债券交易盘的黄金时代来了！

债券市场正式进入高波动时代，这个时代可能会持续相当一段时间。在高波动时代，传统的买入持有策略可能会严重跑输市场，而能够走出来的，就是具备快速反应能力和高频交易能力的债券交易盘。

这从近两天的债券市场变动幅度就可以看出来，无论是2月26日的国债买卖小作文反复证实和证伪变动行情，还是2月27日大行资负专家访谈的大作文行情，都给投资者一个明确的感受：

市场目前既不是熊市，也不是牛市，而是震荡市，这个震荡市的持续时间如果长的话，那么交易盘投资者应该是显著跑赢市场的。

市场之所以在这个位置纠结，主要有以下三个方面：

一、当前债券市场绝对收益率偏低，有多种力量认为，中国国债收益率被过度定价，因此市场有较大的空头，但是银行保险在资产端已显著欠配，市场的主力资金是多头；

二、货币政策的基调是适度宽松，市场也有降息降准预期，但是当前资金面又偏紧，而且这种偏紧的资金面又可能会持续相当一段时间，负carry的局面只要持续，就是对多头不利的；

三、银行理财为代表的固收资管，目前虽然没有负反馈，但是净值始终在0收益上下徘徊，一旦调整进一步调整，银行理财年内大面积出现负收益是非常可能的，是否会进一步引发理财赎回-债券下跌的负反馈，是市场最关心的问题。

在正carry时代，时间是收益的朋友，因为只要有利差，就能算账，但是在负carry时代，时间是收益的敌人，因为收益不确定的前提下，先亏票息，如果资本利得没能超过carry的损失，那整个组合就是亏损的。

所以，债券高频交易盘的资本利得获取能力，是当前债券市场最核心的能力之一。

不过，这种能力极度稀缺，因为做日内交易能够稳定获利的交易员，本身就是非常非常少的，但是如果不具备这种能力，可能会逐步被市场淘汰。

所以，如果有头寸可以做交易盘的投资经理，应该逐步锻炼自己的交易能力，这种能力需要大量试错。

好枪法是用子弹喂出来的，不要怕出错，这是交易盘感形成的一部分，需要做的，就是马上开始。

同时，未来交易盘的方式可能是多样化的，既有可能是当前手动交易的主流模式，也有可能是量化交易模式。

很多投资者认为，债券这种场外交易，不太可能用量化交易的方式去做，这显然是一种误读。实际上，国内有一家大型金融机构已经上线现券的量化交易模型，场外交易的也是可以量化的。

而且，未来债券市场可能不需要这么多投资经理和交易员，如果手上没有点金刚钻，以后可能会面临生存问题。

对于大部分投资经理来说，本轮债券市场调整，可能也是延长自己的职业生涯， 毕竟 债券收益率每下行1个BP，都是对未来的透支，每上行1个BP，都是对职业生涯的充值。

零利率后的日本，债券从业人员不仅从数量上减少，在就业质量上也非常差，很多债券从业人员都要下班加一份兼职才能养家糊口。

现在，我们距离零利率也不远了，牛市反而让我们更焦虑。

收益率如此低，大家都在思考一个问题，怎么覆盖账户负债端成本。

根据卖方分析师测算，2023年寿险负债成本在2.7%左右，2024年即使有所降低，也不会降低幅度很大。

而根据2024年上半年财务报告，上市银行的计息负债成本率为2.06%。

也就是说，目前10年期国债、国开收益率已经不能覆盖保险资金、银行自营负债端成本。

那么资管产品呢？

很多人认为资管新规落地之后，资管不再刚性兑付，所以负债成本几乎是0，这显然是有一定误解。实际上，从目前的债券市场来看，资管可能是目前对收益率要求最高、债券投资最卷、成本最高的负债。

因为国内资管行业竞争已经进入白热化，市场上我们看到的银行理财、公募基金、券商资管、信托资管等资管类产品，对于收益率和收益排名都进入到相当激烈的水平。

对于客户来说，谁能做出更高的收益，就能吸引更多的资金申购，也就意味着更大的管理规模，更多的管理费。

另外，对于券商资管和信托资管来说，目前市场上大部分机构仍然采取“类报价式”的方法来吸引客户。

谁的报价收益率高，谁就能最大程度 上 吸引客户，所以资管对于高收益债券资产有更强的动力。

所以，资管的负债端成本，基本是高于银行自营和保险资金的，但是这也意味着，资管想要做出超额收益的难度大于银行和保险。

考虑到当前债券市场的收益率，基本可以认为，2025年以后，国内以固定收益理财为主流方式的资管机构会面临真正的生存问题。

如果以2.5%的静态资产收益率为衡量标准，在扣除管理费、超额等各类费用之后，能够到客户手里的收益，可能已经不足2%。

坦白说，这很难满足大部分客户对于资管产品收益率的要求。所以，摆在债券市场面前的大题其实只有一道：未来该怎么办？

资管新规以来，尽管债券市场有所波动，但是很快就回归正常，中国的资管行业，在很大程度上主要是固定收益类资管。因为理财投资者深入骨髓的刚性兑付思维，只有债券类产品能够满足。从中国债券市场走势来看，债券市场也基本是大牛市。

所以，本轮熊市对于很多债券投资经理来说，不算是坏事。

债券市场在2024年有一个关键词，就是央行多次与市场沟通，认为中长期债券收益率的定价可能存在风险。

2024年12月18日上午 ，中国人民银行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：

要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

12月30日，中国人民银行在官网公示了一批行政处罚。 上海东亚期货有限公司、天津信唐货币经纪有限责任公司、湖南溆浦农村商业银行股份有限公司及相关责任人受罚。

此前，根据媒体消息：

近期，中国人民银行在监测中发现，部分银行间债券市场参与机构交易行为异常，通过对相关线索的深入筛查摸排和研判，初步确定3家机构涉嫌违反银行间债券交易相关规定，并立即对其进行立案调查。经调查，涉案机构均存在内控机制、公司治理缺失或失效问题，并存在出借债券账户等方式开展利益输送、为他人规避监管和内控规定等违反银行间债券市场规定的若干行为。

本次公布的3家金融机构应该就是此前初步确定的3家金融机构。

同时，2024年12月30日，交易商协会组织部分市场投资机构召开座谈会，听取市场成员对促进金融市场健康规范发展的意见和建议。

与会机构普遍认为，今年以来大量资金涌向债券市场，市场利率过快下行，利率风险逐步显现，但由于担心踏空错失交易机会，投资人羊群效应突出，需要监管部门和自律组织加强预期引导。

有机构认为，当前债券市场对明年货币政策适度宽松预期存在过度透支，而更加积极的财政政策实施需要履行相应程序，建议加强政策协调和预期引导。

有机构提出，银行间市场是合格机构投资者市场，目前入市的部分中小机构利率风险管理能力存疑，监管部门应加强监管。

部分中小机构交易行为与其自身能力不匹配，背后与券商投顾业务服务不规范有关，也亟需加强监管。

有机构建议，监管部门加快发展衍生品，放宽参与者范围，满足机构合理对冲需求。此外，建议监管部门、公安机关应从重打击资本市场编造、传播虚假信息的“小作文”，不给“小作文”留藏身之地。

2024年以来，相关部门多次与市场沟通债券利率风险。

2024年9月24日，潘功胜在国务院新闻办新闻“金融支持经济高质量发展”发布会表示：

近期国债收益率下行有政策利率下行引导市场利率下行的影响，也有前期政府债券发行供给偏慢的因素，还有中小金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的因素。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场作用，为实施积极财政政策营造了良好的货币环境。但也要看到， 利率风险是金融机构风险管理的重要内容，美国硅谷银行破产的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎管理角度观察评估市场风险，并采取适当措施弱化和阻碍风险的累积，这是央行的职责 。

国债收益率曲线作为重要的定价信号存在远端定价不充分、稳定性不足的问题，央行对长期国债收益率做风险提示，是为了遏制羊群效应，维护债券市场良好秩序。

本次央行与市场沟通，也是向市场传递出明确信号，利率风险需要引起重视。从利率下行趋势来看，近期利率下行速度确实有些太快了。

2024年7月份，央行在降息之余，还针对MLF的抵押品问题发布公告： 为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。