8月19日结构化金融非标论坛杭州活动成功举办

8月19日，结构化金融非标论坛杭州活动成功举办。来自浙江各地的金融人员约80人，齐聚杭州，共同研讨非标业务的形势与前景，并就如何在资产证券化业务、非标撮合业务、PPP业务、REITs业务､互 联网金融 等方面合作进行交流。

结构化金融非标论坛活动由结构化金融微信公众平台与机械工业出版社华章公司发起，每个周末在全国各省省会城市联合当地机构合作举办。一方面推广结构化金融理念，另一方面整合各地金融资源以构建结构化金融业务体系。

杭州活动为第五站活动，联合浙江铂睿资产管理有限公司举办。主持人兼活动策划助理漆竹兰简短开场后，由浙江铂睿资产管理有限公司郭钦霖总裁致辞。致辞中，郭钦霖总裁介绍了浙江铂睿资产管理有限公司的各项业务、以及在房地产企业、地方政府融资平台、不良资产等金融方面的成就与资源积累，希望能够后续与各类金融机构开展深度合作。

接下来，资产证券化专家宋光辉与参会人员分享了结构化金融非标业务的观点。宋光辉目前担任博人金融总经理，创办了飞标网（www.feibiaowang.com.cn）。宋光辉认为，非标春天已经来临，当前正是播种的季节，明年有望获得丰收。在美联储收缩货币和加息预期的情况下，中国会暂时受到货币收紧的影响。然而，在外汇储备充足且又事实上进行了资本管制的情况下，中国有能力也有意愿维持汇率稳定以及相对宽松的自主货币政策。在中央去杠杆的大政方针指导下，央行推行MPA考核，银监会强化了监管。银行的信贷创造尤其是银行理财这一影子银行的信贷创造因此受到严格限制。金融市场有望进入“宽货币、紧信贷”的环境。非标业务的春天将会再度来临。信托公司、资管公司、第三方公司、私人银行等形成的非标业务体系将会获得重大机遇。

宋光辉接着分享了自己在非标业务中的经验，并给出了在房地产、地方融资平台、上市公司等三大非标业务领域的具体标准。宋光辉提出，当前中国的非标业务合作更多的是基于同业、朋友、熟人等关系，没有形成标准化的合作体系。举办全国性的结构化金融非标论坛的目的，试图构建一个体系，能够通过结构化金融微信公众平台将各地的非标业务资源整合。打通各地项目与京沪资金的渠道。分享演讲结束后，参会人员踊跃提问，进行热烈的讨论。

论坛活动下半场，宋光辉接下来进行了个人演讲《互联网金融的货币创造》。宋光辉提到，这次演讲的内容源自其一直在思考和创作但是没有完成的《新货币论》。借此全国非标活动，将《新货币论》以专题演讲的形式展现，每个城市一个主题，约共30个主题。

演讲中，宋光辉提到，他的《新货币论》试图构建一个从金融微观到经济宏观的理解现代经济体系与金融体系的框架，因为架构太大，从2013年起意至今，仍未完稿。2017年后，感觉思想已经成熟，因此与各位交流，希望得到专业人士的批评与指导。

《新货币论》认为，一切事物都是货币，所有的金融业务都是在创造货币。从货币的本质来讲，货币是一种发挥货币职能的事物。这一事物或是贝壳、或是布帛，或是黄金，或为纸，或为央行数据库的数字账目，随着历史发展而发展，但是职能永远不会变化。货币的三大职能主要是交易媒介、价值尽度（或记账单位）以及价值储藏手段。随着经济的发展，居民财富的积累，货币发挥价值储存手段的职能所占的比重越来越大。在虚拟经济即金融市场内，货币作为记账单位，所产生的影响力（从而导致资产价格的相对变化），远远大于作为交易媒介所产生的影响力。这种形势的变化，是新货币论提出的“一切事物都是货币”的客观基础。

新货币论进而提出极限货币的概念。认为所有的事物（主要指资产）都有作为价值储藏的作用，因此都具备一定程度的货币属性。在现实中，由于国家法制力量的推动与保障，央行的银行券，即现钞Ｍ0，具备最高的货币属性，假定为1。其他的资产，衡量其货币属性的指标有四种：一是这些资产转化为货币Ｍ0所需要的时间:t。二是这些资产转化为货币Ｍ0所需要的成本:c。这两个指标实际上是金融理论中衡量证券流动性的指标。三是这些资产相对于货币Ｍ0的价格波动性: Ω 。四是持有这些资产所需要的储藏成本：h。如果某一资产，t趋向于0､c趋向于0､ Ω 趋向于0 ､h趋向于0,则该资产趋向于货币。

历史上商业银行的银行券一开始不被视为是货币（黄金），而是被认为是货币（黄金）的替代物。这些银行券只是提高了黄金的流通效率。银行通过各种手段，清算系统、转账系统、ＡＴＭ机、ＰＯＳ机、（准备金和资本充足率支持的）刚性兑付，等等，使得自身的的负债的以上指标趋向于0,慢慢成 为货币 ，并且被社会主流 认 同。

在实际过程中，持有货币除了实体层面的保管成本之外，资产本身会提供收益。处于平衡状态下的决策行为导致，货币属性越高的资产，持有人要求其提供的预期收益更低。

《新货币论》是一个高度抽像的模型，但是可以有很多具体的应用。

比如说，比特币。为什么比特币难以成为货币？从新货币论的角度，是因为Ω太高。从而使得比特币难以发挥计价单位的货币职能。以比特币为单位来计量其他商品，则其他商品的价格大幅波动，导致整个实体经济的交易效率太低。在金融市场，也会导致资产价格的大幅波动和市场动荡。因此，比特币有可能成为洗钱的工具或是黑市中的货币，但是难以成为主流的货币。

比如说，人民币的国际化和汇率。在人民币目前仍无能力直接取代美元成为全球货币之前。人民币需要紧盯美元，保证人民币转化成美元的时间趋向于0､转化成美元的成本趋向于0,相对于美元价值的波动为0（或是缓慢升值），持有人民币的成本趋向为0(或甚至为负，即相比美元有利差)。中国的央行在此过程中实际上发挥了做市商的职能。从金融工程的角度，这是在特定合成美元。这种情况下，市场持有人民币，相当于持有美元，且是一种优于持有美元的策略。人民币才能够逐渐被国际市场认可，慢慢实现国际化。实际上，美元在取代黄金成为全球货币之前，就是采取的这种紧盯黄金的策略。

《新货币论》认为一切金融业务都是在创造货币。以银行为例，银行资产负债表的左边的资产是各类差异性的信贷资产、债券资产等。银行通过一系列的运作，在资产负债表的负债则是标准化被认定为货币Ｍ2的存款。资产证券化实际上是在构建银行的业务。对于特定目的载体而言，其资产负债表的左边的资产是各类差异性的信贷资产、债券资产等基础资产，其资产负债表的右边则是各类分级的证券。证券的货币属性高于基础资产。因此，一切金融业务都是将货币属性弱的资产通过特殊目的载体及一系列金融技术，转化成为货币属于更高的证券、存款等金融产品。金融业务的盈利业自于货币属性较低的资产的收益率与货币属性更高的资产的收益率的利差。

用这个模型来分析蚂蚁金服务的业务，条理非常清晰。先是通过“花呗”、“借呗”，形成资产。然后将这些资产进行证券化，转化成为货币属性更高的ＡＢＳ。ＡＢＳ产品的持有人没有权力要求资产转让人提前回购，但是可以通过二级市场将证券转让以快速转化在为现金。ＡＢＳ相比底层资产的货币属性更高。再通过债券基金购买ＡＢＳ，债券基金投资大量证券产品，每日可以申购赎回，也可以通过二级市场进行转让。债券基金相比ＡＢＳ，其转化成为货币的时间、成本以及不确定性更低。再通过余额宝连接货币基金。余额宝实现了快速转账的功能，在货币属性的各项指标中，几乎都达到优于银行存款的水平。因此，余额宝＋货币基金＋债券基金＋ＡＢＳ＋花呗贷款，本质是一条完整的货币创造链条。

从另一个角度而言，极限货币的概念是将央行的货币作为极限目标，其他各类手法则是使得金融产品的货币属性无限逼近央行货币。还有一种货币创造的手法则是直接取代央行货币。根据货币的定义：被广泛接受的支付手段“。通过线上端口加线下二维码以及手机转账支付等，构建大量的支付场景，如果场景广泛到一定程度，则互联网金融可以做到取央行而代之。当然，这种在技术上完全可行的货币创造手法，在实际过程中，受制于法律、监管、文化等，并不一定能够成功。近期央行组建”网联“，收编互联网金融的支付通道，值得研究。

目前互联网金融中，金融的核心职能是将非标准化的资产转化成为标准化的资产，这其中更多需要用到金融的技术。而互联网的核心职能是将标准化的资产，面向大众进行销售，这其更多需要用到互联网的渠道以及销售能力。从货币创造的价值链分析，除非互联网能够垄断下游渠道，否则金融技术的非标转标的价值创造在整个价值链中将占据绝对份额。互联网的渠道销售占比较小。这可以作为未来互联网金融发展前景的一种暗示。

演讲结束后，进行抽奖环节。参与提问的人员获得宋光辉所著的《资产证券化与结构化金融》、《财富第三波》和翻译的《证券化导论》与《REITs》等书。

非标活动取得圆满成功。

结构化金融非标论坛全国安排表（公益性质）

结构化金融微信公众平台邀请 资产证券化专家宋光辉及其他行业专家与你分享讨论以下内容：

1、 美联储加息缩表之下，中国的利率走势及房地产泡沫与平台信贷泡沫的前景？

2、 银行监管加强与结构化金融兴起的逻辑关系，如何看待新形势下的业务机遇？

3、 银行自营与资管资金投资非标产品受限之后，如何设计合适的产品通过商业银行私人银行与第三方理财机构进行销售，构建新型资金渠道？

4、 房地产企业与地方融资平台的层级划分及相应的产品、融资条款及市场当前主流的操作模式介绍

5、 地方融资平台与房地产企业的新型融资产品：PPP的证券化与REITs介绍

宋光辉各地主题演讲内容：

成都： “标非标非非标”与中国式的金融创新