明显提升至79%；24H1净亏损51亿元，亏损同比扩大170%；累计搭载285款车型。4）华为：2024世界智能网联汽车大会中，余承东表示华为ADS 4.0将于2025年推出高速L3级自动驾驶商用及城区L3级自动驾驶试点。2024年广州车展中，鸿蒙智行共4品牌7车型全系搭载ADS 3.0；此外，阿维塔、长安深蓝、岚图、方程豹、奥迪、广汽、比亚迪等十家品牌亦推出带有ADS方案的车型，如长安深蓝 S07、比亚迪方程豹豹 8。5）小米：2024广州车展期间，雷军表示小米SU7 10月交付突破2万辆，11月预计交付2万+；小米正式发布超级驾驶技术（HAD），全面接入端到端大模型，智驾体验进入新阶段；预计12月底开启先锋版推送。6）高通：10月22日高通发布全新车载芯片骁龙Cockpit Elite（骁龙座舱至尊版平台）和骁龙Ride Elite（骁龙Ride至尊版），分别面向智能座舱和自动驾驶，二者采用相同架构设计，如有需要可以将两者合并为一个SoC，实现舱驾融合。a.座舱平台CPU性能+3倍，GPU性能+3倍，NPU性能+12倍；对音视频的支持也更全面，最多可满足16个屏幕。b.骁龙Ride至尊版可处理40个多模态传感器的信息，其中包含20个高分辨率摄像头；支持端到端视觉智驾能力。

7、机器人：华为具身智能产业创新中心启动运营，持续关注特斯拉为首的全球科技企业加速布局

人形机器有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的又一大颠覆性产品，以特斯拉为首的全球科技企业纷纷加速布局。根据深企投产业研究院《2024年人形机器人行业研究报告》，人形机器人，也称为仿生人形机器人，一般认为是应当具有类人的外观、感知、决策、行为和交互能力，可以在生活、工作场景内如人类一般完成外界感知、自主运动、行为交互等一系列任务的机器人。随特斯拉Optimus人形机器人快速迭代掀起热潮，国内外企业加速人形机器人领域布局。

2030年全球人形机器人市场规模有望达数百亿美元。根据2023年7月Markets and Markets报告，全球人形机器人市场规模预计将由2023年的18亿美元提升至2028年的138亿美元，年复合增速约50.2%。根据2024年4月首届中国人形机器人产业大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测，2024年中国人形机器人市场规模将达约27.6亿元，2026年达到104.71亿元，2029年达到750亿元，将占世界总量的32.7%，比例位居世界第一，到2035年有望达到3000 亿元规模。根据特斯拉官方微信公众号2022年10月1日发布的文章，特斯拉机器人预计将在3-5年内交付，产量将达到数百万台，价格可能不到2万美元，对应市场规模可达数百亿美元。

远期来看，人形机器人市场空间可达百万亿美元。根据深企投产业研究院《2024年人形机器人行业研究报告》，从机器换人的角度来看，由于人口老龄化、劳动力人口下降和人力成本上升等问题，人形机器人的应用前景广阔。人形机器人能够发挥类人能力，用类人的感知、决策、运动和执行能力来帮助人们面对生产生活中的各种问题。随着通用人工智能、感知和动力系统等方面取得了巨大进步，人形机器人性能得到全面提升，成本逐渐下降，部署步伐加快，相关应用场景也不断扩展，应用领域将全面覆盖从制造业到医疗、救援、服务业等各个领域。马斯克预测最终机器人：人的比例是1：1 甚至2：1，未来人形机器人需求量可达100亿台甚至以上，远期对应空间百万亿美元级别。

从最近动态来看，1）特斯拉：Optimus在Demo视频中展示更多生活应用场景，马斯克称特斯拉正改进 Optimus 机器人的设计，以便大规模生产；2）华为：深圳前海管理局、宝安区政府于11月15日主办AI应用创新成果发布会，华为(深圳)全球具身智能产业创新中心启动运营，并举行优选伙伴签约仪式，兆威机电灵巧手等项目作为重点新技术新产品进行发布；3）Figure：发布Figure 02人形机器人，OpenAI大模型加持，在硬件和软件方面经过了从零开始地彻底重构，在人工智能、计算机视觉、电池、电子设备、传感器和执行单元等关键技术方面均取得了重大突破，近期发布在宝马车间工作视频引发关注。

二、产业链跟踪：继续关注AI驱动零组件创新趋势，短期关注苹果下代新机创新变化、华为新机销售趋势

消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达/微传动、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。

1、品牌商：苹果将继续加大AI资本支出，华为Mate70开启预售

我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态和展望。

（1）苹果：Q3经调业绩超预期，Q4营收望增长个位数，继续加大AI资本支出。

9月季营收949亿美元，经调整EPS 1.64美元，整体高于市场预期。苹果9月季营收949.3亿美元，高于市场预期（943.6亿美元），同比+6.1%环比+10.7%，增长受益于iPhone、Mac和iPad以及软件业务增长推动；净利润147.4亿美元，同比-35.8%环比-31.3%；摊销EPS 0.97美元，下滑源于今年早些时候欧盟的一项裁决而承担了102亿美元的一次性税收支出，苹果表示不计这笔一次性费用的EPS为1.64美元，高于市场预期（1.60美元）。分业务看，iPhone营收创9月季新高，优于市场预期：1）iPhone：营收462.2亿美元创9月季新高，同比+5.5%，高于市场预期（450.4亿美元），iPhone活跃安装基数在每个区域都创下了历史新高；2）Mac/iPad：Mac营收77.4亿美元，同比+1.7%，符合市场预期（77.4亿美元），增长源于MacBook Air需求较好，Mac安装基数创历史新高，本季度约有50%客户是Mac新用户；iPad营收69.5亿美元，同比+7.9%，略低于市场预期（70.7亿美元），在墨西哥/巴西/中东/印度和南亚实现双位数增长，iPad安装基数再创历史新高，本季度购买iPad的客户中有50%以上是新用户；3）可穿戴/家居/配件：营收90.4亿美元，同比-3.0%，低于市场预期（92.1亿美元），Apple Watch安装基数创历史新高，本季度购买Apple Watch的客户中有超50%是首次购买该产品；4）服务：营收249.7亿美元，同比+11.9%，低于市场预期（252.7亿美元），增长源于活跃设备安装基数的持续增长，交易和付费账户均创下历史新高，付费账户和订阅数量均同比增长双位数。分地区看，美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收416.6/249.2/150.3/59.3/73.8亿美元，同比+3.9%/+11.0%/-0.3%/+7.6%/+16.6%，其中美洲、欧洲和亚太其他地区收入创9月季新高。盈利能力方面：综合毛利率46.2%，同比+1.1pcts环比基本持平，接近指引区间上限（45.5%-46.5%），其中硬件产品毛利率36.3%，同比-0.3pct环比+1.0pct，服务毛利率74.0%，同比+3.1pcts环比基本持平；净利率15.5%，同比-10.1pcts环比-9.5pcts。未来展望：预计12月季收入同比增长低至中个位数，AI是驱动换机的重要因素，将加大AI方面资本支出。据管理层电话会信息，假设宏观经济环境不再恶化，苹果预计12月季（24CQ4）收入同比增长低至中个位数，其中服务收入同比增长双位数。盈利方面，苹果预计 12 月季毛利率区间46%-47%，OpEx区间153-155亿美元。AI方面，苹果表示将在今年12月和明年4月推出更多功能和更多语言版本，同时会加大AI方面的资本开支，苹果表示AI是驱动换机的重要因素，目前 iOS18.1系统的采用率是17.1的两倍，显示出消费者对于苹果AI的明显兴趣。

新品方面，1）苹果或首次进军智能家居IP摄像机市场，旨在通过无线连接与其他 Apple硬件产品无缝集成，计划于26年量产；AI化 AirPods，并进一步集成更多的健康管理功能形成关键卖点之一；2）关注iPhone17核心环节的创新升级；3）关于短期新品订单修正影响，据我们跟踪，iPhone16普通款订单有所下修，但Pro系列销量需求仍佳，预计整体影响非常有限。

继续看好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势。如我们此前观点，我们认为苹果具有极强的软硬件产品定义以及应用场景的创造优化能力，移动端 AI 化趋势依旧需要紧跟苹果的步伐，且 25-27 年我们认为苹果 iPhone、穿戴和 XR 硬件又将迎来创新大年，看好苹果 AI 时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。

（2）华为：原生鸿蒙正式发布，Mate70新机已开启预售，ADS 4.0将于2025年推出高速L3级商用、城区L3级试点。

手机及鸿蒙系统：华为原生鸿蒙HarmonyOS NEXT（HarmonyOS 5.0）正式发布，Mate70新机已开启预售。10月22日华为原生鸿蒙HarmonyOS NEXT（HarmonyOS 5.0）正式发布，底座全部自研，采用全新系统架构，HOS NEXT的流畅度+30%，手机续航+56min；互联方面基于全新分布式软总线，跨设备连接速度快3倍，连接数量提升4倍，功耗-20%；此外全新小艺助手、安全和设计美学均全面升级。鸿蒙生态加速突破，目前已有超1.5万个鸿蒙原生应用和元服务上架，通用办公应用覆盖全国超过3800万个企业，数千个政企内部办公应用加速上线；目前鸿蒙操作系统在国内市场份额居Top2，拥有1.1亿+代码行、675万注册开发者、10亿+鸿蒙生态设备。此外，Mate70已开启预售，关注光学、感知系统、芯片等设计和功能创新。

汽车方面，华为ADS 4.0将于2025年推出高速L3级商用、城区L3级试点；尊界预计明年春天上市。在2024世界智能网联汽车大会中，余承东表示汽车网联化严重滞后于5G通信网络的发展，建议加快5G上车；L3级自动驾驶预计最快明年实现商用，建议加快相关标准的立法。此外，华为ADS 4.0将于2025年推出高速L3级自动驾驶商用及城区L3级自动驾驶试点；华为江淮合作的尊界在广州车展亮相，明年春天上市，售价超100万元。

（3）小米：人车家全生态齐头并进，Q3营收再创历史新高，经调整净利润同环比提升。

单季度营收再创历史新高，经调整净利润同环比提升。公司24Q3营收925.1亿元，同比+30.5%/环比+4.1%，单季营收连续三个季度强劲增长；智能手机/IoT与生活消费品/互联网服务/智能电动汽车等创新业务营收分别为474.5/261.0/84.6/97.0亿元，占总营收比重分别为51.3%/28.2%/9.1%/10.5%。24Q3公司经调整净利润62.5亿元，同比+4.4%/环比+1.2%，其中包括智能电动汽车等创新业务经调整净亏损人民币15亿元。毛利率20.4%，同比-2.3pcts/环比-0.3pcts，其中手机x AIoT分部毛利率20.8%，智能电动汽车等创新业务分部毛利率为17.1%。公司降本增效成果持续显现，24Q3总体营业费用率14.8%，同比-0.9pct；持续加大研发投入，24Q3研发费用60亿元，同比+19.9%/环比+8.3%；截止24Q3末研发人员达2.04万人，环比24Q2末增加11.7%，占员工总数48.6%。受益于主营业务高增长，公司24Q3末现金储备1516亿元，同比+18.7%，充沛的现金流为核心业务及新业务拓展提供坚实基础。

智能手机：24Q3出货量及营收同比持续增长，毛利率阶段性承压；小米15系列助力高端化稳步推进。24Q3公司智能手机业务营收474.5亿元，同比+13.9%/环比+2.0%；毛利率11.7%，同比-5.0pct/环比-0.4pct，毛利率下降主要系核心零部件价格上升及竞争加剧，伴随供应链成本回落，预计Q4手机毛利率表现会更好。出货量方面，24Q3小米全球智能手机出货量达43.1百万台，同比+3.1%，出货量连续17个季度排名稳居全球前三，市场份额为13.8%。ASP方面，24Q3公司智能手机ASP 1102元，同比+10.6%/环比持平。公司高端化战略持续推进，24年10月发布的小米15系列在起售价高于小米14系列的情况下，更快实现了100万台销量的突破。全球化布局成效显著，在中国大陆/欧洲/印度/拉美/中东/东南亚/非洲市场市占率14.7%/20.4%/16.7%/16.4%/16.4%/15.5%/11.7%，在69个市场排名前五；公司预计25年手机销量仍将延续增长趋势。

IoT及互联网：IoT业务营收同比增速强劲，毛利率再上新台阶；互联网业务稳健增长。IoT业务方面，24Q3营收261.0亿元，同比+26.3%/环比-2.5%，同比高增主要系智能大家电、平板及可穿戴产品收入增长带动：1）智能大家电：24Q3收入同比+54.9%，主要系国内空调出货量增加；公司认为白电行业仍有产品创新和商业效率提升空间，预计2025年大家电业务增长势能依然强劲。2）平板：24Q3收入同比+36.5%，主要系境外市场推出的Redmi Pad SE 8.7、Redmi Pad Pro系列平板收入增加；3）可穿戴产品：24Q3收入同比+40.2%，主要系TWS耳机及智能手表出货量增加。24Q3 IoT业务毛利率20.8%，同比+2.9pct/环比+1.1pct，连续3个季度维持较高水平，充分体现公司产品结构改善以及核心自研能力提升的效果。互联网业务方面，24Q3营收84.6亿元，同比+9.1%/环比+2.4%；毛利率77.5%，同比+3.1pct/环比-0.8pct；营收及毛利率同比改善主要系广告业务收入增加所致。Q3公司全球互联网服务用户规模持续扩大、境外互联网业务收入再创新高，境外收入在整体互联网服务收入占比32.5%，同比+2.5pct。

汽车：24Q3毛利率环比提升至17.1%，产能爬坡、智驾进展提速，全年冲击13万台交付目标。24Q3公司智能电动汽车等创新业务营收97.0亿元；毛利率17.1%，环比+1.7pct；经调整净亏损人民币15亿元。Q3智能电动车的单车ASP 23.9万元，环比+4.4%，主要系本季度交付的SU7 Pro及Max占比提升。毛利率环比改善明显，主要系ASP提升及大单品策略带来的规模效应所致；预计24Q4毛利率将环比持续改善。公司汽车产能持续爬坡，24Q3小米SU7交付达3.98万辆，目前已完成交付10万辆目标，上调全年交付目标至13万辆。自动驾驶进展提速，11月正式发布超级驾驶系统（HAD），将全面接入端到端大模型，预计12月底开启先锋版推送。中长期看，我们认为小米有望凭借自身多领域的核心优势跻身新势力销量第一梯队，并努力向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军，看好公司中长期市值上升空间。

（4）传音：Q3业绩基本符合预期，净利润短期承压，毛利率企稳回升；加速AI端侧应用布局。24Q3营收167亿元，同比-7%/环比-2%；归母净利润10.5亿元，同比-41%/环比-14%；毛利率21.7%，同比-3.5pct/环比+0.8pct。Q3归母净利润同比降幅较大，主要系汇兑损失影响；毛利率环比提升，主要系上游元器件价格压力减轻所致。公司加速推进AI端侧产品技术布局，9 月以来旗下品牌发布多款搭载 AI 功能的手机，包括 PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰 PHANTOM V Fold2 5G，配备全新TECNO AI，搭载包括Ella AI 语音助手在内的一系列专为提升效率、优化沟通而生的强大AI功能；此外，9月13日传音控股与联发科技携手共建人工智能联合实验室，聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式 Al 的端侧部署和优化方案，共同探索面向大众的AI智能体服务和手机端应用场景。

（5）安克创新：Q3业绩再超预期，看好渠道深化+潜力新品共驱长期成长。

前三季度表现优异，线下渠道、独立站拓展顺利。公司Q1-3收入164.5亿同比+39.6%，归母净利14.7亿同比+21.3%，扣非归母13.0亿同比+41.1%，毛利率44.3%同比+1.0pct，净利率9.3%同比-1.3pcts。分地域来看，境内收入5.7亿同比+31.5%，境外收入158.8亿同比+39.9%；分渠道来看，线上收入115.0亿元同比+41.7%，线下收入49.5亿同比+34.8%，其中公司独立站收入16.5亿同比+104.5%，收入占比提升至10.0%。

Q3业绩再超预期，收入、利润均实现同比高速增长。单看Q3，收入68.0亿同比+44.1%环比+29.0%，归母净利6.0亿同比+52.4%环比+6.8%，扣非归母5.4亿同比+42.0%环比+19.2%，毛利率43.0%同比-0.5pct环比-2.2pcts，净利率9.2%同比+0.4pct环比-1.8pcts。公司Q3收入、利润实现同比高速增长，主要系海外市场线上需求较为景气，亚马逊Prime会员大促日销量再创历史新高；同时也受益于公司专注发展核心业务，持续推出创新产品、提升产品竞争力，消费级储能等新赛道亦持续贡献收入增量。分业务看，充电储能类、智能创新类、智能影音类三大品类均稳步发展，并推出多款创新产品。Q3毛利率下降主要系受海运成本上涨等外部因素影响，但公司内部仍积极采取提效降本、供应链优化等措施降低影响。

展望后续，看好储能、安防等新品以及渠道深化助力公司长期成长，关注端侧AI布局。短期来看，Q4为传统旺季，公司为筹备平台大促活动，主动增加产成品备货，我们预计主要核心产品望延续较佳表现。中长线看，充电储能板块，公司望巩固数码充电领域的领先地位延续增长趋势，储能方面我们看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，打开充电类业务新成长空间；智能创新板块，公司安防产品在海外市场具备竞争力，仍有较大发展空间，清洁业务持续改善；智能影音板块，公司音频业务随着产品持续创新，品牌影响力不断增强望向上成长。渠道方面，公司基于“线上+线下”全渠道多元化销售发展战略，不断完善多渠道、多层次的销售体系，同时加强澳新、东南亚等潜力市场的开拓，构筑公司长期成长力。此外，公司表示看好端侧AI发展，建议关注AI赋能公司产品线创新及潜在新品布局。

（6）萤石网络：Q3业绩承压，2+5+N生态驱动长期发展。

Q3收入保持稳健增长，利润端下滑。Q3营收13.8亿同比+12.7%环比+2.4%，归母净利0.9亿同比-34.8%环比-40.5%，扣非归母0.9亿同比-33.5%环比-41.0%，毛利率42.0%同比-2.3pcts环比-1.9pcts，净利率6.8%同比-4.9pcts环比-4.9pcts，期间费用率35.1%同比+1.8pcts。Q3收入保持稳健增速符合预期，利润端下滑，毛利率同比下降较大，主要受到产品结构调整、原材料成本上升、行业竞争等因素影响。同时公司在新品投放、渠道拓展等方面营销费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用，导致利润下降较大。

展望后续，今明年继续关注AI创新融合，智能入户、服务机器人等新品以及云平台业务成长。萤石生态体系上半年已全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制5大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。我们认为公司望受益AI发展新机遇，其新发布了自主研发的面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”，定义了萤石L0-L4的AI技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。

2、整机组装：关注Q4 AI新品终端景气，看好AI化望推动新一轮换机升级周期

整机组装环节，当前市场主要关注：1）苹果Apple Intelligence iOS18有望在全球各地区陆续更新上线，此举将推动智能手机AI化升级，带动新一轮换机需求的释放；2）华为Mate70系列新机已开启预售，华为新机迭代带动产业链创新升级加速；3）AI大模型持续赋能PC、可穿戴、智能家居等各类消费终端设备，新品创新层出带来产业链新机遇。

中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看， 24M10月合计营收13059.6亿新台币同比+5.8%环比+10.6%，下游需求持续回暖，24H2旺季厂商展望普遍趋于乐观，并看好AI对于下游各终端的推动前景。

国内龙头方面，估值仍具向上空间，展望25-26年多新品驱动，alpha明显。

1、 立讯精密： Q4业绩提速可期，三驾马车共驱长线成长。

24全年业绩展望20-25%区间，Q4提速可期。公司展望全年归母净利区间为131.4-136.9亿，同比20-25%增长，扣非114.9-127.1亿，同比12.76-24.82%增长，对应Q4业绩40.7-46.2亿，同比13.7-29.0%，仍延续同环比增长，我们认为实际达到区间中上限概率较大，主要原因：1）公司为iPhone16 Pro Max新机主供厂商，Pro机型销售相对较佳，加上Apple Intelligence落地和优化，我们认为Q4公司iPhone组装业务份额和盈利能力将明显提升，叠加iPhone增量零部件和Qorvo资产在大客户射频模组提升份额，以及airpods4等穿戴业务相对旺销；2）通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部客户进展较佳，公司在224G电连接平台全球技术领先，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而公司汽车业务在线束连接器领域客户拓展和产能布局进度提速，在其引领下24年将延续50%以上高增长；我们综合判断Q4业绩有望提速。

三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕整合仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，近期收购莱尼线束业务叠加后续布局，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。

2、 比亚迪电子：24Q4整体展望乐观，看好公司A客户+汽车+算力三驾马车共驱成长。

24Q4前瞻：Q4整体展望乐观，各项业务保持向好态势，有望实现环比增长。A客户手机Pro系列需求稳健，iPad新品份额提升，机壳业务财务费用减轻，稼动率提升或将推动利润释放；汽车业务受益汽车销量快速增长以及新品放量，预计延续此前增长势头；英伟达业务，AI服务器持续出货，液冷散热等算力新品通过验证并有望出货，数据中心电源模块、高速铜缆等新品持续送样，AMR加速布局。

展望24/25年，A客户、安卓高端向上、汽车及算力业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，A客户产品AI化加速有望推动未来三年换机需求的释放，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为25年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为旗舰机型回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）算力相关产品：公司在AI服务器、液冷散热、光模块、高速铜连接、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。

华勤技术：国产ODM头部厂商，NB及服务器业务有望成为公司第二成长曲线。公司24Q3实现收入366.1亿同比+45.4%环比+58.0%，归母净利7.6亿同比+8.0%环比+10.6%，毛利率11%同比-6.4pcts环比+1.2pcts，整体表现符合预期，季度收入创历史新高，数据中心业务放量高速增长。目前公司已形成以智能手机为主，NB、Pad、AIoT及服务器/交换机和汽车电子多品类产品矩阵，致力于打造“2+N+3”（2：手机+NB，N：耳机、手表手环、智能等消费类电子产品，3：企业级数据中心产品+汽车电子+软件服务）的产品结构。公司持续将在智能手机ODM领域积累的研发制造技术经验应用于NB和服务器领域，近两年已形成一定的规模。NB方面与联想、宏基、华硕、三星、华为、荣耀、小米等品牌形成深入合作，随着新产能的释放，NB ODM市占率有望持续上升；数据中心业务方面，与阿里、腾讯、字节紧密合作，NV L20/H20 AI服务器产品均已量产出货，此外高速交换机整机产品亦有布局，未来成长空间可观。此外，公司通过对外收并购实现重点客户以及业务领域的扩张：1）拟以28.5亿港币收购易路达控股80%股份，此举将帮助公司切入北美大客户声学产品供应链，并进一步优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构，并在供应链资源和成本管控等方面形成协同优势；2）拟以3.48亿元收购南昌春秋电子65%股权，南昌春秋主要产品为NB金属机壳，公司此次外延收购将助力公司NB整机业务结构件自供比率快速提升，加强垂直一体化优势，打开潜在的业绩弹性空间。

龙旗科技：安卓ODM核心供应商，AI PC+XR+ 汽车电子布局打开新成长空间。公司24Q3实现收入126.4亿同比+93.0%环比+5.8%，归母净利0.9亿同比-46.7%环比-56.2%，毛利率5.4%同比-5.3pcts环比-0.7pct，盈利能力下滑较多。公司持续提升产能规模优势和成本竞争力，不断拓宽手机ODM领域的品牌客户群并提升份额，23年进军AI CP领域，与高通达成战略合作，积极拓展安卓等品牌，打开新的成长空间。在XR领域，公司与全球互联网头部客户推出二代智能眼镜产品，在AI技术的加持下，二代智能眼镜产品市场销售表现良好，此外公司还与国内AR头部品牌客户合作AR算力单元产品，并积极开拓海外AR产品市场。汽车电子方面，公司自22年开始积极开展汽车电子相关业务并成立汽车电子事业部，主要聚焦智能座舱域产品，品类包括域控制器、中控屏、扶手屏、手机无线充等。目前已在惠州工厂建立汽车电子生产线，并通过部分客户的审厂要求，开始产品的小批量出货。

3、主芯片：高通、联发科Q3安卓业务同环比提升，海外大厂加速布局AI端侧应用

手机：高通、联发科Q3手机业务同环比增长，预计旗舰新品发布有望带动Q4业绩；大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断。

1）高通：Q3营收近指引上限，手机业务表现符合预期；预计Q4营收中值同比+9.9%。高通24Q3营收102.4亿美元，同比+18.2%/环比+0.1%，接近指引上限，主要受益于汽车和IoT业务强劲增长；净利润30.4亿美元，同比+33.3%/环比+14.7%。展望24Q4，高通预计营收105~113亿美元，指引中值同比+9.9%。AI方面，公司对边缘AI业务发展势头表现满意，持续推出多款行业领先的骁龙8 Elite、Cockpit Elite和Ride Elite等新品。

2）联发科：24Q3手机业务营收同比+33%；预计天玑9400的强劲销售将带动Q4手机业务环比增长；上调24全年天玑旗舰手机芯片营收预期至同比+70%。联发科24Q3营收1318亿新台币，同比+19.7%/环比+3.6%，营收接近指引上限。展望24Q4，联发科预计营收1265~1345亿美元，按中值计同比+1%/环比-1%，预计年度营收增长超目标，实现以美元计的中双位数增长。10月发布的天玑9400受到客户和市场的高度认可，与天玑9300相比采用天玑9400的机型更多，包括vivo、OPPO和红米的旗舰智能手机。并且搭载天玑9400的智能手机销售势头强劲，例如vivo宣布其X200系列的销量在同期达到前一代的200%，打破了其新设备的销售记录。因此预计24年天玑旗舰手机芯片收入增长将超70%，高于此前超50%的预期。

PC：AMD、英特尔Q3营收符合预期，预计Q4营收同环比增长。伴随基于新款SoC的AI PC新品密集发布，持续关注AI PC市场反馈及25年应用进展。

1）AMD：24Q3营收符合预期，各下游业务表现分化，持续上修数据中心GPU营收指引，预计24Q4营收同环比提升。AMD 24Q3营收68亿美元，同比+18%/环比+17%，同比增长系数据中心与客户端处理器销售额大幅增长，但被游戏和嵌入式部门收入下降所部分抵消。公司预计24Q4总营收为75亿美元（±3亿美元），中值同比+22%/环比+10%。公司于10月推出了下一代MI325X GPU，内存容量和带宽进一步提升，并提供比H200高出20%的推理性能及训练性能。预计MI325X三季度将开始批量发货，戴尔、惠普、联想、超微等公司将在25年Q1提供广泛的系统可用性。此外下一代MI350系列硅芯片表现优异，预计25H2发布，带来迄今为止最大幅度的AI性能提升。

2）英特尔：24Q3营收符合预期，预计Q4营收环比增长，毛利率回归正常EPS转正。英特尔24Q3营收133亿美元，同比-6.1%/环比+3.6%，超指引中值。预计24Q4营收133亿-143亿美元，指引中值同比-10.4%/环比+3.8%，尽管第四季度客户库存继续减少，CCG业务应朝向季节性较高端的增长，预计DCAI和NEX业务整体收入将环比持平。公司仍看好AI PC的发展前景，正缩减转型回归核心业务x86生态，最近与AMD宣布成立x86生态系统咨询小组，扩展x8风险提示：市场竞争加剧的风险，产能扩张和技术进展不及预期，客户需求低于预期，宏观经济及政策风险。本月发布Arrow Lake，将AI PC的强大功能带到桌面端，显著提升了每瓦性能，并首次将NPU引入高端桌面和入门级工作站平台。

3）高通：骁龙X系列平台增加X Plus 8 核计算平台。扩大了AI PC目标市场，X系列笔记本电脑搭载与微软合作打造的Co-Pilot Plus PC功能。个人计算方面，近期高通在最初发布基础上扩展了产品组合，增加了骁龙 X Plus 8 核计算平台。X Plus 8 核在性能和电池寿命方面保持领先地位，使OEM以更实惠的价格提供具有变革性、不打折扣的轻薄、Co-Pilot Plus的端侧AI版PC。戴尔、惠普、联想、三星、宏碁和华硕在内的领先OEM都将搭载X Plus 8核平台的设备。目前，在X系列产品组合中已有58个平台推出或正在开发，骁龙X系列笔记本电脑率先获得10月1日宣布的高通与微软合作打造的全新Co-Pilot Plus PC功能，包括调用、点击执行、改进搜索、照片超分辨率、生成场和阵列以及绘画。    

IoT：国内SoC公司24Q3业绩延续同比提升，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏；24Q1-24Q3同比表现持续向好。1）晶晨股份24Q3营收16.2亿元，同比+8%/环比-1%，其中国内/海外占比约3:7，营收同比增长主要系T、A、W系列营收同比增长驱动。24Q3归母净利润2.3亿元，同比+80%/环比-1%；毛利率38.2%，同比+2.2pct/环比+1.9pct，净利润同比高增长，主要系营收及毛利提升、存货销售带来的资产减值下降驱动；净利润环比下滑，主要系汇率因素导致Q3汇兑损失3700万元，剔除汇兑损失影响，Q3经营性净利润环比提升多约5500万。公司Q3产品价格稳健，T系列延续增长趋势，Q3 T系列收入、出货量均实现环比增长，同时毛利率环比提升，T系列业务增速快于TV市场整体增速；新品方面，W系列Wi-Fi芯片首次突破国内运营商市场，预计W系列销量2024年首次突破全年1千万颗。2）瑞芯微24Q3营收9.1亿元，同比+51%/环比+29%；归母净利润1.7亿元，同比+222%/环比+47%；业绩高增长主要系公司汽车电子、工业、行业、消费等AIoT多产品线市占率提升，叠加三季度传统旺季推动业绩表现所致。24Q3毛利率37.3%，同比+1.3pct/环比+0.5pct，毛利率已企稳并开始进入上升通道。公司围绕RK3588系列为旗舰，此外新产品RK3576、RK2118、RV1103B等新品处在快速导入目标领域的头部客户阶段，增量价值更多将在未来持续释放。3）恒玄科技24Q3营收9.4亿元，同比+44%/环比+7%，营收同环比提升，主要系下游可穿戴市场成长较好，公司TWS品牌市场份额持续领先，叠加Q3传统消费电子旺季，终端新品发布较多所致；此外公司在智能手表/手环市场持续开拓，市占率快速提升。Q3毛利率34.7%，同比+0.2pct/环比+1.3pct，实现今年以来的环比持续改善；归母净利润1.4亿元，同比+106%/环比+18%；盈利能力提升主要系收入增长摊薄期间费用率，同时毛利率逐季改善带动净利率回升。展望Q4和明年，受益于上游成本下降和产品结构改善，预计公司毛利率将持续改善。4）全志科技24Q3营收6.2亿元，同比+40%/环比-5%；归母净利润0.3亿元，同比+995%/环比-54%，同比延续高增，环比下降主要系公司持续高研发投入所致；毛利率30.8%，同比-2.6pct/环比-1.8pct，毛利率下降主要系产品结构中海外入门级产品占比提升。5）中科蓝讯24Q3 营收4.6亿元，同比+15%/环比+7%，归母净利润0.7亿元，同比-15%/环比-10%；毛利率24.5%，同比+0.1pct/环比+1.1pct，八大产品线毛利率环比均有改善。24年11月公司宣布讯龙三代BT895x平台已经完成了与火山方舟MaaS平台的对接，产品搭载于FIIL GS Links耳机中，可支持豆包大模型AI功能，现已上市预售。

4、光学：今明年旗舰新机以潜望、大底等创新为亮点，关注国内模组/棱镜/CIS/镜头等龙头厂商份额提升

24年10月头部光学大厂营收季节性下滑，关注下半年旗舰机型光学创新带动。

1）中国台湾光学厂商24M10营收88.9亿元新台币，同比-3.6%/环比-6.5%。其中大立光24M10营收同比+3.6%  /环比+0.4%，24Q3营收同比+39.2%/环比+72.8%。展望后市，大立光于十月中旬法说会中表示由于客户下修订单幅度稍大，10月拉货动能将与9月差不多，11月营运动能也不强。原因包含1）之前独家时量比较多，现有竞争对手；2）客户根据销售情况推算出货量并进行调整。

2）舜宇光学科技10月手机镜头销量同比-1.9%/环比-2.6%，手机摄像模组销量同比-37.5%/环比-8.1%，手机摄像模组出货同比下降主要系公司专注中高端业务，产品结构较去年同期显著改善所致。公司此前上调全年出货及毛利率指引：手机领域，预计24全年手机镜头出货量增速5%~10%，手机镜头毛利率20%~25%；维持24全年手机摄像模组出货量同比持平指引，预计手机摄像模组毛利率将由24H1的6%~8%持续提升至24H2的6%~10%范围。车载领域，上调24全年车载镜头出货量增速指引至10%~15%，毛利率指引不变。XR领域，上调全年营收增速指引至25%。

3）高伟电子上半年营收超预期，预计随着下半年公司导入苹果iPhone新品后摄潜望和超广角，公司业绩有望迎来放量拐点，长线业绩和市值空间可观。

5、显示：新兴市场需求平稳及国内补贴政策带动下，11月电视面板价格维持平稳

价格方面，1）电视面板：据WitsView，进入11月后，电视面板需求仍维持在相对较好的水准，小尺寸面板新兴市场需求不差，大尺寸面板受惠于国内以旧换新补贴政策的刺激，需求明显上扬，加上品牌在十一长假促销后，提前启动双十一促销档期，维持市场热度不减的情况下，预期电视面板价格可望获得支撑。目前预期11月份电视面板价格仍可全面维持持平态势，且部分面板厂在需求好转的状况下，不排除将针对需求较好的特定尺寸提出涨价想法。2）显示器面板：据WitsView，显示器面板价格在10月份跌幅开始扩大下，面板厂压力遽增，不过因为进入11月份后，需求仍处于淡季，因此跌价压力仍在，但跌幅有机会不再扩大，可望维持与10月相当的跌势。3）笔电面板：据WitsView，进入11月份后，在需求仍稍有支撑下，预期面板厂对面板价格的态度将更为软化，整体面板价格可能会出现更为明显的跌势。

6、结构及功能件：关注iPhone17潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，以及AI化推动终端散热需求提升

金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，关注iPhone17潜在结构件材质及设计和供应商格局变化。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、东睦股份、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺、福蓉科技、英力股份等。A客户体系建议关注25年潜在结构件材质及设计以及供应商格局变化，关注新导入手机中框供应体系的立讯精密。

折叠屏手机市场增速放缓，中长期渗透率有望持续提升。9月10号华为发布全球首款商业化量产的三折叠屏新机Mate XT非凡大师，引发市场对于三折叠机的强烈关注，根据群智咨询数据，MateXT在24Q3销量预计在20万台左右。据IDC数据，24Q3中国折叠机手机市场出货量约223万台同比+13.6%，增速有所放缓，其中华为以41.0%的市场份额继续保持领先地位‌；中长期看，据TrendForce预估，24年全球折叠屏手机出货量约1780万台同比+12%，渗透率在1.5%，随着铰链和屏幕等相关技术日渐完善且产品价格持续下探，预计到28年渗透率有望达到4.8%。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有铰链等产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及成本持续下探，且未来海外头部品牌厂商亦将进入并推出高端折叠机型，有望推动折叠机需求中长期保持快速增长。

长盈精密：Q3业绩符合预期，Q4盈利能力望延续逐季改善趋势，看好行业景气向上及公司管理优化。

Q3业绩符合预期，收入创单季度历史新高。前三季度实现营收121.0亿同比+23.6%，归母净利5.9亿同比+38159.1%，扣非归母3.7亿去年同期亏0.76亿。单看Q3营收44.1亿同比+13.5%环比+17.4%，归母净利1.6亿同比+20.6%环比+29.6%，扣非归母1.5亿同比+43.7%环比+68.0%，毛利率20.0%同比-1.5pcts环比+1.8pcts，净利率4.0%同比+0.1pct环比+0.3pct，期间费用率14.0%同比-1.8pcts。Q3收入创历史新高，主要系进入Q3传统旺季，公司订单需求持续好转带动稼动率提升，其中安卓业务产能偏紧，同时A客户新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持向上趋势，叠加费用端下降，带动Q3盈利能力环比改善。

展望24Q4及25年，消费电子及新能源业务向上+管理能力优化望带动公司盈利弹性释放。短期看，公司Q4订单需求有望保持较佳趋势，预计收入环比有望向上，叠加费用端下行、新能源业务良效率提升等因素，预计整体盈利能力将延续逐季改善趋势。全年看，消费电子业务，公司在A客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，T客户及C客户等行业核心头部厂商结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。25年看，A客户Mac、AI Phone等新项目有望带来新增量，同时新能源业务有望延续好转趋势，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利润增量的弹性空间。

7、充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂成长

①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，10月国内充电基础设施持续增长，24年1-10月桩车增量比1:2.6。

特斯拉Cybercab取消充电口，推出无线充电技术。根据特斯拉“We “Robot”发布会，特斯拉无人驾驶出租车Cybercab将摒弃传统的NACS端口，转而采用无线感应充电技术。该技术通过车位上的发射线圈与车辆内的接收线圈之间的电磁感应实现能量传输，无需人工插拔充电线，功率可达19kW。此前，特斯拉已经收购了工业应用无线充电解决方案提供商Wiferion，其技术能提供高达93%的充电效率。无线充电技术的创新有望提高用户体验和使用效率，预计会对未来电动车的充电方式产生重大影响。

海外连接大厂看好AI应用带动，Q3营收表现均超指引，预计Q4营收有望持续同比增长。1）安费诺：AI需求等驱动Q3营收超指引上限，预计Q4营收同环比双位数增长。24Q3营收创历史新高，达40.40亿美元，同比+26%/环比+15%，增长主要由IT数通、移动网络、移动设备、商业航空和国防市场的业务增长及公司收购贡献；营业利润率、订单量亦创新高，调整后营业利润率达21.9%，同比+1.1pcts/环比+0.6pcts；订单总额达44.12亿美元，同比+39%/环比+9%。公司预计24Q4销售额39.5~40.5亿美元，同比+19%~22%，其中移动设备有望保持较高水平，商用航空市场将实现环比高个位数增长，IT数通将实现环比中个位数增长，国防市场将环比小幅增长。2）泰科：Q3营收超此前指引，预计FY25 AI业务收入翻倍。泰科Q3营收41亿美元，同比+2%/环比+3%，主要受益于通信部门AI相关应用销售带动。公司通信、工业部门营收实现同环比增长，交通运输部门营收同环比下降短期承压。Q3订单总额超38亿美元，受到季节性因素、AI项目强劲和一般工业市场持续疲软的综合作用。展望未来，预计Q4销售额39亿美元，同比+2%/环比+1.8%，主要系季节性驱动。公司看好AI应用对业绩的驱动，预计AI业务在FY25销售额将翻倍，进一步推动整体业绩增长。

立讯精密收购莱尼及子公司股权，打造汽车线束全球领导厂商。9月14日立讯发布公告，收购Leoni AG及其下属全资子公司股权。本次交易完成后，公司将通过新加坡立讯持有Leoni AG的50.1%股权，全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚将持有Leoni K 100%股权。Leoni AG和Leoni K将在完成股权交割后纳入公司合并报表范围。莱尼为欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头，产能遍布全球，核心大客户均为奔驰、宝马、大众等头部车企，在欧洲地区及豪华品牌市场核心地位突出。此次莱尼并购协同效应明显：对于立讯来说，莱尼在线束研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局方面具备深厚优势，与立讯汽车线束业务具有高度互补性，收购莱尼有助于汽车线束实现区域性龙头向全球性巨头的跃升，在客户准入、产能布局、市场拓展等方面实现快速拓展，亦为立讯除线束外的多产品线打开出海口；对于莱尼来说，立讯在管理运营、资金、商务拓展等方面全方位优化赋能，有助于快速降低财务成本和提升运营效率，从而改善自身经营及业绩表现。我们判断收购将于25年正式完成，公司目标在25年帮助莱尼实现损益两平，26-27年盈利逐步提升，并在5-7年内追平立讯自身线束盈利水平，二者强强联手打造全球汽车线束连接器行业领导厂商，结合其他品类业务同步发展，进一步助力立讯在三个五年内成为全球汽车Tier1领导厂商。

8、射频/天线：国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头LPAMiD新品进展

稳懋24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%；Qorvo预计Q4营收同比-16%/环比-14%，主要受5G中端机需求向入门级转变影响。1）稳懋：24M10公司营收12.3亿元新台币，同比-22.9%/环比 -0.8%。24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%，低于此前24Q3营收环比个位数下滑的指引。环比下降主要系安卓拉货动能放缓影响。2）Qorvo：FY25Q2（CQ3）单季营收超指引中值，FY25Q3营收指引不及预期。Qorvo FY25Q2（CQ3）营收同比-5.2%/环比+18.0%至10.47亿美元，超此前指引中值。展望未来，公司预计安卓5G中端智能手机市场需求向入门级转移的趋势无法逆转，并将对公司FY25Q3、Q4及FY26Q1的营收和稼动率带来压力；预计公司FY25Q3（CQ4）营收9亿美元，同比-16.2%/环比-14.0%。

9、电池：钢壳电池渗透率有望持续提升，中长期关注终端AI化带动电池创新趋势

消费电池行业景气需紧跟库存及下游终端需求情况， Q3整体表现旺季不旺，进入Q4下游消费需求因品牌新机持续推出呈现改善趋势。从中国台湾消费电池厂商月度和季度数据来看，24Q3收入542.1亿同比-2.1%环比+12.2%，24M10月营收217.9亿同比+5.9%环比+19.0%，Q3同比下滑表明旺季需求稍显疲软，但进入Q4消费电子环节实现同环比增长，显示新机带动需求回升。库存方面，国内消费电池厂商24Q3库存同比+1.0%环比+15.6%，同环比提升更多源于下游终端新品备货所致。

电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右、其他包括欣旺达等厂商。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。此外，消费电池行业中长期正向着“电芯+Pack”垂直一体化的“A+A”模式转变，电芯厂持续向Pack环节延拓扩产，而由于电芯产品具有较高的专利技术壁垒和较长的客户开发周期，Pack厂选择向BMS SiP级封装领域发展，或选择向上游电芯环节投入开拓。

珠海冠宇：24Q3消费主业保持盈利改善趋势，业绩略不及预期主要受动力类亏损拖累以及汇兑损失。公司24Q3收入31.7亿元同比+3.4%，归母净利1.7亿元同比+11.4%，扣非归母净利1.5亿元同比+24.6%；毛利率28.3%同比-0.5pct，净利率4.2%同比-1.0pcts。Q3整体经营保持向好态势，利润表现不及市场预期主要受动力类亏损拖累，以及Q3汇率波动带来几千万的汇兑损失。展望中长期，公司手机电池导入北美大客户新机，出货量有望快速增长，AI PC对终端续航要求推动电池升级或有望带动ASP提升，毛利率有望保持改善趋势，动力类业务伴随启停及无人机放量占比提升，叠加股权比例逐步稀释有望实现减亏。公司拟在马来西亚拟投资 20 亿元建设消费类电池产品，预计 26-27 年建成年产能 5000w 颗电池约20+亿产值的基地，主要为北美大客户备产，未来有望拿到更多份额，且果链电池环节将呈现“电芯+Pack” 一体化的趋势，将进一步打开公司的成长空间。

欣旺达：24Q3旺季业绩表现不及预期，盈利能力保持恢复态势。24Q3收入143.6亿同比+18.9%，归母净利3.9亿同比+6.4%，扣非归母净利3.5亿元同比+46.9%，毛利率15.1%同比+0.7pct，净利率1.0%同比+0.3pct。公司展望24/25年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司子公司锂威消费类电芯产品市场份额不断提升，进一步提高消费电芯自供率，提升产品附加值，带动盈利能力改善，且公司不断加大对消费锂电技术的投入，有望未来切入北美大客户核心产品的电芯供应链，打开新的增长空间。而动力电池进展持续向好，预计未来2-3年将进入正向循环，亏损逐步收窄。

10、PCB：重视苹果明后年软硬板创新升级，中长期聚焦关注算力浪潮及端侧AI升级趋势

Q4 PCB产业链Q4整体景气仍有望维持，稼动率仍保持在较高水平。我们总体认为，相较于19-21年的5G上升周期，此轮AI驱动的科技创新上升周期将持续更长时间且产生的市场需求也更广阔，国内 PCB 行业持续升级扩充中高端产能并布局海外产能，业绩释放具备持续性。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期：

1）受益于全球以及国内AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层 PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。而国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910C、寒武纪为代表的国产算力芯片有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于明后年迎来快速放量。卡位海外NV、AMD、TSL等核心算力龙头供应链以及AWS、Meta、谷歌等CSP厂商的沪电、胜宏、景旺、生益科技、生益电子、世运等厂商以及深南、方正、兴森、广合等在国内市场深耕并有望受益国产算力需求的优质标的。

2）以苹果为首的消费电子科技公司加速智能终端的AI升级进程，有望推动手机、PC终端PCB板的升级以及换机需求。苹果WWDC24发布Apple Intelligence，其AI在云端数据中心和终端方面有望加速布局，带动苹果端侧硬件明后年持续升级，此外安卓厂商亦将在端侧AI加速布局，推动硬件升级。AI 化升级将带来消费电子软硬板设计理念和技术的革新，HDI/SLP规格以及渗透率有望得到提高、FPC升级带动ASP提升。在此背景下，以深耕苹果链的鹏鼎、东山以及在HDI/SLP具备积累的景旺、方正、胜宏等厂商有望受益。

3）自主可控主线：先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正、南亚等在载板基材陆续突破，产能的释放有望解决国内高端产品被“卡脖子”的风险。

PCB库存方面，中国大陆及台股PCB厂商库存24Q2环比提升，周转天数有小幅下滑。24Q1/24Q2 A股PCB厂商库存环比+2.0%/+8.9%，台股PCB厂商库存环比-0.8%/+3.3%，显示伴随需求回暖、库存去化后行业出现库存的回补迹象。中国大陆及中国台湾PCB板块库存23年周转天数在库存水位持续下滑，24Q2需求回暖，国内以及台股PCB厂商周转天数小幅下滑，环比-2.0/-2.2。

产能利用率情况，国内头部厂商24Q3整体产能利用率在85%-95%之间，进入Q4整体景气度维持。据我们今年对各PCB厂商的跟踪情况来看，24H1多数厂商产能利用率保持在80%以上，呈现环比提升的趋势，显示淡季不淡，行业整体景气度向好，进入H2头部PCB厂商整体稼动率将保持环比提升趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。

鹏鼎控股：Q3业绩稳健表现符合市场预期，看好AI化升级周期公司业绩向上弹性。

Q3业绩稳健表现符合市场预期，增长源于大客户新机提前备货且订单量更佳。单Q3季度收入103.6 亿同比+16.1%环比+60.9%，归母净利 11.9 亿同比+15.3%环比+314.7%，扣非归母净利 11.7 亿同比+13.7%环比+365.4%，收入保持快速增长源于北美大客户今年新机备货较去年有所提前，且备货指引同比去年更佳，公司新品料号和份额亦有扩大，利润增速基本跟随收入，显示公司整体经营的稳健性；毛利率 23.62%同比+0.78pct 环比+8.14pcts，净利率 11.48%同比-0.09pct 环比+7.03pcts，今年大客户新机在软硬板方面创新有限，部分料号存在一定降价压力，但公司毛利率同比保持改善趋势源于公司产能稼动率同比提升明显，效率管控做到了很好的对冲；净利率相对稳健显示公司对于费用率的管控。费用方面，销管研财费率 0.6%/2.6%/6.1%/1.3%同比-0.1/-1.2/+0.2/+2.0pcts，其中管理费用节省约0.65亿，研发费同比增加约1亿，财务费同比增加约 2 亿，主因汇率波动带来的汇兑损失增加。公司持续加大了对AI手机及AI PC等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率。

展望24/25年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。短期来看，10月收入43.63亿元同比-2.2%，符合预期，同比下滑源于去年同期15系列出货有递延导致，目前公司整体稼动率仍保持在旺季水平。中长期来看，我们依旧坚定认为果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变。公司亦乐观看待端侧AI大趋势，大客户智能终端AI升级提速，未来新机ASP以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新一轮的成长，AI服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。

东山精密：Q3业绩继续受降价及LED业务拖累，关注明年新品软板升级趋势。

Q3业绩受大客户降价及LED业务亏损扩大而拖累。Q3 收入 98.4 亿同比+11.4%环比+10.7%，归母净利 5.07亿同比-0.3%环比+86.8%，扣非归母净利 4.92 亿同比+7.3%环比+93.3%，扣非归母同比增速转正说明公司整体经营已呈现好转的迹象。毛利率 14.65%同比-0.16pct 环比+2.05pcts，净利率 5.16%同比-0.59pct 环比+2.13pcts，期间费用率8.0%同比+0.2pct环比-0.1pct。Q3业绩承压主因：1）Q3大客户新机备货优于同期，稼动率较佳，但因软板升级略显不足，价格有部分承压；2）LED 业务亏损呈现扩大趋势，提质增效措施的效果仍需时间；3）精密制造及触控显示模组业务Q3出现改善迹象，随着稼动率的持续提高，单月已实现扭亏为盈，据三季报数据，前三季度新能源业务实现收入 61.6 亿同比+36.89%，整体保持快速增长势头；4）汇率波动约带来一定的汇兑损失。

中长线，关注A客户终端AI化带动软板升级、T客户需求转好趋势、国内及海外算力市场开拓进展以及非核心业务的经营改善潜力。明后年为 A 客户的创新大年，手机、可穿戴、pad&笔电等产品均有望迎来大的AI升级革新，有望推动新一轮的换机需求释放，且AI 化升级将带来软硬板设计理念和技术的革新，有望推动 ASP的提升，公司A 客户业务有望迎来加速增长；T 客户方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，精密制造业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来弹性释放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累丰富，或有望在国内及北美算力市场获得新的突破。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A+T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI化大趋势下持续受益。

生益科技：Q3因需求波动增速放缓，看好公司经营穿越行业短期波动。

前三季度收入147.4亿同比+19.4%，归母净利13.7亿同比+52.7%，扣非归母13.1亿同比+55.8%，毛利率22.0%同比+2.5pcts，净利率9.8%同比+2.7pcts。Q3业绩因需求波动增速放缓。公司业绩前三季度增长主要受益于：1）公司覆铜板产销量同比上升，单位制造成本下降，同时优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加；2）子公司生益电子持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层PCB需求增长，产量、销量、收入均较上年同期有所增长，毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。单看Q3，Q3收入51.2亿同比+14.5%环比-1.7%，归母净利4.4亿同比+27.8%环比-18.6%，扣非归母4.0亿同比+24.1%环比-22.6%，毛利率22.9%同比+2.9pcts环比+1.1pcts，净利率9.2%同比+1.7pcts环比-1.8pcts，期间费用率13.3%同比+2.7pcts环比+2.9pcts。Q3业绩同比增速较上半年有所放缓，主要系7月份以来，下游PCB客户因为需求波动和铜价下降有一定库存调整，市场担心CCL行业后续有价格压力，三季度订单量、稼动率环比有所下降，叠加股权激励成本对费用端有所影响。

CCL板块来看，未来存在成本和需求双重推动涨价的可能性，整体估值相对较低。我们整体认为在未来全球经济持续回暖，叠加处于降息周期的背景下，上游原材料价格将处于向上通道，且需求的回暖预期逐步加强势必通过库存这一因素扩大对上游的拉货需求，故我们认为未来中长期CCL整体处于上升通道。短期来看，PCB行业原材料库存有所消化，旺季景气仍在延续，CCL订单有望逐步回暖，行业内因铜价上涨或在酝酿新的涨价情绪，CCL盈利能力或仍将保持改善趋势。

展望未来，公司经营有望穿越CCL行业短期波动，产品高端化不断取得新进展新突破，坚定看好生益科技长线成长逻辑。短期看，虽然市场担心CCL行业后续有价格压力，但公司仍通过订单结构优化来维持高稼动率，且价格整体看仍保持平稳，叠加国家补贴政策驱动下，家电等产品订单需求有望好转，预期Q4经营业绩环比更佳，我们认为公司经营有望穿越CCL行业短期波动；中长期看，在中高端产品方面，公司M7/M8材料已通过海外N客户及国内H客户的认证，预计有望在下半年及明年逐步起量，且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；传统服务器EGS平台渗透率快速提升，M6材料需求持续释放，推动产品结构高端升级；此外北美A客户项目亦有较佳进展；ABF载板基膜（SIF膜）已配合国内大客户验证，目前进展良好。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，带来额外成长动能。此外，生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户，取得大额AI订单，且亦有机会在国内算力大客户取得订单，新产能持续释放，有望对生益科技形成弹性利润贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。

11、声学/马达/微传动：兆威重磅发布灵巧手新品，看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力

机器人方面，人形机器人星辰大海，灵巧手为产业链核心环节。伴随特斯拉Optimus人形机器人快速迭代掀起热潮，全球科技企业近年来纷纷加强人形机器人领域布局。人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广。灵巧手为人形机器人与外界交互的重要媒介，是机器人功能性的直接体现，其价值量占比高，预计特斯拉Optimus灵巧手价值量占比14.0%。根据中商产业研究院，2023年全球机器人灵巧手市场规模达15亿美元，2030年将突破30亿美元，CAGR约10.3%。

1）兆威机电：Q3业绩超预期，重磅发布灵巧手新品，看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力。

Q3业绩超预期，盈利能力显著改善，主要受益于汽车业务高增、产品结构优化。单看Q3，营收4.1亿同比+33.1%环比+23.9%，归母净利0.65亿同比+17.9%环比+69.9%，扣非归母0.56亿同比+47.9%环比+96.8%，毛利率32.1%同比+2.0pcts环比+2.3pcts，净利率15.8%同比-2.0pcts环比+4.3pcts，期间费用率14.8%同比-2.9pcts环比-7.1pcts。Q3业绩改善显著，主要受益于汽车业务延续高速增长趋势，毛利率同环比改善主要是汽车高价值产品出货占比提升，以及费用端优化，其中研发费用率同比-3.6pcts环比-6.0pcts。

兆威举办灵巧手发布会，看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力。兆威研制的电动直驱多指仿生灵巧手采用全驱动方案，集成了包含触觉感知的控制系统和基于神经网络的自学习控制算法，具有17个主动自由度，每个指节可独立驱动，兼顾灵巧性和长寿命设计，具体特点包括：1）采用仿生结构设计，包含15个关节，并具有17个自由度，可扩展到20个自由度，与人手自由度非常接近；2）全球首创的关节内置全动力单元，系统通信速率可以达到1Mbps，可扩展到10Mbps，微驱控制器的精度速度波动≤±0.5%；3）多层PCB设计，最大效率≥95%、位置精度≤0.3°、感知传感≥3。发布会上，公司展示了穿针引线等应用场景，未来升级方向包括电子皮肤、小脑功能等。公司坚持贯彻“1+1+1”产品战略和标准化、模块化的产品设计理念，确保品质的可靠性，使用寿命至少达10年。我们认为兆威作为微传动赛道隐形冠军，在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显，有望通过灵巧手等产品充分受益人形机器人行业快速发展趋势，长线看好公司微传动系统在汽车、人形机器人、医疗、XR等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。

12、被动元件：大厂Q3营收普遍提升，关注AI应用需求带动

村田、TDK 24Q3营收同环比提升，主要系消费电子需求复苏、AI需求带动；部分被工业设备和EV需求下降抵消。展望未来，大厂普遍看好AI应用市场的成长性。

13、设备：整体景气承压，关注受益于AI创新的3C特定需求提升

整体景气承压，关注受益于AI创新的3C设备特定需求提升。受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，3C设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏，短期景气度承压。但我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，关注受益于特定需求的3C设备公司。

三、投资建议

基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善；而行业创新亦在加速。

1）苹果链：关注明年新品创新变化，继续看好苹果端侧和云端的AI创新趋势，把握优质公司中长期向上投资机会。短期来看，关注苹果AI系统上线后市场反馈和新机销量趋势，以及后续AI功能迭代节奏，同时关注明年新品核心环节的创新变化；关于关税问题，其实相较于外贸品牌类企业，苹果链受关税影响极少，其本身不直接承担关税，而苹果在过去几年已逐步完成了对美销售产能的海外布局例如越南和印度，能够有效规避根据产地产生关税，另外，苹果作为美国企业还在申请部分产品的关税豁免，这从上一轮贸易摩擦苹果几乎没受影响可看出，总体上，我们认为无需太担心加增关税对供应链的影响；中长线看，如我们此前观点，我们持续强调果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期，25-27年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件又将迎来创新大年，看好苹果AI时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇；苹果AI持续迭代优化，支持后续机型的市场策略望推动老用户换机潮，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性，且不少优质公司有个体alpha，我们继续首推全面受益苹果终端AI创新的****，继续看好****、****、****、****、****、****、****、****等，并关注****、****、****、****、****、****、****、****、****等。

2）安卓链：华为Mate系列新机开启预售，关注AI、光学等创新带来的投资机会。安卓旗舰进入密集发布阶段，小米、vivo、OPPO、荣耀均已发布旗舰新机，Mate70开启预售，本轮旗舰新机都把AI、光学作为重点，后面建议重点关注新机创新及后续销量，及安卓品牌端格局的变化。零部件端，我们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键，主芯片、光学、散热、被动元件等环节望受益AI创新，建议关注受益AI 创新及终端格局变化的优质标的****、****、****、****、****、****等。

3）AI应用：AI手机、AI穿戴等终端新品密集发布，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，手机/PC/可穿戴/机器人/智能汽车/XR/智能家居等终端望迎 AI创新浪潮，AI手机、眼镜、耳机等终端新品近期密集发布，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。建议关注：a）继续看好苹果继续引领AI时代端侧创新，把握苹果AI产业链优质公司中长期向上投资机会；b）其他品牌端的 AI 大模型及应用布局，如****、****、****、****、****、****、****、****等；c）AI 驱动零部件创新，关注主芯片/晶圆代工/存储/光学/PCB/散热/电池/被动元件/声学等环节。

4）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为、小米及特斯拉汽车链，关注立讯并购莱尼带来的汽车线束及其他多品类汽车业务出海机遇。伴随多款已有车型焕新上市、新品产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型品牌竞争力将持续提升；此外华为智驾方案在多自主品牌、合资品牌中加速导入。小米SU7产能持续爬坡，24年交付目标冲刺13万台；发布HAD超级智驾，智驾技术进展提速，建议关注后续产能进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势。随着特斯拉Robotaxi的推出以及后续FSD的迭代推广，汽车智能化进程加速推进。此外，****收购莱尼及子公司股权，有望带动自身汽车线束升级为全球性龙头，同时除线束外的其他汽车多产品线亦迎来出海口，协同效应明显。建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****、****、****、****等。

5）XR：关注AR赛道中长线成长空间。苹果方面，我们建议关注****等深度参与苹果Vision Pro及后续空间计算产品系列的产业链优质公司；非A方面，Meta AR原型机Orin发布符合预期，但显示、重量/尺寸、成本等方面仍有较大优化空间，AR行业仍处发展早期，持续关注AR技术迭代以及AI赋能，看好AR赛道中长线的成长空间，关注光学、显示等在AR终端BOM占比较高，并有前瞻布局相关技术的厂商。

6）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商****、****、****、****等。

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。